有色金属行业深度报告：供应减速，需求扩张，景气上行

证券研究报告·行业研究·有色金属 有色金属行业深度报告 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 供应减速，需求扩张，景气上行 增持（维持） 投资要点  铜博士触底反弹。铜是重要的工业金属，铜价具有“铜博士”之称，是反映宏观经济运行状况的锚。铜价历经近十年的下行期后，于 2020年 3 月触底反弹。  铜资源储量南美最高，我国铜矿依赖进口。2019 年全球铜储量为 87000万吨，智利储量占比 23%，我国占比仅为 3%。我国矿产铜产量增速远超全球，2020-2019 年复合增速达 5.4%，但自给率仅为 22%，极度依赖进口，主要进口国为智利、秘鲁。  铜需求稳步增长。我国精炼铜下游需求最高的板块是电力，占比 53%，其次分别是空调家电、交运（汽车）、电子和建筑。考虑电网投资回暖，特高压项目上马拉升电网铜需求；空调具备“一户多台”属性，需求仍具增长空间；2020 年政策端利好新能源车市场增长；地产需求缓慢复苏。因此，我们预计 2020/21/22 年预计精炼铜需求 1307/1340/1364万吨，年复合增速为 2.1%。  铜精矿供给偏紧，中期景气上行。受疫情冲击，全球铜精矿供应偏紧，2020 年全球矿产铜受影响产量约 45 万吨。疫情前 2020-2022 年全球矿山原本预计新增产能 28.7/83.7/22.5 万吨；疫情后南美各大矿山纷纷延期扩产计划，2020-2022 年全球矿山计划新增产能调整为 0/66.9/45.5 万吨。我们预计 2020-2022 年全球铜精矿供需格局将由松转紧，缺口分别为-27.3/-29.5/-25.9 万吨；国内铜精矿供给小幅增长，需求稳步增长，预计 2020/2021/2022 年我国铜精矿缺口分别为-563/-569/-583 万吨。  精炼铜：冶炼费下降压制产量，供需亦转为偏紧。冶炼费持续下行压制精炼铜产量增速，2019 年我国精炼铜产量 978 万吨，增速仅为 5.6%。预计 2020-2022 年我国铜精矿供需格局亦偏紧，预计缺口分别为-6.9/-19.6/-23.7 万吨。  投资建议：1）由于南美矿山受疫情冲击，运营情况及扩产计划受阻。全球铜矿供应进入低速甚至减速增长时代，全球铜精矿中期供给偏紧。资源型标的公司将受益，建议关注：紫金矿业、西部矿业。2）加工费持续走弱压制冶炼企业产能，国内精炼铜供应偏紧，冶炼端标的将迎来重估机会，建议关注：江西铜业、云南铜业、铜陵有色。  风险提示：海外项目投产不及预期；经济复苏不及预期；铜价下跌超预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《有色金属：通胀预期走强提升贵金属热度》2020-08-30 2、《有色金属：军工新材料持续走强》2020-08-09 3、《有色金属行业点评：弱美元大疫情，贵金属价值凸显》2020-08-04 [Table_Author] 2020 年 09 月 04 日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 表 1：相关公司估值（截止 2020 年 9 月 4 日） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601899 紫金矿业 1,776.41 7.00 0.18 0.20 0.29 41.47 34.53 24.04 - 600362 江西铜业 534.99 15.45 0.71 0.55 0.72 21.94 28.16 21.51 - 000878 云南铜业 243.73 14.34 0.39 0.41 0.54 36.39 35.34 26.42 - 601168 西部矿业 187.78 7.88 0.42 0.40 0.50 18.65 19.58 15.83 - 000630 铜陵有色 244.22 2.32 0.08 0.08 0.09 28.58 30.57 26.42 - 资料来源：wind（盈利预测参考 wind 一致预期），东吴证券研究所 -17%-9%0%9%17%26%34%2019-092020-012020-052020-09有色金属沪深300 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 铜博士触底反弹 .............................................................................................................................. 4 2. 铜资源储量南美最高，我国铜矿依赖进口 .................................................................................. 5 2.1. 全球资源分布，集中在南美洲............................................................................................. 5 2.2. 中国铜矿集中在西北、华东、东北..................................................................................... 7 2.3. 中国产量高于全球，进口增速放缓..................................................................................... 9 3. 铜需求稳步增长 ............................................................................................................................ 10 4. 铜精矿供给偏紧，中期景气上行 ................................................................................................ 13 4.1. 疫情冲击，全球铜精矿供给收缩....................................................................................... 13 4.2. 南美矿山扩产计划推迟....................................................................................................... 14 4.3. 铜精矿全球供需中