航空机场免税行业2020年中期业绩总结：疫情考验经营效率，“内循环”成业绩支点

2020年9月1日疫情考验经营效率，“内循环”成业绩支点——航空机场免税2020年中期业绩总结行业评级：增持姓名李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn电话021-80108040证书编号S1230520040003 添加标题95%摘要21、机场：各机场均实现首份亏损中报，重点关注免税计入报表方式差异•上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场均实现首份亏损中报，亏损金额分别为-3.9亿、-7.4亿、-1.7亿、-1.5亿元。其中，深圳机场5-6月已实现盈利。•免税方面，上海机场、首都机场分别计入中报7.5亿元、1.8亿元收入，然而免税保底应为20.8、15亿元左右，故京沪机场均基于谨慎原则未计入保底收入。而白云机场免税计入中报约2.6亿元，已按保底计入。2、 航空：三大航中南航Q2环比减亏明显，春秋成本费用控制最佳•20H1各航司均录得亏损，国航、南航、东航、春秋、吉祥归母净利润分别为-94.4、-81.7、-85.4、-4.1、-6.8亿元。其中，除东航外，其他航司单Q2亏损幅度均小于Q1，国航、南航、春秋、吉祥环比减亏幅度分别达到-3.5%、-44.7%、-20.3%、-62.6%。•从单位费用来看，春秋航空表现优异，单位ASK销售费用0.005元，同比下降8.9%；单位ASK管理费用0.004元，同比增长3.0%。其他航空公司单位销售费用、单位管理费用均有较大幅度的上升。3、 免税：受益于“内循环”，一枝独秀•20H1，中国中免实现营业收入193.1亿元/-22.0%，实现归母净利润9.3亿元/-71.7%。其中 20Q2，中免实现营收116.7亿元/+5.4%，实现归母净利润10.5亿元/+6.6%，表现亮眼。主要受益于海南Q2免税销售大幅增长及线上直邮的贡献。4、重点标的核心催化剂•上海机场：国内旅客量进一步修复、国际修复预期增强、上海机场免税业务调整能力强。•春秋航空：国内旅客量进一步修复、国际中亚太周边航线率先修复。•中国中免：海南离岛免税销售额再创新高，机场方减少保底，市内免税政策放松。•白云机场：国际航班恢复，长期免税成长空间巨大。 sPrNnPzRvN7N8Q7NmOmMoMqQlOmMzQfQmMoM7NnMtMwMmNnOwMqMtR风险提示31、 疫情持续时间超预期2、油价大幅上涨3、机场调整情况不及预期4、离岛免税销售不及预期、线上直邮收紧5、地缘政治等因素 目录C O N T E N T S机场板块业绩回溯(1)国内航班量恢复、国际低位 (2)免税收入计入报表方式不同(3)有税收入均出现减免 (4)航空性收入与航班量表现一致(5)均录得首份亏损中报010203航空板块业绩回溯(1)经营数据：春秋领跑行业 (2)客收情况：南航表现最佳(3)货运业务：“客改货”成效明显 (4)燃油成本大降，非油成本上涨(5)春秋航空费用控制佳 (6)南航、春秋、吉祥Q2利润环比减亏明显中国中免业绩回溯(1)收入利润回顾 (2)海南Q2销售表现亮眼(3)促销致毛利率降低 (4)利润拆分404下半年展望（1）国内航班恢复、国际或现拐点 （2）民航减负政策持续（3）口岸免税积极自救，或有变革 （4）离岛免税新政实施（5）免税竞争或出露端倪 （6）推荐标的 添加标题95%重点公司2020H1业绩情况及2020全年业绩展望015公司2020H1营业收入同比2020H1归母净利润同比20Q2收入同比20Q2归母净利润同比是否超预期2020E收入增速预测2020E归母净利增速润预测上海机场24.7-55%-3.9-114%8.3-69%-4.7-136%否-55%-114%白云机场23.5-39%-1.7-139%10.4-46%-1.1-152%否-34%-128%深圳机场12.8-31%-1.5-149%7.2-24%-0.3-122%否-18%-69%中国国航296.5-55%-94.4-401%123.9-62%-46.4-1213%否-34%-158%南方航空389.6-47%-81.7-584%178.2-50%-29.1204%否-29%-286%东方航空251.3-57%-85.4-540%96.8-66%-46.17216%否-35%-389%春秋航空40.5-43%-4.1-148%16.6-53%-1.8-148%否-34%-92%吉祥航空41.7-48%-6.8-217%17.9-54%-1.8-203%是-38%-315%华夏航空19.8-20%0.1-94%9.3-24%1.090%否3%6%中国中免193.1-21%9.3-72%116.710%10.58%否-3%15%受疫情影响，2020Q1，全国民航累计亏损398.2亿元，其中航空公司亏损336.2亿元。2020Q2，全国民航整体亏损342.5亿，6月份亏损76.2亿元，较2月减亏170亿元，较5月减亏38亿元。上半年累计亏损额达到740.7亿元。具体看各子版块表现，航空板块2020H1收入同比下降53.7%、净利润同比下降541%；机场板块收入同比下降78.2%，净利润同比下降118.7%；免税板块中国中免收入同比下降21%，净利润同比下降72%。2020H1，保持利润为正的公司仅有中国中免盈利9.3亿元、厦门空港盈利0.1亿元、华夏航空盈利0.1亿元。资料来源：Wind，浙商证券研究所 机场板块业绩回溯01Partone国内航班量恢复、国际低位免税收入计入报表方式不同有税收入均出现减免航空性收入与航班量表现一致均录得首份亏损中报6 添加标题机场经营数据：国内恢复明显、国际低位徘徊017受新冠疫情影响，2020年上半年，机场起降架次、旅客量出现明显的下滑，首都机场、上海机场、白云机场、深圳机场起降架次分别下滑59.5%、45.6%、39.4%、26.7%；旅客量分别下滑73.6%、68.0%、56.2%、45.1%。但随着3月国内疫情明显得到控制后，国内航班的起降架次、旅客量出现明显恢复，7月白云机场国内线起降架次仅下滑1.1%、深圳机场旅客量仅下滑4.4%。但海外疫情仍处于扩散趋势，致四大枢纽机场国际及地区航班量、旅客量仍处于极低位徘徊。添加标题首都机场上海机场白云机场深圳机场起降架次 旅客吞吐量 起降架次 旅客吞吐量 起降架次 旅客吞吐量旅客吞吐量1月-12.5%-19.8%-5.4%-9.6%-1.57%-7.20%-7.1%2月-72.5%-88.5%-66.4%-81.8%-67.2%-84.2%-78.8%3月-73.5%-88.3%-65.3%-78.3%-50.8%-67.8%-56.7%4月-76.5%-89.8%-64.0%-75.2%-47.4%62.0%-50.5%5月-59.7%-72.7%-44.6%-58.9%-30.5%-44.5%-33.8%6月-58.6%-73.2%-27.1%-41.3%-10.8%-27.9%-19.2%7月-6.1%-15.1%-1.1%-13.1%-4.4%首都机场上海机场白云机场深圳机场起降架次 旅客吞吐量 起降架次 旅客吞吐量 起降架次 旅客吞吐量旅客吞吐量1月-6.8%-3.4%0.9%-1.3%4.3%1.7%20.0%2月-