钢铁行业基建耗钢需求分析专题深度报告：基建投资拉动钢材需求持续超预期

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁 2020 年 09 月 04 日 基建投资拉动钢材需求持续超预期 中性 —— 钢铁行业基建耗钢需求分析专题深度报告 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 mengxw@swsresearch.com 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 王宏为 A0230519060001 wanghw@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230119030003 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 (8621)23297818×转 shijy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 在中性假设测算的情况下，2020 年基建投资资金规模将达到 23.5 万亿元，同比增长24.64%。从基建投资资金来源角度看，2020 年自筹资金及国内贷款同比增幅较大。自筹资金中主要增量来自 1 万亿的抗疫特别国债以及 3.75 万亿地方政府专项债，据统计 1-8月新增地方政府专项债中有 44.63%投向基建领域；除此以外，信贷方面也将加大对基建项目支持力度。在中性假设测算情况下，基建投资资金规模将达到 23.5 万亿元，同比增长24.64%。假设 2020 年基建投资完成额与基建投资资金来源增速差值为 13%，预计 2020年基建投资完成额增速或将达到 11.64%。 ⚫ 从各地公布的 2020 年重点项目投资计划来看，2020 年重点项目计划投资完成额同比增长 14.3%。据不完全统计，目前已有 30 个省市地区公布了 2020 年重点项目投资计划额，总投资额达到 47.38 万亿元，其中 2020 年计划完成额达到 8.71 万亿元，较 2019 年计划完成额相比增长了 14.3%，预计 2021 年计划投资完成额有望超过 10 万亿元，较 2020年增加 1.3 万亿元，同比增幅超过 14%。 ⚫ 2020 年基建端耗钢量或将达到 1.82 亿吨，同比 2019 年增长 3.86%，预计对全年钢材消费量的贡献达到 46.55%。本文根据计划投资完成额估算能源、水利、交通运输方面的耗钢，并根据新增地方政府专项债投资额度来估算生态环保、市政工程、园区建设、政府基础设施耗钢情况，综合测算 2020 年基建端耗钢量或将达到 1.82 亿吨，较 2019 年增加675 万吨，同比增长 3.86%。据中钢协测算，2020 年全年钢材消费量或将达到 8.9 亿吨，同比增长 1.66%，从绝对量角度来看，同比增长 1450 万吨，则基建端对钢材总消费量的贡献或达到 46.55%。 ⚫ 螺纹累计表观消费量同比仍有大幅减量，即将到来的旺季或出现需求回补。受特殊事件影响，一季度螺纹表观消费量处于同期最低水平，二季度起，随着国内经济逐步复苏，下游需求快速启动，螺纹表观消费量升至历史同期最高水平，但 1-8 月螺纹累计表观消费总量同比仍有 604 万吨水平的减量，同比减少 5.09%。当前市场普遍对 9 月旺季需求持较为乐观预期，需求回补可能性较大。如若根据 2018 年螺纹表观消费量推衍，2020 年 9-11 月螺纹周均表观消费量或将在 399-409 万吨区间水平。 ⚫ 投资建议：我们对钢材需求总量较为乐观，在基建投资的拉动下，钢材需求增速将持续超预期。但由于上游原料价格涨幅远超钢材价格涨幅，导致钢铁企业利润普遍下滑 40-50%，且暂时未看到利润有好转的迹象，所以给予钢铁行业“中性”评级。 ⚫ 风险提示：秋冬季节疫情反复，导致工地建设停工，带动钢材需求回落。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 作为政策调节的重要抓手，各地大力开展新基建和交通、水利等重大工程类传统基建建设，预计 2020 年基础设施建设投资完成额或将实现较大增幅。 根据基建投资资金来源测算，在中性假设测算的情况下，全年基建投资完成额增速或将达到 11.64%。基建方面钢材需求量或将达到 1.82 亿吨，同比 2019 年增长 3.86%。 从微观角度来看，螺纹累计表观消费量同比仍有大幅减量，即将到来的旺季或出现需求回补，如若根据 2018 年螺纹表观消费量推衍，2020 年 9-11 月螺纹周均表观消费量或将达到 399-409 万吨区间水平，有望支撑钢价进一步走高。 我们对钢材需求总量较为乐观，在基建投资的拉动下，钢材需求增速将持续超预期。但由于上游原料价格涨幅远超钢材价格涨幅，导致钢铁企业利润普遍下滑40-50%，且暂时未看到利润有好转的迹象，所以给予钢铁行业“中性”评级。 原因及逻辑 1、 从基建投资资金来源以及地方重点项目投资计划两个角度来看，2020 年基建投资完成额或将实现较大增幅。 2、 根据能源、水利及交通运输等传统基建项目的计划投资完成额以及生态环保、市政工程、园区建设、政府基础设施等新增地方政府专项债投资重点方向推算了基建对钢材需求，2020 年基建耗钢量同比有望增长 3.86%。 3、 从微观角度对螺纹表观需求进行测算，发现螺纹累计表观消费量同比仍有明显减量，当前市场普遍对旺季有较强预期，如若参考 2018 年终端需求延后释放的情况，则 2020 年 9-11 月螺纹周均表观消费量或将达到 399-409 万吨区间水平。 有别于大众的认识 当前市场普遍对即将到来的旺季持较为乐观态度，认为重大基建项目投资力度加大将拉动对钢材的需求。 我们分析认为，基建对钢材需求的拉动作用不仅体现在交通运输、能源等传统基建项目，今年新增地方政府专项债大幅增加对基建投资力度，在政府基础设施、园区建设、市政工程及生态环保等基建项目上的投资也将对钢材需求产生拉动作用。而该方面造成钢材品种结构需求产生预期差，长材需求低于市场预期，板材需求将会超市场预期。 核心风险假设： 秋冬季节疫情反复，导致工地建设停工，带动钢材需求回落。 rQtQtNuNrQpPoRnOrOnRmN7NcMbRsQrRoMoOiNoOyRlOmMoQ6MpOuNNZoMmOMYmQsO3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 基建投资资金中国内贷款及自筹资金增幅较大 ................. 5 1.1 2020 年 1-7 月公共财政支出中基建相关同比大幅回落 ....................... 6 1.2 国内贷款占新增人民币贷款比例扩大......................................