电子行业专题研究：消费电子未来投资机遇展望

电子行业专题研究消费电子未来投资机遇展望徐涛、胡叶倩雯中信证券研究部2020年9月10日1引言：疫情影响下的消费电子产品，增速放缓了吗？1.911.811.544.814.633.98-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%01234562018H12019H12020H1国内智能手机出货量（亿台）海外智能手机出货量（亿台）YoY-国内YoY-海外2020H1全球电视出货量继续下滑2020H1全球智能手机销量出现双位数下滑资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：群智咨询，中信证券研究部上半年消费电子龙头公司取得超越收益名称代码2019年12月31日市值/点位2020年6月20日市值/点位累计涨幅纳斯达克IXIC8,972.6010,058.77+12.1%A股消费电子板块9800305,308.706,808.37+28.2%苹果公司AAPL12,876.4（亿美元）15,627.8（亿美元）+21.4%立讯精密0024751,958.3（亿人民币）3,586.2（亿人民币）+83.1%歌尔股份002241646.4（亿人民币）952.8（亿人民币）+47.3%鹏鼎控股0029381,037.8（亿人民币）1,157.1（亿人民币）+11.5%资料来源：wind，中信证券研究部上半年5G手机和AIoT出货量快速增长资料来源：IDC，Counterpoint，中信证券研究部环比+518%YoY+49%YoY+20%010002000300040005000600070005G手机TWS耳机智能手表8.10%-0.40%-7.91%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%929496981001021041061081102018H12019H12020H1出货量（百万台）YoYrMrNmOzRwO8OdN6MmOrRmOmMiNoOuNfQoPrR7NmNtMxNqQrQwMsRpN2资料来源：SEMI，IDC，Gartner等，中信证券研究部注：Youtube、淘宝、微信为月活数从互联网到移动互联网时代：产业增速取决于强粘性终端增速引言：消费电子行业的每个时代 都有当期的生态大脑与终端抓手-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01000020000300004000050000全球半导体销售额（左，百万美元）半导体销售额YoY（右）PC出货量YoY-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000PC机出货量功能机出货量智能机出货量PC出货量YoY功能机出货量YoY智能机出货量YoY功能机出货量YoY智能机出货量YoYIoT出货量YoY物联网时代2019年-云计算IoT？？？？移动互联网时代2001年-2019年功能机、智能机iOS安卓ChromeYoutube淘宝微信10亿20亿50亿20亿7亿11亿互联网时代1990年-2001年PCWindows/Office12亿生态大脑终端抓手用户/设备数代表公司3资料来源：Canalys，中信证券研究部资料来源：爱立信，思科2019年全球云计算CR5为60%，生态大脑由离散硬件升级为云端计算围绕云中心，IoT硬件设备迎来爆发，新增数据中80%为音视频引言：智能物联网时代，我们判断生态大脑将由硬变软，抓手则由软变硬32%17%6%5%40%亚马逊AWS微软Azure谷歌Cloud阿里云其他46.74.537.19.83.673.132191621181739180510152025303540452018年2024年（E）资料来源：中国信通院《智能硬件产业发展白皮书（2017）》，中信证券研究部手机月均数据流量大幅增长，相应拉动周边产品需求消费电子产业发展逻辑维度一：从大单品到小爆款，应用场景不断渗透资料来源：爱立信《移动市场报告》（含预测），中信证券研究部 注：单位（GB/月）大单品行业增长点为电视/电脑/手机等小爆款行业增长点模糊化应用交互场景多方拓展手机周边：TWS耳机、移动电源、快充、无线充电等智能家居：智能音箱、智能灯泡、智能安防等车载周边：智能车充、行车记录仪、智能语音车载消费电子产品品类多样，不同场景持续渗透资料来源：中信证券研究部绘制5公司产线世代设计月产能进度京东方成都B7/绵阳B11648k2017/2019年量产华星光电武汉645k2019量产天马武汉637.5k一期2018年量产（30k），二期2021量产维信诺合肥630k2021量产消费电子产业发展逻辑维度二：大陆逐步承接台湾产业链能力，占比再提升当前供应商：三星、LGD 、京东方、TCL华星、维信诺、天马等京东方在柔性OLED领域有望突围京东方目前已与国内大客户合作，并有望切入国际客户供应链。公司在2020年全球份额有望超过15%，打破三星在柔性OLED垄断地位当前供应商：基本被大陆厂商如瑞声、立讯、歌尔包揽当前供应商：中国台湾工业富联、可成比亚迪电子从平板、手表切入，大有可为显示面板镜头振动马达&电声机壳组装当前供应商：中国台湾富士康、和硕、纬创立讯精密正面交锋当前供应商：中国台湾大力光、玉晶光和日本关东辰美舜宇光学厚积薄发以苹果产业链为例，模组业务已在过去10年内完成向大陆的转移。技术向上突破，如面板进行时，半导体紧随其后；技术向下渗透正在进行时，立讯等国内厂商稳步推进。下一轮趋势：大陆企业逐步承接台湾产业链能力资料来源：IHS，产业调研，中信证券研究部资料来源：iFixit，中信证券研究部绘制6核心观点和结论智能物联网时代，消费电子行业的增长点从手机/笔电/电视等大单品转变为以TWS耳机/智能手表等为代表的多品类小爆款产品，应用交互场景多方拓展。展望未来，我们认为以5G+AIoT为核心的方向将成为消费电子行业的增长点：手机端5G升级。通讯技术的升级换代掀起换机潮，预计2020年全球5G手机出货量2-3亿部，国内1亿部左右，到2021年5G手机渗透率达到30%。天线方面，看好5G手机天线数量、ASP翻倍和基材向MPI/LCP升级；射频前端方面，射频器件在5G终端中量价提升，市场规模巨大，看好相关公司的国产替代前景；机壳方面，由于金属机身强屏蔽性会影响5G信号和无线充电效果，去金属化、“玻璃/陶瓷后盖+高价值金属进框”成为主流，我们认为更具性价比的玻璃机壳的渗透率将不断提高；无源器件方面，5G手机MLCC和电感用量显著提高，我们认为国内厂商扩产有助于推进国产替代；散热方面，5G手机功耗提升，散热需求突出，预计到2025年散热市场有一倍空间。物联网智能终端。进入物联网时代，AIoT将迎来品类爆发，TWS耳机、智能手表、智能音箱、AR/VR等有望继续分流手机部分功能，同时创造新增需求。TWS耳机方面，AirPods带动行业爆发。我们预计2022年TWS耳机A端出货量有近4倍增长空间，安卓端有近6倍增长空间，代工市场广阔，看好相关零部件和代工企业的成长空间；智能音箱方面，语音交互和互联网服务取得突破，过去三年持续爆发，到2022年市场可达1500亿元；智能手表方面，行业深挖健康功能，已有Ap