科创50指数投资策略：科创50，御风而行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 8 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 科创 50：御风而行 科创 50 指数投资策略 [Table_Summary] 报告摘要：  引言：7 月 22 日科创 50 指数正式发布，标志着科创板投资业态的新一轮“进化”，背后则是供需结构的趋势性优化，成为“科创 50”长期投资价值占优的逻辑基础：①需求层面，科创板 IPO 过会效率提升，且引入科技巨头（中芯国际+蚂蚁集团），“蛋糕”做大同时加速流动性分化；②资金供给层面，机构化“拾阶而上”，首批 4 家科创 50 ETF即将落地。本篇从指数投资策略视角（“横向指数较量+纵向趋势展望”）探讨上证科创 50 指数长期投资价值。  横向较量：科创 50 十项指数投资策略。（1）指数覆盖度较高，流通盘和业绩的代表性较好，科创 50 龙头代表性不及创 50，具备更高的集聚度增长空间；（2）体量和流通股比例较低（市值中位数 109 亿元），但头部个股权重集中（前十大权重股总市值占比 62%），且涵盖多个细分赛道龙头企业；（3）行业集中于新一代信息技术（市值占比 70%），硬科技含量集中；（4）业绩成长性显著，19 年整体归母净利润同比 29%，显著高于创 50；（5）研发投入稳增（19 年同比23%），科研产出效率高；（6）估值处历史较高位（PE（TTM）约 80X左右），当前科创 50 估值低于创 50，具备相对性价比优势；（7）机构化程度快速提升（20Q2 基金持仓占流通市值 15%，较 19Q3 提升13pct），基金小幅超配，抱团计算机&医药；（8）成交额覆盖板块 3~4成，流动性合理充裕；（9）战配暂不突出（平均 7.8%），未来有望集中高比例战配和高收益；（10）指数风险收益特征呈“三高”（高收益、高联动、高波动）。  纵向展望：科创 50 指数的六维潜能。（1）IPO 加速扩容，成分股“优中选优”，一是市场化选择导致流动性分化加剧；二是稀缺性估值溢价阶段度过，投资回归基本面因子；（2）优质资产“后备军”保质，包括独角兽、A 股/H 股分拆资产、H 股回 A、新三板精选层；（3）“以龙为首”趋势性演绎，机构化及市场化改革驱动，；（4）科技含量提升（新科创属性门槛设置），高景气度可持续，成长性层面科技含量（比如研发强度）指标性意义优于盈利高增长；（5）科创估值体系重塑，未来 PE 高水位并不能代表指数高估值，需要分行业、分估值方法综合评判；（6）减持重心在 1 年、3 年期，但预计风险可控，实际减持量低于预期核心原因在于机构化预期、非公开转让消化、流动性无忧等合力。  核心假设风险：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。（注：本文数据统一截至 20 年 8 月 21 日） [Table_Author] 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-60750654 nigeng@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 年少有为——科创板 2020 年度策略 2019-12-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、科创 50 指数已来：御风而行 ............................................................................................. 4 二、编制视角如何看科创 50 指数？ .......................................................................................... 5 三、横向较量：科创 50 十项指数投资策略 ............................................................................... 7 （一）指数覆盖度较高，代表性较好 ................................................................................. 7 （二）体量和流通股比例较低，产业赛道龙头荟萃 ............................................................ 7 （三）行业聚焦自主可控，硬科技含量集中....................................................................... 9 （四）业绩成长性显著，覆盖板块归母净利润超 6 成 ........................................................ 9 （五）研发投入稳增，科研产出效率高 ............................................................................ 10 （六）估值处历史较高位，横向仍具相对优势 ................................................................. 10 （七）机构化进程加速，基金抱团，中长线资金继续流入 ............................................... 11 （八）成交额覆盖板块 3~4 成，流动性合理充裕............................................................. 12 （九）战配暂不突出，未来将吸引更多高战配 ................................................................. 13 （十）成分股二级收益显著跑赢板块整体，指数风险收益特征呈“三高” ..................... 13 四、纵向展望：科创 50 指数的六维潜能 ................................................................................ 15 （一）IPO 加速扩容，成分股“优中选优” .................................................