策略专题：如果拜登获胜，美国股市会如何？

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20200821 [Table_Main] 如果拜登获胜，美国股市会如何？ 事件  市场的普遍预期是拜登即将出任下一届美国总统，他的上任会给美国资本市场带来怎样的影响？ 观点  拜登加税政策的影响 拜登的加税计划主要将把针对国内收入的企业税率从 21%提高到 28%，把最高个人所得税率从 37％恢复到 39.6％。其影响可能有： 1. 2021 年标普 500EPS 增速预计下降 12%：拜登的加税计划将把 2017 年特朗普 TCJA 从 35%降至 21%的税率重新提高一半。2018 年美国企业超过一半的 EPS 增长都来自于 TCJA 减税的影响。预计拜登的加税政策将会使2021 财年标普 500 的 EPS 增速与目前预期相比将降低约 12%。 2. 对科技、金融和材料行业影响最大：根据标普 500 的官方统计和对于各行业 2017-2018 年期间 EPS 增长情况的分析，对于税收变化最为敏感的行业是科技、金融和材料。然而到目前为止，还没有看到这些行业的股价对拜登获胜概率的上升作出任何反应。2017 年在特朗普减税计划真正实施之前，price in 政策的情况也并不明显。目前为止，疫情和美国财政刺激带来的影响仍然主导着美国市场，而加税政策如果真正实施，对市场涨幅的实质性影响预计在 2021 年体现。 3. 美元短期有可能走强：参考减税后的经验，在 2017 年 11 月 2 日特朗普签署 TCJA 后，美元快速下跌，直到 2018 年 2 月才开始反弹回升。布什在2004 年签署减税的 Homeland Investment Act 后，情况也十分类似。其中原因可能包括减税政策提升美国的财政赤字，引发市场担忧，同时，美国税改除了利好美国经济，也在短期内营造出一种全球经济景气度上行、从而带动其他市场的资产价格上升的情绪。反过来看，如果拜登推行加税政策，由于赤字减少，在实施初期美元有可能走强，尽管长期美元仍然有走软风险。  拜登如果获胜，会对美国资本市场产生影响吗？ 1. 今年以来拜登的支持率上升与股市走势的相关性不大：3 月美股下跌主要是疫情导致的，不是拜登支持率上升的后果。但是由于拜登获胜还未成定局，市场可能还没有 price in 拜登上任的影响。 2. 拜登的其他政策主张对行业表现的实质性影响尚未体现：拜登支持医药和新能源行业发展，但这些政策预期还没有体现在股价表现中。 3. 拜登获胜不会影响美国市场的长期发展：尽管我们对明年美国权益市场的表现较为谨慎，但是也认为美国的长期绝对竞争力不会减弱。长期来看美股的业绩增长和收益相对大多数其他资产类别仍有较强的吸引力。比如，1977 年以来，美国资本利得税和个人所得税上调后，居民权益资产配置占可支配收入的比例反而有所增加。  风险提示：拜登未能获胜，本篇报告基本假设失效。税收计划推出时间晚于预期，2021 年美国企业 EPS 未受影响。 证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 冯涵若 021-60199780 fenghr@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《策略点评 20200810：中美贸易协定中期成果不及目标，半年度回顾两大看点》2020-08-10 2、《策略点评 20200806：黄金还能上车吗？一些风险信号》2020-08-06 3、《东吴证券月度策略及金股组合：依然看好市场保持活跃：依然看好市场保持活跃》2020-07-31 4、《策略点评 20200729：黄金还能继续牛吗？》2020-07-29 5、《二季度基金持仓行为分析：二季度基金持仓行为分析》2020-07-26 [Table_Author] 2020 年 08 月 21 日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 拜登加税政策的影响 ...................................................................................................................... 4 1.1. 预计 2021 年标普 500EPS 增速与目前预期相比将降低约 12% ....................................... 4 1.2. 加税政策对哪些行业影响最大？ ........................................................................................ 6 1.3. 加税政策会对美元的走势造成什么影响？ ........................................................................ 8 2. 拜登如果获胜，会对美国资本市场产生影响吗？ ...................................................................... 9 2.1. 今年以来拜登的支持率上升与股市走势的相关性不大 .................................................... 9 2.2. 拜登的其他政策主张对权益市场行业表现的实质性影响尚未体现 .............................. 10 2.3. 拜登获胜不会影响美国市场的长期发展 ........................................................................... 11 3. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 mNoNpRuNrQpPpQoNrOqMmN9PbP9PsQrRmOpPeRnNxPkPmOmNaQnPoMvPsQnPMYnPpN 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图 1：市场对于标普 500 2018 财年的 EPS 增速预期在 2017-2018 年期间发生了较大的变化 ... 4 图 2：