化妆品行业深度研究报告：敏感肌护理，功效护肤，高度粘性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 化妆品行业深度研究报告 推荐（维持） 敏感肌护理：功效护肤，高度粘性  受空气、环境、压力、紫外线、刺激性食物等多种因素的影响，肌肤敏感等皮肤问题发生率也在逐渐提高，频繁化妆卸妆、滥用护肤品、微整医美等因素也为皮肤屏障带来一定压力，加之护肤意识提升，皮肤屏障修护需求预计仍将快速增加。随着垂直 KOL 影响力增大，消费者教育日益成熟，习惯养成，电商又提高了产品可获得性，过去声量决定销量的现象也在转变，功效性化妆品渐受青睐，修护类化妆品凭借其扎实的功效具有高度粘性、复购率高，也更容易产生大单品。  Euromonitor 分类的皮肤学级护肤品 2014-2019 年的年均复合增长率达到23.2%，远高于化妆品行业的整体增速（同期 cagr 为 9.9%），2019 年市场容量为 135.51 亿元，相对护肤品整体终端市场渗透率不超过 5.5%，相对整个化妆品市场占比仅有 2.8%，而与此同时国内长期或者阶段性处于“敏感”状态的人群占比接近一半，未来预计具备皮肤医学背景的护肤品仍将继续保持高速增长。  针对于敏感肌、痘痘肌等特定肤质人群，“薇姿”、“理肤泉”、“雅漾”等国际品牌和“薇诺娜”、“玉泽”等国产品牌推出了适用产品。早期的产品更多是成分简单、敏皮试用并带有一定舒缓功能——缓解皮肤受损，但不能解决敏感问题。随着化妆品细分领域的不断发展，开始有医学背景的舒敏产品出现，试图解决国人常见的问题肌肤。薇诺娜的王牌舒敏系列及玉泽产品即是最早想要解决敏感肌肤问题的其中两家，且均获得临床验证和医院渠道背书，最初求助医院和OTC 的患者中口耳相传，现在通过线上渠道不断做大，获取远超行业的增长。  相关上市公司： 拟上市创业板贝泰妮：药学起家，国产舒敏王牌。创始人郭振宇家族在药学领域有多年积累，经验、资源、人脉、渠道等等方面形成了坚实的壁垒。公司集中力量做核心成分、核心大单品、硬核研发投入，而且凭借优秀的电商精细化运营，2019 年销售收入达约 20 亿元，且仍然处在高速增长期。 主板公司上海家化：旗下针对敏感肌的品牌为玉泽。 拟上市创业板公司仙帝股份：旗下果本品牌的舒御果系列也是针对敏感肌肤，目前处在生产阶段。  风险提示：行业竞争加剧、销售平台及品牌集中、委托加工风险等。 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 占比% 股票家数(只) 228 5.8 总市值(亿元) 22,342.53 2.75 流通市值(亿元) 16,220.54 2.72 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.91 32.8 50.41 相对表现 12.29 12.08 22.11 《日用化学产品行业深度研究报告：他山之石—资生堂：美学与哲学之花》 2019-07-28 《【华创商社】化妆品行业深度研究报告：多维度探讨化妆品行业投资框架》 2019-09-22 《化妆品行业深度研究报告：从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相》 2020-04-27 -5%15%34%53%19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/062019-08-12～2020-08-07沪深300化学制品相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 日用化学产品 2020 年 08 月 09 日 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 受空气、环境、压力、紫外线、刺激性食物等多因素的影响，肌肤敏感等皮肤问题发生率也在逐渐提高，频繁化妆卸妆、滥用护肤品、微整医美等因素也为皮肤屏障带来一定压力，皮肤屏障修护需求预计仍将快速增加。 互联网时代之前，人们对品牌的认知更多是通过口口相传和非常集中的媒体营销渠道，消费层面存在极大的信息不对称性，声量在更大程度上决定销量，问题肌肤人群也更多会寻找医院途径寻求解决方案。而移动互联网的发展加速了信息的传递（用户可以极低成本获取诸如双微一抖一红书等平台的美妆 kol 分享），消费者可以越来越快地接受更多的化妆品知识和市场教育。电商和专业的功效性化妆品渠道渗透率提升更好更便捷地满足消费者需求。 国际知名化妆品企业及品牌均有耳熟能详的大单品和产品系列，如小棕瓶、小黑瓶、绿宝瓶、神仙水、黄油等等，半数以上的大单品都主打一个共通的功能——维稳修复/修护。维稳及修护赛道上的单品针对特定人群呈现出竞品不具备的效果，同时皮肤不稳定人群对于适用于自己的产品有非常强的依赖性而且不会轻易更换，粘性非常强。高粘产品一方面销售稳定，另一方面刚需属性强，因此价盘稳固，这一赛道上也更容易诞生大单品。 报告深度研究了功效性护肤品中针对敏感肌肤护理的国产代表品牌薇诺娜母公司贝泰妮。 投资逻辑 报告首先讲述化妆品行业的环境变化——敏感肌肤人群增多、电商化、功效化，维稳赛道上更容易产生高粘的大单品。 第二部分着重以国产敏感肌肤护理品牌贝泰妮为代表，研究其做大做强、快速增长的核心壁垒。 rMmQoMvNyQ7NbP7NtRpPnPoOjMoOuMkPmNmMaQrQsMxNmQmNNZqRuN 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、功效产品渐受青睐，修护高粘更易跑出大单品 ............................................................................................................. 6 二、贝泰妮概况——药品起家，舒敏王牌 ............................................................................................................................. 9 （一）历史沿革 ................................................................................................................................................................. 9 （二）股权结构 ...........................................................................................................................