策略深度：如何看A股市场的中期估值锚？

2020 年 08 月 19 日 策略深度 如何看 A 股市场的中期估值锚？ 策略深度 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 HAOSIJING374@PINGAN.COM.CN 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 TANSHIYIN596@PINGAN.COM.CN 虽然 A 股在经历了 7 月上旬快速拉涨过后迎来了短期盘整，但我们认为市场中期向上方向不变。在此背景下，本篇报告将从全球对比、一级市场、产业发展这三个视角出发，探寻 A 股企业的投资机遇。  全球对比视角：传统企业看估值盈利，新兴产业看市值空间。对于传统行业而言（包括能源、材料、工业、金融、房地产、公用事业等），我国企业盈利稳健，全球对比之下相对具备低估值优势，依据各行业情况美股公司PB 估值至少高于 A 股 10%以上，美股龙头 PB 估值相对 A 股的溢价更大，最高在 60%-70%左右水平。对于新兴产业而言（包括医药生物、信息技术等），企业对比应更关注市值空间，目前国内多数企业还处于盈利能力不强和高估值的阶段，但龙头研发强度逐渐向全球头部公司靠拢，高成长性的新兴产业龙头市值还有较大的成长空间；其中，医药生物行业全球龙头市值多在万亿规模，是我国龙头的 4-7 倍，信息技术、半导体行业全球龙头市值超十万亿元，大致在我国龙头企业的 10 倍以上水平。  一级市场视角：中长期看，市场化定价机制打开龙头和新兴溢价空间，个股分化加大；短期看，解禁减持可能对新兴产业估值形成一定制约。第一，注册制市场化定价背景下，头部公司和新兴产业估值溢价空间有望进一步打开，目前 A 股市值超千亿的 84 家公司多为细分领域龙头，其中，12 家2018 年以来上市的公司中有 50%在科创板和创业板上市。第二，市场中长期或将迎来分化，随着企业稀缺性下降，科创板公司估值分化显现，首批上市的 25 家公司中，市值扩张超 30%与缩减超 30%的公司数均为 7 家。第三，当前科创板估值相对较高，科创 50 估值在 80 倍左右，科创板集中解禁减持可能会对 A 股新兴产业估值形成一定制约，截至 8 月 18 日，目前公告减持计划的 20 家科创板公司股东拟减持上限为 3.6 亿股，占其 7-8月解禁股数的 14%，其中 3 家公司完成部分减持，占其 7-8 月解禁股数的2%。第四，再融资政策松绑后市场有所回暖，主要参与方为大民企，今年1-7 月共 97 例增发审核通过数是去年同期的 2 倍，近期从严规范战投定增释放打击投机套利信号，再融资规范化发展有望支持新兴企业做大做强，同时助力传统行业数字化转型升级，龙头公司更为受益。  产业发展视角：数字经济是趋势方向，平台企业是重要特征。从商业模式来看，数字经济是趋势发展方向，美、中两国 2018 年数字经济规模分别为 12.3 和 4.7 万亿美元领先全球，占全球规模比重约为 40.7%和 15.6%；其中，“平台化”是数字经济 2.0 时代的重要基础特征，全球前十大市值的上市公司中有 7 家属于互联网平台型企业。整体来看，2012 年以来我国平台型企业孵化显著提速但美国几乎没有新平台公司出现，在此背景下，近期中美大国博弈领域也有向新兴平台企业扩散的趋势，特朗普政府 8 月连发两道禁令的 Tik Tok 的母公司字节跳动参考估值已超 5000 亿元，排名艾媒咨询公布的我国独角兽企业榜单第二位。  综合以上分析，我们认为 A股市场生态将逐渐向盈利驱动转型，头部公司的投资价值将愈发凸显，市场风格也将更趋均衡，传统行业可关注龙头估值修复，高成长性的新兴产业中长期景气向上方向不变但仍待时间的淬炼。  风险提示：宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期；海外资本市场波动加大。 证券研究报告 策略·策略深度 2 / 22 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 全球对比视角：传统龙头估值修复，新兴市值大有可为 ....................................5 1.1 企业格局：更多中国企业进入全球视野 ................................................................. 5 1.2 传统产业：国内龙头盈利稳健且估值较低 .............................................................. 6 1.3 新兴产业：国内企业市值有较多向上空间 .............................................................. 9 二、 一级市场视角：龙头新兴享溢价，短期新兴估值受解禁制约 ...........................12 2.1 IPO：新兴龙头估值溢价空间打开 ....................................................................... 12 2.2 再融资：政策松绑向新兴产业倾斜 ...................................................................... 15 三、 产业发展视角：数字经济是趋势，多布局平台企业 .........................................17 3.1 数字经济：数字化时代平台型企业有估值溢价 ..................................................... 17 3.2 激活内需：“消费+科技”双属性板块相对更具确定性.............................................. 20 四、 风险提示 ........................................................................................................21 tOqMtRwOwO9P8QbRtRmMpNqQeRmMvNjMmNxObRoPoQNZtRoMMYtOyR策略·策略深度 3 / 22 请通过合法途径获