银行业2020年7月财政数据点评：货币管总量，财政管结构的宏观调控格局初步形成

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 21 日 银行行业 货币管总量，财政管结构的宏观调控格局初步形成 ——2020 年 7 月政数据点评 行业点评  非税收入降幅缩窄推动公共预算收入持续回升：受疫情冲击影响，2020年 1-7 月全国公共财政收入大幅回落，但 6 月以来国内经济加速恢复，财政收入累计同比降幅有所收窄，且财政收入当月同比增速连续两月为正。7 月公共财政收入增幅比 6 月份提高，好于预期。7 月公共财政收入同比回升4.34%，已连续两月为正增长，7 月公共财政收入主要是税收收入持续回正拉动，加上非税收入降幅大幅缩窄导致。在 7 月税收收入各项分类中，证券交易印花税增长 1.9 倍，除增值税增速仍为负、企业所得税增幅缩窄外，其余税收收入均显著回升。受消费进一步回暖的拉动，国内消费税同比增幅进一步扩大，所得税方面，个人所得税增速回升明显，企业所得税增速大幅放缓，说明经济复苏进度有放缓的迹象，国内增值税同比增速今年以来持续为负值，且降幅较上月有所扩大。中央和地方财政收入 7 月当月同比增速均持续为正增长，重要财政收入增幅大幅扩张。财政收入呈现一季度收入大幅下降，二季度以来持续回升，全年财政收入将会呈现前低后高态势。  2 万亿元直达资金政策效应显现，地方财政支出力度加大：主要是地方财政支出由负转正，中央财政支出当月同比增速降幅有所收窄拉动。在各财政支出类别中，多数科目当月同比增速由负转正，而受洪涝灾害影响，农林水事务和交运支出转负。社会保障和就业、城乡社区事务支出同比增速大幅转正，其中保居民就业作为“六保”的重要内容，成为财政支出的重点方向。  投资建议：货币管总量，财政管结构的宏观调控格局初步形成。面对突如其来的疫情，上半年央行发挥了逆周期调节手段，经济出现加速复苏迹象，下半年，货币政策将会退出量化宽松模式，实施与实体经济复苏相匹配的政策力度，因此降息降准的空间和可能性进一步下降，三季度社融增速将会迎来拐点，央行将会注重精准直达，结构性货币政策工具持续发力。下半年财政政策将会接力货币政策持续发力，银行板块的估值水平再次下降至历史新低，低估值、高股息率、低仓位的银行股目前已经被银行股东和高管增持，建议投资者关注业务转型速度较快的城商行和股份制银行龙头迎来重要配臵机会。  风险提示：经济增速下行压力增加，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 行业指数走势图 相关报告 《风险得到快速出清，下半年银行板块迎来最佳配臵机会》2020-08-08 《信贷结构优化，宽信用格局未变，下半年社融增速有望迎来拐点》2020-08-12 《注重精准直达，结构性货币政策将持续发力》2020-08-08 《未雨绸缪，寻找银行板块的α机会》2020-07-27 《税收拉动下财政收入增速实现疫情以来首次回正，下半年积极财政仍将持续发力》2020-07-30 -11%-5%1%7%13%19%25%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 银行 沪深300 2020-08-21 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 非税收入降幅缩窄推动公共预算收入持续回升 ........................................................................................................... 3 2、 2 万亿元直达资金政策效应显现，地方财政支出力度加大 ........................................................................................ 4 3、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 7 4、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 公共财政收入及支出当月同比增速（%） ............................................................................................................... 3 图 2： 税收及非税收收入当月同比增速（%） ................................................................................................................... 3 图 3： 消费税显著回升（%） ............................................................................................................................................... 4 图 4： 地方及中央财政收入当月同比增速（%） ............................................................................................................... 4 图 5： 地方及中央财政收入累计同比增速（%） ............................................................................................................... 4 图 6： 中央和地方财政支出当月同比增速（%） ............................................................................................................... 5 图 7： 中央和地方财政支出累计同比增速（%） .................................................................................