有色金属锂行业专题报告（九）：南美盐湖提锂企业2020H1生产经营总结

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 南美盐湖提锂企业 2020H1 生产经营总结 有色金属锂行业专题报告（九）｜2020.9.4 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色分析师 S1010520010001 商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 南美盐湖提锂企业经营分化的趋势在二季度进一步强化，全球锂资源端格局面临重塑，龙头企业市占率预计继续提升。企业主动减产和扩产项目的推迟投产使得锂行业供应过剩压力缓解，低成本的盐湖锂产品对市场的冲击在下半年预计弱化，锂价有望止跌企稳，建议关注赣锋锂业和雅化集团。 ▍锂价下跌，南美盐湖提锂企业经营继续承压。1）2020 年上半年，Albemarle、SQM、Livent 和 Orocobre 锂业务营收同比分别下滑 16%、49%、37%、70%；2）销量方面，SQM 和 Orocobre 上半年锂盐销量分别下滑 7%和 40%；3）售价方面，SQM 和 Orocobre 上半年锂盐销售均价同比下滑 45%和 50%。二季度随着下游订单恢复，Albemarle 和 SQM 销售回暖，收入环比增长 20%和 32%，Livent 和 Orocobre 生产经营继续受到疫情影响，分别下滑 6%和 48%。 ▍二季度以来南美盐湖提锂企业经营分化趋势加剧。锂价下跌和需求走弱使得南美盐湖提锂企业经营整体承压，龙头公司 Albemarle 计划关停北美锂产线，成为首家主动减产的盐湖提锂企业。SQM 依托多元化业务布局继续扩产垒库，谋求市占率提升。Livent 和 Orocobre 由于业务单一，面临销量下滑和扩产项目推迟投产的冲击。锂行业格局预计重塑，龙头的优势地位料将进一步增强。 ▍疫情继续影响盐湖扩产项目，投产时间进一步推迟。2020 年 3 月，受当地政府限制措施影响，Livent 和 Orocobre 公司位于阿根廷的盐湖扩产项目建设中断，另外两处在建盐湖项目 Cauchari-Olaroz 和 Sal de Vida 也暂停建设。南美盐湖的扩产项目产能投放预计将推迟至 2021 年下半年，扩产项目的推迟和企业主动减产将有效缓解当前锂行业供应过剩的压力。 ▍价格冲击因素弱化，锂价预计底部企稳。2020 年上半年，南美低成本碳酸锂大量出口对全球锂市场造成显著冲击。年初以来国内碳酸锂进口价格下滑 37%，带动国内锂价下滑近 20%。当前较低的锂价已造成南美盐湖提锂企业出现亏损，价格继续大幅下跌的空间较小，国内锂价也有望随着需求回暖触底反弹。 ▍风险因素：海外疫情蔓延造成项目停产的风险，锂下游需求继续走弱的风险。 ▍投资策略：南美盐湖提锂企业经营分化的趋势在二季度进一步强化，全球锂资源端格局面临重塑，龙头企业市占率预计继续提升。企业主动减产和扩产项目的推迟投产使得锂行业供应过剩压力缓解，较低的锂价已造成主要盐湖提锂企业出现季度亏损，未来价格继续大幅下跌风险较小，低成本的盐湖锂产品对市场的冲击在下半年预计弱化，锂价有望止跌企稳，建议关注赣锋锂业和雅化集团。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 赣锋锂业 51.51 0.28 0.57 0.79 184 90 65 买入 雅化集团 9.51 0.07 0.23 0.30 136 41 32 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 2 日收盘价；雅化集团盈利预测为 Wind 一致预期 有色金属锂行业专题报告（九）｜2020.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 投资策略............................................................................................................................ 1 风险因素............................................................................................................................ 1 2020H1 南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总 .................................................................. 2 锂价下跌，南美盐湖企业经营压力延续 ............................................................................ 2 锂价跌幅放缓，价格冲击因素减弱 .................................................................................... 3 2020H1 南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理 .................................................................. 5 Albemarle：锂价下跌影响持续，计划关停北美锂产线 ..................................................... 5 SQM：增产垒库以扩大市场份额 ...................................................................................... 7 Livent：交付延期至第四季度，扩产计划预计继续推迟 .................................................... 9 Orocobre：锂价大幅下跌引发现金成本亏损 ................................................................... 11 南美盐湖提锂在建项目介绍 ............................................................................................ 13 Sal de Vida 盐湖项目 ....