新三板2017年年报点评：增长快于创业板，周期性成长表现佳

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1新三板策略报告证券研究报告新三板 2018 年 5 月 16 日 增长快于创业板，周期性成长表现佳 ——新三板 2017 年年报点评 相关研究 《增长两极分化,做市表现不佳——新三板 2016 年 年 报 点 评 系 列 之 一 》2017/5/7 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com (8621)23297818×7461 18930809461 联系人 谢高翔 A0230115110007 (8621)23297818×7413 xiegx@swsresearch.com 主要结论 新三板 2017 年收入增长低于创业板，净利润增长高于创业板。2017 年新三板收入、净利润增长的中值为 16.2%和 12.2%。整体法下，收入增长创业板(+36%)>主板&中小板（+24.9%）>新三板(+21%)，剔除金融行业、以及权重异常值（如创业板的乐视网，新三板的神州优车）后，对比顺序不变。整体法下，净利润增长主板&中小板（+27.6%）>新三板(+14.8%)>创业板(-11%)。主要原因有两点：1）行业分布差异，2017 周期品企稳回升，采掘、钢铁等行业净利润增长迅速，TMT 整体表现不佳，导致主板增长快；2）创业板大幅减值导致净利润异常。创业板中，乐视网（亏损 181 亿）、坚瑞沃能（亏损 37 亿）、盛运环保（亏损 13 亿）、易成新能（亏损 10 亿）等由于坏帐或商誉减值而大幅亏损。新三板 2017 年毛利率下行，财务费用上升，盈利能力下降。2017 年新三板毛利率下降 0.7个百分点，财务费用上升 0.2 个百分点，净利润率下降 0.1 个百分点。但营业利润率上升了 0.8 个百分点，主要由于会计准则变更，与经营活动相关的政府补贴从营业外收入转到了其他营业收入中。整体盈利能力下降反映在了两个方面：1）当前的新三板公司，2017年年报整体净利润同比下降 0.1 个百分点；2）当前新三板公司的 2016 年整体净利润率为5.4%，而一年前，2016 年年报公布时的新三板公司整体净利润率为 6%，反映出，2017 摘牌公司的盈利能力好于新挂牌公司。收入规模有所上升，净利润分化加剧。1）1 亿以上收入的公司占比为 39.4%，提升了 2 个百分点，增长率集中于两个区间：收入下滑（占比 28%）和收入增长 10%-30%（占比 24%）；2）亏损股占比提升了 3.2 个百分点，达到 23.5%，净利润 5 千万以上的公司 457 家，相比2016 年增加了 31 家。做市和创新层增长仍差于竞价和基础层，基础层做市（净利润-25.3%）表现最差，基础层竞价（净利润+19.7%）表现最优。剔除了钢银电商、神州优车等权重异常值后，做市（收入+11.9%，净利润-12.2%）远差于竞价(收入+20.9%，净利润+16.9% )，创新层(收入+17.2%，净利润+2.9%)远差于基础层(收入+20.1%,净利润+15,4%)。由于不少优质公司从做市中退出，可能导致整体偏差，因此我们将 2017 年做过市的公司看成一个整体，调整后做市公司（收入+6.1%，净利润-10.2%）净利润表现稍好，但仍不及竞价股。我们认为，优质竞价股不愿意做市也是重要原因。自下而上分析增长异常值，行业因素占主导，周期性成长表现佳。我们分别分析了收入和净利润下滑 70%以上及增长 100%以上的大企业，1）业绩大幅下滑的主要原因有：行业景气度下降、资金短缺收缩微利业务、技术革新产品淘汰、项目制商业模式波动大、市场开拓费用高、投资亏损等；2）业绩大增企业主要原因有：周期品产品价格上升、政策扶持需求上升、新产品上线、产能扩张、产品结构调整等。其中，周期性成长行业如 B2B 电商、分布式光伏、新能源汽车等表现靓丽。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。22018 年 5 月 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 2017 年年报按时披露率 96% ........................................ 4 2. 净利增长快于创业板，整体盈利能力下降...................... 4 2.1 跨市场对比：新三板整体净利润增长 14.8%，快于创业板 .............. 4 2.2 毛利率下行，财务费用上升，盈利能力下降 ....................................... 6 2.3 收入规模有所上移，净利润分化加剧 .................................................... 7 2.4 剔除神州优车等权重股后，做市业绩下滑，创新层增长不及基础层 .............................................................................................................................. 8 2.5 收入利润异常值分析——行业因素大于公司因素，关注 B2B 电商、分布式光伏等 ..................................................................................................... 9 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。32018 年 5 月 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1:截止到 2018/4/27，新三板年报披露情况 .................................................... 4 表 2:2017 新三板年报收入增速 ........................................................................... 5 表 3:2017 新三板年报净利润增速 ........................................................................ 5 表 4：A 股申万一级行业 2017 年收入与净利润增长率 ......................................... 5 表 5：2017 年年报新三板各项财务比率（整体法，剔除金融） ............................ 6 表 6：201