家电行业2020年度中期财报综述：经营环比明显改善，行业呈现“V”形反转

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 管泉森 ● 徐春 ● 孙珊 ● 贺本东 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 guanqs@cjsc.com.cn xuchun@cjsc.com.cn sunshan@cjsc.com.cn hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516070002 S0490513070006 S0490517020002 S0490519020001 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 [Table_Title1] 家用电器 经营环比明显改善，行业呈现“V”形反转 ⚫ 白电：疫情影响叠加价格竞争，经营处于底部 上半年在疫情冲击下，线下渠道占比较高、安装属性较强的空调需求受影响较大，叠加价格竞争及渠道去库存，行业整体量价齐跌，值得关注的是二季度量价跌幅均明显收窄；冰箱上半年景气相对较优，但受行业龙头空调主业经营承压影响，上半年白电行业收入及业绩分别下滑 12%及 34%，处于阶段经营底部；二季度营收已恢复至去年同期水平。 ⚫ 黑电：海外需求拉动明显，盈利能力同比改善 上半年在国内景气度较为平淡背景下，黑电行业营收仍实现小幅正增长，主要原因在于海外需求大幅提升，且部分黑电企业凭借着成本端优势，持续抢占海外代工市场份额。盈利能力方面，上半年面板价格有所反弹，但相比去年同期仍处于下滑通道中，二季度行业毛利率基本持平，叠加期间费用节约，Q2 业绩实现翻倍以上增长，表现较为抢眼。 ⚫ 厨电：经营步入回暖通道，后续有望延续改善 二季度厨电板块营收跌幅收窄至个位数，考虑到地产竣工大周期仍在延续并将对厨电零售需求提供支撑，叠加销量基数下行及工程渠道的持续高景气，今年下半年至明年厨电行业有望迎来高景气窗口。盈利能力方面，二季度厨电行业毛利率和费用率均有所下滑，整体盈利能力保持稳定，后续随着行业重回量价齐升通道，经营业绩有望环比持续改善。 ⚫ 小家电：疫情催化需求，行业实现高景气增长 上半年疫情致使居家、下厨场景增加，大幅催化了小家电行业需求，小家电线上渠道维持快速增长，行业龙头均有明显受益；且二季度随着线下及部分外销业务回暖，行业整体收入同比增长 15%，表现较优，其中线上占比较高的小家电新军增长极为亮眼；收入快速扩容叠加费用平稳走势，行业盈利能力明显提升，二季度业绩同比大幅增长 41%。 ⚫ 家电上游：排产端开始复苏，Q2 业绩回暖明显 随着二季度家电行业终端需求开始回暖，家电行业整机产销量表现开始复苏，在此背景下家电上游行业二季度营收下滑幅度有所收窄，后续有望继续改善。盈利能力方面，在三花智控电动车业务拖累、行业均价有所下滑压制下，家电上游毛利率有所下滑，且期间费用率有所提升，但得益于非经常性项目的拉动，二季度家电上游业绩回暖较为明显。 ⚫ 经营“V”形反转确定，维持行业“看好”评级 上半年家电行业呈现出“V”形反转走势，在疫情扰动下一季度行业经历至暗时刻，不过二季度以来，随着国内疫情逐渐得到控制，行业生产、销售、物流配送及安装等各产业链环节均稳步恢复，家电行业景气如期回暖，板块经营环比明显改善，利润表同步修复的公司，股价上均有较优表现；下半年在地产竣工等因素驱动下行业终端景气有望延续复苏趋势，叠加行业格局出清、渠道库存低位及收入基数下行等多重因素，行业量价齐升趋势确定，龙头公司利润表加速修复可期，板块产业拐点级的投资价值值得重视。 维持行业“看好”评级，持续推荐三大白电龙头、厨电板块及九阳股份等小家电标的。 [Table_Risk] 风险提示： 1、行业需求复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、行业竞争大幅加剧。 [Table_Invest] 报告日期 2020-09-06 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600690 海尔智家 买入 000333 美的集团 买入 000651 格力电器 买入 002508 老板电器 买入 002035 华帝股份 买入 002242 九阳股份 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《产业在线7月空调数据简评：价格拐点近在咫尺，销量已在上行通道》2020-08-19 •《厨电零售端回暖，板块配置正当时》2020-08-10 •《从“国货崛起”之路看家电产业链竞争力》2020-08-09 -24%-12%-1%10%22%33%2019-92019-122020-32020-62020-8家用电器沪深300指数pOoNtNxOrQnNrOmPpQmQoP8OaOaQpNrRtRoOfQmMuNfQpPpQbRqRyRMYpOsMwMsQrQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 43 行业研究丨深度报告 目录 行业整体：至暗时刻已过，行业呈现“V”形反转 ............................................................................ 7 Q2 收入明显提速，下半年有望持续改善 ........................................................................................................ 8 毛利率同比回落，期间费用率有所提升 ........................................................................................................ 10 业绩降幅明显收窄，后续回暖弹性可期 ........................................................................................................ 11 白电：疫情影响叠加价格竞争，经营处于底部 ........................................................................... 13 上半年空调量价齐跌，主营下滑双位数 ........................................................................................................ 13 毛利率明显承压，期间费用率有所集约 ........................................................................................................ 16 盈利短期承压，业绩及现金流环比改善 .............