“内循环”系列报告（四）金融篇：券商、金融IT与金融内循环

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 8 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 券商、金融 IT 与金融内循环 ——“内循环”系列报告（四） | 金融篇 [Table_Summary] 报告摘要：  充分理解金融供给侧改革在内循环中的作用是投资“金融内循环”方向的前提。金融供给侧改革四大内涵“降成本、调结构、促开放、防风险”与内循环四大环节“生产、分配、流通、消费”环环相扣。金融内循环的投资主线在于寻找行业发展完全契合金融供给侧改革&内循环战略思想的投资机会——头部券商和金融 IT。  让金融更好服务实体——“生产”补短板、锻长板。金融供给侧改革中“调结构”通过大幅提升直接融资占比，改善间接融资结构，补科创短板，锻制造长板。券商行业的发展与上述金融内循环在“生产”环节补短板、锻长板的目标天然契合。金融供给侧改革引导提升直接融资占比，券商重要性得到提升，券商投行业务收入有望加速扩大。  让市场在资源配置中起决定性作用——完善“分配”体系。金融资源存在的最大问题是分配不均，金融供给侧改革通过“调结构”“促开放”“防风险”改善金融供给分配。在此过程中，券商行业全面受益。（1）股票市场供需两端均大幅提升，成交量中枢有望持续上行；（2）资本市场地位迅速提升，资产管理业务、新兴衍生品业务迎来前所未有的发展机遇。  降低社会融资成本——提高 “流通”效率，扩大“消费”市场。通过提升金融机构定价能力、降低金融机构内部摩擦成本，能够有效提升金融资源的“流通”效率，从而创造更多剩余价值扩大“消费”市场。在降低社会融资成本的政策思路和新一轮科技革命的背景下，金融 IT 行业具备“自下而上”和“自上而下”的双向发展动力，迎来了发展的新时期。  券商：α和β兼具，券商迎来 DDM 三因素共振。（1）策略观点：券商板块获得超额收益的条件：大级别贝塔、中级别阿尔法。“金融内循环”下成交额中枢上行，投行、资产管理、衍生品业务迎来发展机遇，α和β共振头部券商迎来超额收益机会。（2）非银金融观点：政策面：从业务创新到政策突破，政策红利不断累积。基本面：多条业务线受益新发展周期，有望持续实现增长。竞争格局：公司发展分化，集中度有望持续提升。投资观点：证券板块下半年处于“投资交易层面有刺激”及“基本面有支撑”的重要战略阶段，除β收益外，α效益亦值得新增考量。  金融 IT：“自上而下”&“自下而上”的双击。（1）策略观点：当前金融 IT行业迎来“自上而下”的政策支持和“自下而上”的金融机构加大 IT 投入的“上下双击”，DDM 三因素同时改善，具备获得超额收益的条件。（2）计算机观点：近年来非银金融机构、银行业金融机构在 IT 领域均有加大投入的趋势。资本市场改革与新交易品种带来 IT 建设需求；银行 IT分布式架构变化、数字化转型等内生需求明显，IT 投入加大。  风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。 [Table_Author] 分析师： 韦冀星 SAC 执证号：S0260520080004 021-60750604 weijixing@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-60750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 请注意，韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： “国潮”兴起:——“内循环”系列报告（三） | 消费篇 2020-08-14 军工强国“锻长板”:——“内循环”系列报告（二） | 制造篇 2020-08-06 全行业解析内循环：机理与机遇:——策略联合 13 大行业 2020-08-04 [Table_Contacts] 公共联系人 p1456794 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、前言：金融供给侧改革与内循环“环环相扣” ............................................................ 4 二、让金融更好服务实体——“生产”补短板、锻长板 .................................................... 5 三、让市场起到更大的作用——完善“分配”体系 ............................................................ 7 四、降低社会融资成本——提高 “流通”效率，扩大“消费”市场 ................................ 9 五、券商：Α和Β兼具，券商迎来 DDM 三因素共振 ....................................................... 11 （一）策略观点：贝塔提升，阿尔法加强，券商迎来 DDM 三因素共振 ................. 11 （二）非银金融观点：资本市场与金融供给侧改革持续落地，投融资体系开启新一轮内循环 ................................................................................................................... 12 六、金融 IT：“自上而下”&“自下而上”的双击 ............................................................ 17 （一）策略观点：“上下双击”，金融 IT 迎来 DDM 三因素共振 .............................. 17 （二）计算机观点：金融改革与发展、银行业国产化带来 IT 建设需求 ................... 18 七、风险提示 .................................................................................................................... 20 公共联系人 p2 sPtPnPzRxP8OaO6MoMrRtRqQkPmMx