家电行业2020年中报总结：需求修复有望进入快车道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月04日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 SAC No. S0570518120001 研究员 SFC No. BPX070 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《美的集团(000333 SZ,买入): Q2 经营明显恢复，高效渠道铸就优势》2020.08 2《格力电器(000651 SZ,买入): 主动稳步调整，分红回报股东》2020.08 3《华帝股份(002035 SZ,买入): 线下、电商承压，H1 表现欠佳》2020.08 资料来源：Wind 需求修复有望进入快车道 家电行业 2020 年中报总结 行业至暗时刻已过，从报表修复及预期看投资价值，维持增持评级 家电行业财务报表有望继续修复，各子板块中财务报表修复预期较强，且仍有行业发展空间的个股，在修复期表现或更好。疫情冲击对于家电内销业务影响已经较充分消化，且海外经济活动也逐步恢复，后续疫情影响有望继续减弱，我们预计 2020H2 各家电子板块景气度有望继续修复，其中地产销售的恢复或进一步驱动地产后周期产品需求加速好转，继续优选白电、小家电、厨电龙头。 行业景气回升，2020Q2 收入同比持平 行业低景气周期下，行业迎来部分低效企业出清，行业生态优化，短期来看 2020H2 地产需求预期回暖，滞后影响有望逐步体现到家电零售端，中长期来看，国内人均消费实力的提升，为优质家电继续普及和更新发展提供了广阔市场空间。2020Q2家电板块收入规模已经基本持平2019年同期，国内市场疫情冲击大幅减弱，线下消费缓速恢复，而线上消费依然保持高位，而外销市场由于海外工厂缓慢复工，部分订单加速向中国优势家电代工企业集中，海外销售表现较好。 净利润弹性更大，2020Q2 归母净利润下滑幅度大于收入 面临频繁的线上促销、固定成本费用支出压力，家电板块归母净利润增速表现大幅弱于收入。Wind 数据显示，2020H1 申万家电板块共实现归母净利润 293.23 亿元，YOY-31.6%，2020Q2 实现归母净利润 208.39 亿元，YOY-17.3%。随着收入恢复的预期增强，2020H2 净利润或能恢复增长。龙头企业具备更强的风险应对能力，部分企业以疫情为契机，战略性进行企业内部变革、减少企业组织冗余，有助于提升长期盈利能力。 成本出现回升压力 2020H1 原材料价格虽较低，但家电需求偏弱，部分子行业竞争格局有所恶化，提升市场份额的压力明显增大，企业更倾向于让利消费者，进行大规模促销活动，整体毛利率并未呈现出明显好转。2020 年 7-8 月部分原材料价格已经呈现同比回升，我们认为后续让利促销活动或有所减弱。 2020H2 继续关注白电龙头、工程优势厨电、重点线上小家电 行业收入规模进入筑底回升阶段，我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。细分板块中，关注主动调整积极、驱动渠道去库存，且已经度过最暗时刻的格力电器；具备产品、效率、全球优势，且战略执行力突出的美的集团；继续对内提效、聚焦主业，有望实现更优组织效率和盈利能力的海尔智家。工程订单稳定、高端产品领先，有望充分受益于地产后周期的老板电器；海外需求提升，国内“爆款产品+内容营销”策略清晰，产品、渠道、营销均有优势的新宝股份。 风险提示：疫情继续冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333 CH 美的集团 70.93 买入 83.82 3.45 3.81 4.24 4.67 20.56 18.62 16.73 15.19 000651 CH 格力电器 54.75 买入 67.86 4.11 3.77 4.29 5.36 13.32 14.52 12.76 10.21 600690 CH 海尔智家 21.30 买入 26.20 1.25 1.31 1.46 1.64 17.04 16.26 14.59 12.99 002508 CH 老板电器 38.69 买入 48.60 1.68 1.80 2.11 2.41 23.03 21.49 18.34 16.05 002705 CH 新宝股份 43.18 买入 49.60 0.86 1.24 1.49 1.70 50.21 34.82 28.98 25.40 资料来源：华泰证券研究所 (15)(5)5152519/0919/1120/0120/0320/0520/07(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 需求筑底回升，Q2 收入态势积极 ..................................................................................... 3 2020Q2 收入增速筑底回升 ....................................................................................... 6 2020Q1/Q2 家电线上消费引领市场，终端及装修要求较低的产品率先恢复 ..... 7 2020H1 行业净利润表现弱于收入 ............................................................................. 9 疫情冲击考验行业韧性，2020Q2 小家电及黑电已恢复归母净利润同比增长 .... 9 2020H1 毛利率均有所下滑 ...................................................................................... 10 2020H2 原材料价格或面临压力 ....................................................................... 11 线上面临促销压力，产品均价均有明显下滑 .................................................... 12 外贸环境、汇率不确定性或仍将延续 .............................................................. 13 期间费用率同比下行，准则及企业策略影响下，销售费用率大幅下降 ................... 13 2020H1 经营活动现金