资本市场改革系列报告之六：成长之路，从纳斯达克十年经验看科创板演绎路径

2020 年 08 月 25 日 资本市场改革系列报告之六 成长之路——从纳斯达克十年经验看科创板演绎路径 策略深度 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 资本市场改革系列报告之一：从监管周期的视角看制度变革和市场机遇 资本市场改革系列报告之二：破茧重生——把脉注册制的影响与机遇 资本市场改革系列报告之三：从股权分置改革的视角看本轮资本市场改革 资本市场改革系列报告之四：开放与危机：从历史三轮危机看A股市场开放趋势 资本市场改革系列报告之五：透视IPO新常态的表（量）与里（价） 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 HAOSIJING374@PINGAN.COM.CN 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 TANSHIYIN596@PINGAN.COM.CN  科创板运行至今已一年有余，本篇报告将对科创板一年以来的制度建设和市场表现进行回顾，并借鉴纳斯达克探究长期维度下科创板的演绎路径。  科创板制度建设呈现如下特征：第一，板块定位“硬科技”新兴产业， 2019年科创板研发强度 7.0%，高于主板/中小板/创业板的 1.2%/2.8%/4.7%；第二，新股发行门槛降低，近一年上市公司 IPO 审核周期缩短至 154 天，低于同期主板/中小板/创业板的 536/456/436 天；第三，发行市盈率分化持续加大，2020 年以来科创板发行市盈率标准差自 2 月的 13 抬升至 2020年 7 月的 56。2020 年以来再融资办法和减持细则陆续推出，进一步完善板块制度建设，未来 T+0 和做市商制度的试点也可以期待。  以 2019 年上市的 70家科创板公司在 2020年 1-7月的表现作为研究对象，可以发现如下规律：第一，从研发强度来看，研发强度较大的公司收益率相对更高。2018和 2019 年平均研发强度在 20%以上、15%-20%、10%-15%之间的公司涨幅中位数依次为 87.1%、43.9%和 24.8%；第二，从市值来看，市值前后 20%的公司涨幅较高。市值前 20%和后 20%的公司平均涨幅分别为 77.0%和 93.5%，中部市值公司涨幅 34.9%；第三，从行业来看，医疗保健涨幅达到 119.4%，日常消费和工业涨幅相对较小，分别为 36.6%和 9.2%。除此之外，上市公司涨跌幅表现与成立期限和盈利并未呈现明显的相关性。  作为对比，我们以纳斯达克 2010 年上市的 81 家公司作为样本探究科创板的长期规律，总结发现纳斯达克呈现高退市、频繁的并购重组以及高研发投入的特征：第一， 81 家公司退市率达 38%，退市公司平均续存时间 5.8年；第二，73%的退市源于并购重组，多发生于金融、科技行业的中小市值公司。2010 年以来，上述 81 家公司共发生 313 起并购重组，31 家退市公司中有 22 家源于并购重组，其中金融业 5 家，信息技术、通信和医疗保健等新兴产业 12 家。从市值角度来看，被收购企业多发生于 1-10 亿美元的中小市值公司，10 亿美元以上的大市值公司续存率为 100%。第三，年均研发投入强度中位数达到 15.6%，高于当前科创板研发水平。第四，从行业涨跌幅表现来看，纳斯达克新兴产业涨幅居前。汽车（特斯拉）涨幅超过 83 倍、应用软件和生物科技超过 4 倍、半导体等高端制造业涨幅在 2倍左右，银行等金融业涨幅在 70%-110%区间，同期化工和交通运输等传统周期行业跌幅在 90%以上。公司成立时间和盈利水平与公司涨跌幅之间的相关性仍然不高。  总结纳斯达克经验，我们认为定位新兴产业的科创板在经济转型升级的背景下具有较大上升空间，其中医疗保健和信息技术板块景气度或相对更高；其次，随着时间维度的拉长，科创板将更好的实现优胜劣汰，科技属性较强、研发投入较高的大市值龙头公司有望通过并购重组更好的做大做强。  风险提示：1）宏观经济下行超预期；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期；3）海外资本市场波动加大。4）新冠疫情影响超预期。 证券研究报告 策略·策略深度 2 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 科创板周年回顾：市场表现分化初显 ................................................................4 1.1 制度建设：“硬科技”定位和改革试验田 .................................................................. 4 1.2 市场分化：“高研发”公司涨幅居前.......................................................................... 8 二、 纳斯达克经验：科技公司十年如何实现优胜劣汰.............................................12 2.1 纳斯达克上市公司特征：高退市、高并购和高研发 .............................................. 12 2.2 科创板启示：新兴景气向上，优质企业脱颖而出 .................................................. 15 三、 风险提示 ........................................................................................................16 mNmPqOuNoPrRpQmPsNsOnM8OaO6MsQmMsQrRjMpPwOiNtRsP7NsQoOwMsPmMNZmRoR策略·策略深度 3 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 科创板上市公司数量分布.....................................................................