电子烟行业：IECIE电子烟展重燃行业热情，雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏

证券研究报告·行业研究·休闲服务 电子烟行业 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] IECIE 电子烟展重燃行业热情，雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏 增持（维持） 投资要点  IECIE 电子烟展深圳站：连接产业链上下游，聚焦产业复苏。2020 年 8月 20 日第六届深圳 IECIE 电子烟展开幕，时隔 429 天、也是 2020 年疫情以来首场线下大型电子烟展会。本届 IECIE 电子烟展汇聚参展电子烟相关企业 400 余家、2,500+品牌，串联起整个电子烟产业链，激发行业整体活力。展会体现以下趋势：（1）陶瓷雾化芯渐成主流，渗透率或将迅速提升；（2）雾化龙头思摩尔三大事业部分别参展，全面布局新型烟草未来；（3）中烟系加码 HNB，河南中烟、江西中烟再入局；（4）低温本草（NTP）或成新型烟草领域新风口。  思摩尔国际：20H1 表现亮眼，7 月再创新高，持续加大研发投入驱动产品力。20 年 H1 实现营业收入 38.8 亿元（+18.5%），毛利率进一步增加到 49%（+7.5pct），经调整后净利 13.1 亿（+40.4%）。考虑上市费用0.25 亿元、股权激励 1.49 亿元、可换股承兑票据公允价值亏损 0.38 亿元及可转换优先股 10.19 亿元后，公司实现净利 0.8 亿元（-91.7%）。 陶瓷雾化芯产品推出以来，产品力受到持续认可，叠加疫情对 B 端客户影响较小，企业端业务 20H1 实现收入 34.9 亿（+32.3%）。疫情缓和后，在大客户旺盛需求驱动下，Q2 单季实现营收 26 亿元（+38.9%），环比增长超 100%；同时，7 月创历史单月收入新高。收入高成长下规模效应体现，20H1 毛利率进一步上升至 49%（+7.5pct），环比增加 3pct。 始终坚持技术领先战略，积极推进雾化技术在医疗领域的应用，20H1研发开支 2.1 亿（+117.4%），占收入比 5.3%（+2.4pct）。  华宝国际：疫情影响业绩，但现金流保持稳定，布局 HNB 新机遇。20年 H1 实现营业收入 17.16 亿元（-17.1%），毛利率小幅上升到 63.5%（+0.2pct）。因调味品板块商誉减值 4.95 亿元，归母净亏损 0.45 亿元。若不考虑减值，则实现归母净利 4.5 亿元（+6.29%）。公司整体受疫情冲击较大，但现金流依然坚挺，20H1 产生经营现金流净额 4.67 亿元（+56.8%），充裕现金流支持公司持续在 HNB 领域投入布局，研发相应的香精、烟用原料等产品，把握未来机遇。  劲嘉股份：彩盒放量表现优异，烟标环比逐步修复，携手中烟深耕新型烟草。20H1 实现营收 19.17 亿元（+2.83%），归母净利 4.15 亿元（-10.74%）；其中，Q2 单季实现营收 10.1 亿元（+18.13%），环比 Q1有所修复，增长 11.3%。彩盒放量增长优异，20H1 彩盒板块收入达到4.2 亿元（+24.9%），电子烟和消费电子驱动长期成长；烟标环比逐步修复，静待复苏；携手中烟系，持续为云南中烟、上海中烟、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务，并驱动代工业务的发展，把握新型烟草市场。  投资建议：全球性控烟和烟草税倒逼电子烟替代传统烟草的同时，电子烟技术日渐成熟，漏液、成本、口感等均得到改善，电子烟市场增长引擎动力充足。建议持续关注产业链龙头，包括全球雾化设备龙头【思摩尔】；锂电行业龙头并持有思摩尔 33%股权的【亿纬锂能】；烟用香精龙头及拥有烟草薄片生产资质的【华宝国际】；IQOS 精密件二级供应商【盈趣科技】；小米生态新型烟草主渠道、云南中烟合作商【劲嘉股份】  风险提示：政策不确定性风险；贸易摩擦风险加剧；成本上升风险；宏观经济波动风险 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电子烟行业专题：【东吴社服·汤军】从思摩尔看电子烟黄金时代》2020-07-27 2、《休闲服务：离岛免税细则落地，重申利好免税行业共荣》2020-06-30 3、《休闲服务行业：端午表现平稳，期待暑期叠加需求回流下景气度提升》2020-06-28 [Table_Author] 2020 年 08 月 24 日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 樊荣 fanr@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-082019-122020-04休闲服务沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. IECIE 电子烟展：连接产业链上下游，聚焦产业复苏 2020 年 8 月 20 日第六届深圳国际电子烟产业博览会（“IECIE 电子烟展”）在深圳会展中心开幕，距第五届时隔 429 天、也是 2020 年疫情重启以来举办的首场线下大型电子烟展会。本届 IECIE 电子烟展展会面积达 60,000 平方米，参展电子烟相关企业 400余家，汇聚 2,500+品牌，囊括了包括上游供应链（芯片及解决方案、电池及电源管理、加热系统及耐温配置、香精香料及烟油周边、包装耗材及设备等）、成品及消费方式（一次性雾化小烟、雾化大烟、加热不燃烧设备、烟油等）、品牌及制造商、电子商务等在内的电子烟上下游各类产品及服务。 本次 IECIE 电子烟展会中，各电子烟品牌纷纷推出新产品、新技术，串联起整个电子烟产业链，激发行业整体活力，我们也希望透过展会一窥电子烟细分赛道新趋势。 图 1：第六届 IECIE 电子烟展开幕，重燃行业热情 数据来源：IECIE 公众号，东吴证券研究所 1.1. 雾化烟：陶瓷雾化芯渐成主流，渗透率或将迅速提升 2018 年思摩尔国际开始推广“FeelM”陶瓷雾化芯产品，以其更细腻的口感、加热均匀、稳定耐用等相较于传统棉芯的优势，迅速占领市场。思摩尔含陶瓷雾化设备销售收入迅速从 2018 年的 4.15 亿元增长到 2019 年的 35.94 亿元（+765.8%），收入占比从12%提升至 47%，也驱动思摩尔市占率由 2018 年的 10.1%提升到 2019 年 16.5%，高出第二名 10pct，奠定龙头地位。 而本次展会上，也出现了更多的陶瓷雾化芯相关研发企业，例如精陶科技“ADBOX”。ADBOX 技术方案基于自主研发的高性能微孔陶瓷基材，采用无引脚设计，oPnOpRwPrQpPrOnOoRqMqR8O8Q7NtRpPnPmMlOrRvNkPmOoQ6MsQpNwMmOsOvPqQrR 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 通过厚膜技术将金属浆料批量印刷至微孔陶瓷基板表面经高温处理后形成发热体，最后精密切割成单颗的规则长方体形雾化芯。其具有独特的孔道结构，实现了雾化芯导油性能的突破，并通过对