投资策略专题：如何交易“潜在的”欧洲复苏

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2020 年 08 月 19 日 《投资策略周报-主线明确，不必纠结》-2020.8.16 《投资策略专题-A 股机构化的理想与现实——重构的博弈之二》-2020.8.11 《投资策略点评-周期第二波：一切还来得及》-2020.8.10 如何交易“潜在的”欧洲复苏 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 方智勇（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 fangzhiyong@kysec.cn 证书编号：S0790120040049 ⚫ 出口中出现新的变化 自 3 月之后我国贸易差额以及出口同比增速开始出现向上拐点，迅速从疫情的负面影响中修复，7 月贸易顺差达到了 623.30 亿美元，出口同比增速为 7.2%，持续回升。不可否认的是防疫物资贡献了我国出口的大部分增长，然而我们需要看到防疫物资占出口金额的比重在 5 月达到高点后大幅下降，因此 7 月出口的持续超预期不能单纯地理解为防疫物资的持续高增长，而是随着欧洲、日韩以及东盟等地区的疫情得到逐步控制之后，真正意义上的外需改善。我们可以从出口地区和对应的疫情防控情况来看，欧洲、东盟等疫情控制较好的地区出口同比正增长，而美国则更多地由于疫情反复，我国 1-7 月对美国出口仍处于负增长。 ⚫ 欧洲经济复苏确定性更强，后续我国对欧出口改善将更为明显 出口地区结构上，欧美此消彼长。欧美占我国出口金额的比例稳定在 35%左右，然而具体到欧盟还是美国，则与欧美之间经济的相对强弱存在明显的相关性。典型的时期便是 2001 年互联网泡沫之后我国出口到欧盟的占比大幅提升，同样地在 2008 年金融危机之后出现了欧盟出口占比首次超越美国的情形，并一直延续到 2012 年上半年。另外，近期美元指数大幅走弱背后其实体现的是欧洲经济复苏相比于美国而言更为确定。另一个可以找到印证的视角是，7 月中旬以来花旗美国经济意外指数和欧洲经济意外指数走势出现分歧，美国因疫情反复面临经济再度停滞的风险。相反欧洲疫情进入尾声，经济数据表现亮眼。7 月各项 PMI 数据均站上荣枯线，投资者信心指数继续好转。 ⚫ 对欧出口改善对行业的影响测算 我国对欧盟出口相对于欧盟名义 GDP 同比增速的弹性约为 4.5。从总量上看，在悲观、中性以及乐观假设下，2020 年下半年我国对欧盟出口同比增速的变化区间为[-10.35%，7.65%]。从行业结构上看，2019 年我国全部公司对欧出口商品中主要以电子/计算机、机械设备、纺织服装以及轻工行业为主，合计占比高达69.71%；2019 年我国企业营业收入来自欧盟地区的占比最高的行业是医疗器械、轻工制造、商业贸易、纺织服装以及计算机/电子/电气设备。经过我们的测算，在乐观情形下有色金属、纺织服装以及计算机/电子/电气设备净利润改善排名靠前，商业贸易、采掘、医疗器械和食品饮料排名靠后。 ⚫ 如何提升对欧洲复苏的风险敞口 欧洲复苏动能需要持续观察，我们认为主要有两条明确的投资主线：从历史行业数据与财务数据推演角度，直接受益于我国对欧出口改善的行业，如纺织服装、有色金属、计算机/电子/电气设备（我们梳理了其中有一定业务占比的公司）；间接受益于上述行业营业收入增长带来的原材料需求：化工中以涤纶为代表的化纤企业；从贸易的总量逻辑出发，集装箱航运从需求端边际受益，并与行业当下供需格局的改善形成共振，支撑行业景气的持续向上。 ⚫ 风险提示：欧洲疫情恶化；测算误差；我国经济超预期恶化 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 出口持续超预期，外需改善进行中 .................................................................................................................................... 3 2、 后续：对欧出口改善将更为明显 ........................................................................................................................................ 4 2.1、 我国出口地区结构：欧美此消彼长 ......................................................................................................................... 4 2.2、 相比于美国，本轮欧洲经济复苏确定性更强.......................................................................................................... 5 3、 对欧出口改善对行业的影响测算 ........................................................................................................................................ 6 3.1、 对于出口的总体影响测算 ......................................................................................................................................... 6 3.2、 对行业的影响测算 ..................................................................................................................................................... 7 3.2.1、 我国对欧出口行业结构 .................................................................................................................................. 8 3.2.2、 对上市公司净利润的影响测算 .................................................................................................................... 10 4、 如何在 A 股中提高对欧洲复苏的风险敞口 ................................