银行业基本面跟踪十五：四维度的纠偏与空间

请阅读最后评级说明和重要声明 ｜研究报告｜ 分析师及联系人 [Table_Author] ● 王一川 ● 杨步晗 (8621)61118726 (8621)61118726 wangyc5@cjsc.com.cn yangbh2@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490514070001 [Table_Title1] 银行 [Table_Title] 银行基本面跟踪十五：四维度的纠偏与空间 [Table_Summary] 近期银行板块迎来修复，除了盈利不确定性靴子落地，本篇专题继续从四维度阐述，银行板块估值纠偏的原因，并坚定看好 21-22 年银行盈利显著改善带来的估值切换空间。 ⚫ 催化一：货币政策“拒绝漫灌”，利率中枢稳步抬升 5 月以来央行在货币政策执行思路上发生些许边际变化，重结构而控总量。上收“过剩”流动性、避免“大水漫灌”导向明确，近 2 月基础货币增长速度趋于回落。相应地，我们见到 5 月以来 10 年期国债利率持续稳步回升，信用利差也趋于下行。对于银行而言，历史上每一轮趋势性超额行情的启动均伴随着利率底部回升，背后逻辑是资金更畅通的流向实体经济，以及资产端定价能力的边际修复，因此对净息差的担忧可大幅缓解。 ⚫ 催化二：信用环境持续改善，结构优化行稳致远 我们在中期策略报告中强调，未来在关注总量稳定增长的前提下，需要进一步观察融资结构优化。而披露的 6-7 月社融、信贷数据已经显示明显的融资结构优化，尤其是企业中长期贷款存量增速“反超”整体贷款水平，同时票据冲量现象、表外融资渠道压力均有明显改善。银行贷款资产安全性提升的同时，利润率也将环比改善，实现“量价齐升”。 ⚫ 催化三：实体经济逐步修复，近期需求亦见改善 年后随着国内疫情得到较好的控制，一系列政策出台支持实体企业加快复工复产，明显见到 3 月至今生产、投资、消费各领域均呈现显著修复。当然市场担忧“供给”强于“需求”，对未来经济改善持续性存疑；但从 6-7 月 PMI 分项中新订单指数的超预期回升，以及 PPI 环比转正、PPI-CPI 指标现拐点迹象，均表明需求端已有改善，企业盈利或将触底回升，将显著缓解银行资产质量压力。结合前一点，当下信用环境持续改善，下半年实体经济有望步入“信用改善-经济修复”的正向内生循环，利好银行盈利触底回升。 ⚫ 催化四：估值分化逼近极值，多路资金“加速”进场 历史经验看，银行（申万）指数与创业板指 PE 估值存在较为明显的“蹊跷效应”，当下创业板 PE 估值逼近 2015 年 6 月的历史极值；本轮周期中银行与创业板指 PE 分位数差值最低到达-0.72，大概率二者估值将趋于收敛。从近期增量资金加快入场的节奏也能看出端倪，北上资金明显回流，银行 ETF 份额快速增加，股东及高管增持频繁发生。 个股方面，继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行、南京银行。 [Table_Invest] 报告日期 2020-08-17 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《银行理财系列之三：从“破净”看产品精细化之路》2020-08-12 •《银行基本面跟踪十四：信用修复从总量向结构优化迈进，关注盈利拐点机会》2020-08-11 •《银行基本面跟踪十三：H1利润下滑幅度好于预期，关注盈利拐点机会》2020-08-11 [Table_Risk] 风险提示 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量； 2. 金融监管超预期趋严。 -21%-9%2%14%26%38%2019/82019/112020/22020/52020/8银行上证综合指数沪深300指数12061 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10 行业研究丨专题报告 目录 看好银行景气度触底回升及估值修复 ............................................................................................ 3 催化一：货币政策“拒绝漫灌”，利率中枢稳步回升 ..................................................................................................... 3 催化二：信用环境持续改善，结构优化行稳致远 ........................................................................................................ 4 催化三：实体经济逐步修复，近期需求亦见改善 ........................................................................................................ 5 催化四：估值收敛进行时，增量资金“加速”进场 ......................................................................................................... 6 投资建议：积极把握拐点行情，推荐优质中小行 .......................................................................... 8 图表目录 图 1：年初以来银行（申万）大幅跑输沪深 300 指数 .............................................................................................. 3 图 2：近期货币政策边际略有微调，上收“过剩”流动性（%） ................................................................................. 4 图 3：10 年期国债利率持续回升，信用利差趋降（%） .......................................................................................... 4 图 4：年初以来社融存量增速显著提升，非标压降、票据冲量趋缓 ......................................................................... 4 图 5：企业中长期贷款增速“反超”各项贷款增速（%） ........................................................................................... 5 图 6：6-7 月 PMI 新订单指数改善明显，反映需求端有所回暖...................