家电行业8月月报及9月投资策略：改善再度确认，积极布局复苏板块

改善再度确认，积极布局复苏板块家电行业8月月报及9月投资策略长江证券研究所家用电器行业研究小组2020年09月06日分析师：管泉森SAC执业证书编号：S0490516070002分析师：孙珊SAC执业证书编号：S0490517020002分析师：徐春SAC执业证书编号：S0490513070006分析师：贺本东 SAC执业证书编号：S0490519020001目录019月投资观点：改善再度确认，积极布局复苏板块028月行情回顾：短期平淡，年内第二波相对收益仍可期03重点数据跟踪白电：价格拐点近在咫尺，销量已在上行通道厨电：7月内销延续正增长，行业景气持续修复小家电：高增长后增速趋缓，扫/吸表现仍亮眼其他：竣工向上大周期仍在，原材料价格环比上涨，人民币近期小幅升值04近期核心深度及专题报告• 研究报告 •评级看好维持qRsRrPxOqRmMrOpMrOnRnMaQbPbRmOoOsQoOlOoOwPeRrRyQaQnPpNxNsQtOxNmRoR019月投资观点改善再度确认，积极布局复苏板块改善再度确认，积极布局复苏板块01上半年家电行业呈现出“V”形反转走势，在疫情扰动之下一季度家电行业遭遇了至暗时刻，不过自二季度以来，随着国内疫情逐渐得到有效控制，行业生产、销售、物流配送及安装等各产业链环节均逐渐恢复，在此背景之下，家电行业景气如期回暖，板块单季营收增速环比大幅提升，同比已与去年同期基本持平；利润率方面，基于二季度原材料成本、汇率环境依旧友好以及规模效应显现，板块盈利能力环比大幅改善，不过同比口径看，由于2019年二季度板块利润率基数较高，且当前空调等品类均价仍然承压，板块归属净利率同比仍有一定下行。展望下半年，板块复苏逻辑仍在持续，这主要是基于2019年下半年以来地产密集竣工交付、基数逐步转低等因素的考量，基本面反转有望驱动估值迎来双击。整体上，二季度以来家电行业景气明显复苏，利润表同步修复的公司，股价上已经有较优表现；下半年在地产竣工等因素驱动下行业终端景气有望延续回暖趋势，叠加行业格局出清、渠道库存低位及收入基数下行等多重因素，行业量价齐升趋势确定，龙头公司利润表加速修复可期，家电板块拐点级的投资价值值得重视。•未来一年多时间维度内，白电有望复制2016H2以来的走势，正迎来极佳配置周期；持续推荐海尔智家、格力电器及美的集团；•此外建议关注厨电板块三季度toC持续回暖趋势，经营拐点带来的双击正渐行渐近，当前时点重点推荐老板电器、华帝股份及浙江美大；•同时推荐九阳股份、海信家电、科沃斯及荣泰健康等标的。028月家电板块行情回顾板块行情：短期平淡，年内第二波相对收益仍可期分子板块：厨电板块表现优异，小家电环比回落资金层面：基金重仓调整充分，外资大举买入格力板块行情：短期平淡，年内第二波相对收益仍可期02➢ 家电受国内外疫情影响相对较大，疫情高峰期指数表现承压明显，随着疫情缓和，4-5月家电表现有所回暖，但6月疫情反复使得短期走势再度承压；7月上/下半月，市场风格多变，估值性价比优势突出，且景气持续恢复的家电板块，7月后个半月相对收益明显。8月以来，整体大盘相对平淡，家电行业缺乏明显的催化因素，当月板块为小幅负相对收益。资料来源：Wind，长江证券研究所（数据截至2020/08/31）年初至今家电行业指数走势复盘8月家电行业绝对及相对收益分别为0.64%、-1.94%8月，申万家电指数涨跌幅位居第19位1-8月，申万家电指数涨跌幅位居第21位-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%休闲服务食品饮料医药生物电气设备国防军工农林牧渔电子建筑材料传媒计算机化工机械设备轻工制造综合商业贸易汽车沪深300有色金属上证综指通信家用电器公用事业建筑装饰非银金融交通运输纺织服装房地产钢铁采掘银行-10%-5%0%5%10%15%食品饮料国防军工交通运输农林牧渔汽车机械设备轻工制造银行化工建筑装饰公用事业传媒上证综指沪深300纺织服装综合钢铁建筑材料电气设备非银金融房地产采掘家用电器计算机通信有色金属电子医药生物商业贸易休闲服务家电绝对收益家电相对沪深300收益沪深3001月-2.63%-0.37%-2.26%2月-3.15%-1.56%-1.59%3月-10.85%-4.41%-6.44%4月7.65%1.51%6.14%5月6.14%7.31%-1.16%6月2.40%-5.27%7.68%7月10.84%-1.92%12.75%8月0.64%-1.94%2.58%年初至今9.73%-7.83%17.57%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019-12-312020-1-312020-2-292020-3-312020-4-302020-5-312020-6-302020-7-31基于2020年家电基本面环比弱复苏预期，家电板块四季度估值切换行情有所延续；该阶段家电指数相对跑赢。国内及海外疫情爆发，引发市场整体的下调；家电部分强安装属性品类需求受抑制程度更大，且外销占比较高的个股经营预期相对悲观；家电板块在该阶段相对收益下行。基于内销环比稳步恢复、外销承压有限且相对超预期，整体家电收益逐步反弹。国内疫情反复使得市场对家电销售较为担忧，短期走势有所承压。家电行业白电、厨电基本面逐步改善，相对收益逐步向上，7月走势较优；8月以来，大盘相对平淡，家电缺乏明显的催化因素，当月板块小幅调整，相对收益为负。分子板块：厨电板块表现优异，小家电环比回落02厨电表现较为优异：8月来看，格力渠道改革持续、美的及海尔短期缺乏进一步的催化因素，整体收益相对平淡；而厨电受益于数据端持续走强及美大中报大幅超预期，8月延续前期较优走势，当月为表现最优的家电子板块。小家电环比回落：下半年以来，小家电行业销售景气逐步回落，但小家电中报较为优异仍有明显支撑；而8月小家电销售景气延续前期环比回落趋势，叠加短期缺乏进一步催化且整体估值高位背景下，小家电单月收益环比回落。8月厨电表现较优，小家电环比回落资料来源：Wind，长江证券研究所8月家电行业个股涨跌幅一览-0.03%1.78%-0.04%8.19%3.40%4.34%52.37%6.33%12.66%37.59%照明电工(中信)小家电Ⅱ(中信)白色家电Ⅱ(中信)厨房电器Ⅱ(中信)黑色家电Ⅱ(中信)8月1-8月个股8月1-8月个股8月1-8月惠而浦65.82%72.92%四川长虹5.29%8.90%浙江美大49.39%62.34%春光科技4.83%10.69%奥佳华35.53%63.48%爱仕达3.69%12.35%东方电热33.59%44.64%海立股份3.20%3.80%海信家电27.69%17.26%*ST中科2.27%8.22%*ST奋达26.68%8.06%老板电器1.75%17.07%海尔智家23.89%16.69%星帅尔1.65%9.67%秀强股份22.45%144.44%春兰股份1.43%12.89%科沃斯22.06%90.09%兆驰股份0.82%112.93%哈尔斯21.36%18.14%盾安环境0.75%-16.91%石头科技18.80%-6.61%奥马电器0.57%-7.08%高斯贝尔18.66%16.71%四