快递行业2020H1财报总结：二元分化，加盟系快递竞争加剧

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 09 月 10 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业 20H1 财报总结 二元分化，加盟系快递竞争加剧 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 120 行业总市值（亿元） 27,590.90 流通市值（亿元） 25,676.37 行业市盈率 TTM 23.61 沪深 300 市盈率 TTM 14.6 相关研究 [Table_Report] 1. 快递行业 7 月份数据点评：价格竞争激化，行业盈利承压 (2020-08-20) 2. 快递行业 5 月份数据点评：需求超预期背景下估值容忍度提升 (2020-06-20) 3. 快递行业 4 月份数据点评：行业增速超预期，继续推荐韵达股份 (2020-05-19) 4. 快递行业 19 年及 20Q1 财报总结：格局承压，盈利分化 (2020-05-10) 5. 快递行业 3 月份数据点评：行业需求回补，竞争压力不减 (2020-04-20) 6. 快递行业 2 月份数据点评：疫情冲击最高峰，电商渗透率逆势提升 (2020-03-19) [Table_Summary]  2020H1 快递行业受疫情冲击后快速复苏，2020Q2 受益于需求回补增速可观。量，上半年快递行业完成件量 338.8 亿件，同比增长 22.1%（-3.7pp）。价，20H1 全国快递均价 11.29 元，同比下降 0.95（-7.8%）元。上游电商方面，H1 阿里/京东的净收入分别为 2681（+28.6%）、3473（+28.0%）亿元，均保持较为稳定的增速。从年活跃用户数来看，阿里 Q1/Q2 分别达 7.26（+11.0%）、7.42（10.1%）亿，增速放缓；京东 Q1/Q2 分别达 3.87（+24.8%）、4.17（+29.9%）亿，增幅超阿里。拼多多的 GMV Q1/Q2 分别达 3148（+91.7%）、3441（+47.9%）亿元，月活跃用户数保持强劲增长，Q1/Q2 分别达 4.87（+68%）、5.69（+55%）亿，进一步以高速拉开和京东的距离，逐步逼近阿里的用户规模。 20Q2 全国快递业务量完成 213.5 亿件，同比增长 36.7%，4 月随着行业全面复工，业务量大增 32.1%，5 月受益于网购需求超预期，业务量同比增长达 41.1%，增幅创近两年新高，6 月受电商 618 促销带动业务量保持 38.8%高增长，全国快递均价 10.72 元，同比下降 1.15（-9.7%）元。  市场集中度持续提升，龙头企业市占率进一步分化。20H1 行业 CR5 增量 61.6亿件，超过全行业总增量 61.2 亿件，中小快递公司进一步出清。中通/韵达/圆通三家件量分别达 69.7（+29.8%）、56.3（+29.9%）、49.4（+29.8%）亿件，快递量增速较为接近，均高于行业平均增速（22.0%），申通/百世快递业务增量分别为 35.2（+16.8%）、35.9（+10.6%）亿件，落后行业平均增速。 全行业 CR6 达到 83.5%（+5.03pp），市场集中度进一步提升。龙头快递公司间的市占率持续分化：中通、韵达和圆通三家稳步提升，百世、申通两家市占率下滑。中通市占率达 20.6%（+1.2pp），成为首个市占率超过 20%的快递企业，韵达与圆通紧随其后，分别为 16.6%（+1.0pp）、14.6%（+0.9pp）。  价格战背景下单票盈利水平均下滑，中通单票盈利优势稳居通达之首，韵达盈利承压被圆通反超。盈利端，中通/圆通/韵达/申通单件快递毛利分别为 0.54（-26.2%）、0.23（-40.4%）、0.18（-62.3%）、0.11（-70.9%）元，单票净利润分别为 0.26（-32.4%）、0.20（-13.3%）、0.12（-59.6%）、0.02（-92.8%）元。20H1，韵达和圆通单件扣非归母净利润分别下跌到 0.10（-63.7%）、0.18（-16.7%）元，韵达的单票盈利能力承压被圆通反超。成本端，中通/圆通/韵达/申通单票成本分别为 0.82（-18.8%）、2.13（-24.1%）、2.18（-23.0%）、2.47（-12.2%）元，圆通和韵达成本降幅领先。  产能投资节奏不同，分拣中心资本开支维持高位。圆通/韵达/申通 20H1 新增固定资产原值分别为 6.22、5.84、0.96 亿元，韵达较去年同期有明显扩张。中通/韵达/圆通 20H1 资本开支分别为 39.87（+129.9%）、22.20（+16.0%）、23.69（+103.7%）亿元，圆通本期资本开支超过韵达，与中通在加盟系快递公司中领跑。整体来看行业重资产化趋势在延续，韵达在机器设备投入保持领先的同时加码对运输设备和电子设备的投资，圆通在保持不动产净值规模优势的同时加大对电子设备的新增投资。在分拣中心建设的投入上，韵达维持高位，圆通 -19%-11%-3%6%14%22%19/919/1120/120/320/520/720/9交通运输 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 持续加大投入以缩小差距，申通也对这一相对薄弱环节进行加强。  投资建议：疫情冲击下快递行业体现出两大趋势：需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长；供给端加盟制快递竞争加剧，规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在 20%以上，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺；中期看，行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。  风险提示：价格战激化风险，加盟商管控风险，电商增速波动风险，阿里深度介入的风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002120.SZ 韵达股份 18.34 买入 0.91 0.68 0.83 20.2 27.0 22.1 600233.SH 圆通速递 15.01 买入 0.53 0.67 0.74 28.3 22.4 20.3 002468.SZ 申通快递* 15.02 持有 0.92 0.59 0.80 16.3 25.5 18.8 002352.SZ 顺丰控股* 78.48 持有 1.31 1.56 1.90 59.9 50.3 41.3 603056.SH 德邦股份* 1