有色金属行业2020年中报总结：盈利加速改善，推荐具备估值修复空间的龙头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利加速改善，推荐具备估值修复空间的龙头 有色金属行业 2020 年中报总结｜2020.9.7 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色分析师 S1010520010001 商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 疫情冲击下工业金属价格呈现大幅下跌后的深 V 反弹，半年维度行业利润进入底部区间，但二季度改善趋势显著。伴随金属价格维持强劲，板块业绩预计将明确转好。未来重点关注：1）铜铝板块仍处历史估值中枢以下带来的投资机遇；2）美元指数的下探和对美元信用体系的冲击将成为黄金长周期上涨的动力；3）锂钴新能源板块迎来金属价格和企业盈利改善的拐点；4）5G、半导体、汽车、消费电子等领域需求回暖带来的材料企业盈利增长。 ▍金属价格经历大幅波动后均价下行，2020 年 H1 有色金属行业盈利水平下降。2020 年 H1 有色金属全行业实现营收 8716 亿元，同比增长 12.7%，实现归母净利润 132 亿元，同比下降 21.6%，毛利率 8.1%，比 2019 年全年下滑 1.0pct。疫情冲击全球经济，2020 年 H1 主要有色金属品种的价格经历大幅下跌后的深V 反弹，均价同比明显下滑。其中工业金属以及锂企业盈利水平同比明显下滑。 ▍有色金属行业市场表现弱于大盘，黄金板块表现强势。2020 年以来，有色金属行业市场表现较弱，年初以来涨幅为 7.3%（截至 9 月 2 日），同期沪深 300 涨幅 15.9%，有色指数跑输大盘约 8.6 个百分点。黄金板块市场表现强势，2020年以来涨幅 36.2%。2020 年 Q2 公募基金持有有色金属行业公司市值占比4.35%，相比 2019 年底下降 0.52%，环比 Q1 提升 0.94%，其中紫金矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、山东黄金和华友钴业占据行业基金持仓市值前五，合计 385亿元，持仓更加集中。 ▍工业金属：价格深 V 反弹，行业盈利逐季改善。受整体工业金属波动加大而均价下降的影响，2020 年 H1 铜、铝、铅锌公司净利润同比下降 46.1%/26.3%/61.9%。其中受金属价格在二季度反弹和减值转回的影响，2020 年 Q2 铜、铝、铅锌公司净利润环比上升 1215.9%/48.8%/55.1%，均出现明显改善。其中紫金矿业/洛阳钼业/云铝股份/索通发展 2020H1 的净利润同比上升 30.6%/24.7%/51.4% /86.6%，展现出行业底部逆周期扩张的能力。受益于全球经济的复苏和流动性释放，铜铝均价逐季抬升，目前仍处于历史估值中枢以下的铜铝公司有望引来戴维斯双击。 ▍贵金属：金价创历史新高，带动黄金公司的业绩高增长。在金价创历史新高的带动下，2020 年 H1 黄金公司净利润同比上升 59.9%，其中山东黄金/赤峰黄金/中金黄金利润同比+73.5%/100.2%/600.3%，业绩均大幅上升。美国经济的相对走弱，预计美元指数将继续下行。财政赤字与债务规模迫近上限对美元信用体系的冲击预计将成为黄金长周期上涨的最大动力。黄金公司的业绩料将随着金价的续创新高而持续释放，核心配置建议选择规模优势明显、业绩稳步增长的龙头标的山东黄金和成长性标的赤峰黄金。 ▍小金属：看好锂钴价格走出长周期底部以及稀土与钨板块的战略配置价值。受稀有金属价格波动影响，2020 年 H1 锂、稀土、其他稀有小金属公司净利润同比下降 240.8%/1.7%/56.4%，但 Q2 环比均有改善。随着新能源汽车市场有望触底回升，锂钴资源品价格走出长周期底部，继续推荐具备资源优势和成长性的优质标的。近期逆全球化持续升温，新形势下以稀土、钨等资源为代表的中国特色矿产资源的战略价值有望大幅提升，当前稀有、稀土金属板块估值仍处于历史低位，板块价值有望重估。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍新材料：把握 5G、半导体、汽车、消费电子需求回暖带来的板块机遇。受金属价格波动影响，2020 年 H1 磁性材料、金属新材料、非金属新材料板块公司净利润同比+81.1%/-52.4%/-47.1%，其中磁性材料主要受稀土价格上涨影响而带来盈利提升。单季度来看，各类材料公司的二季度盈利能力均出现明显的恢复。随着海外疫情好转开始复工，受益于汽车和消费电子等领域消费回暖，高端铜合金、粉末冶金等龙头标的下半年业绩有望改善。随着 5G 时代国内砷化镓衬底需求将快速增长，芯片自主可控趋势或将大幅拉升国内半导体材料公司的业绩，半导体材料高成长性值得长期关注。 ▍风险因素：宏观经济运行风险，金属价格波动风险，产业政策变动风险。 ▍投资策略：(1) 预计工业金属价格整体将保持强劲反弹的态势，处于历史估值中枢下的铜铝板块有望迎来戴维斯双击，重点推荐洛阳钼业（A/H）、紫金矿业（A/H）、江西铜业、索通发展、云铝股份；(2)美元指数的下探和对美元信用体系的冲击将成为黄金长周期上涨的动力，重点推荐赤峰黄金、山东黄金（A/H）；（3）稀有金属板块，锂钴新能源处于金属价格与企业盈利拐点位置，重点推荐洛阳钼业（A/H）、寒锐钴业、赣锋锂业；新形势下稀有、稀土金属资源战略价值有望重估，建议关注北方稀土及钨板块标的；（4）新材料板块中 5G、半导体材料、汽车、消费电子领域需求有望回暖，重点推荐荐博威合金、云南锗业和有研新材。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 洛阳钼业 4.17 0.09 0.10 0.18 46 42 23 买入 紫金矿业 7.00 0.18 0.20 0.27 39 35 26 买入 江西铜业 15.45 0.71 0.56 0.81 22 28 19 买入 云铝股份 5.71 0.19 0.30 0.46 30 19 12 买入 索通发展 14.04 0.26 0.56 0.86 54 25 16 买入 赤峰黄金 20.53 0.13 0.36 0.84 158 57 24 买入 山东黄金 28.46 0.42 0.67 0.95 68 42 30 买入 寒锐钴业 67.98 0.05 0.94 2.08 136 72 33 买入 赣锋锂业 50.60 0.28 0.57 0.79 181 89 64 买入 博威合金 13.47 0.66 0.71 0.96 20 19 14 买入 云南锗业 14.01 -0.09 0.06 0.16 -156 234 88 买入 有研新材 15.00 0.13 0.22 0.39 115 68 38 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 4 日收盘价 sPtPpNyQvN9PbP8OnPmMtRmMiNmMvMlOpPoR8OpOtMxNnMsMvPtOvM 有色金属行业 2020 年中报总结｜2020.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资建议 .....................................