中美日酒店行业市场空间比较研究：成长的路口，向左走，向右走？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 9 日 社会服务业 成长的路口：向左走，向右走？ ——中美日酒店行业市场空间比较研究 行业深度 ◆成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来 作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近 200 年历史。日本将现代酒店与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代酒店业发展至今不过 40 年，相比美日而言进入整合优化阶段的时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。 ◆成长选择：日本模式 VS 美国模式？ 经过 20 年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模，但收入规模却远远落后于美国。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。美国、日本作为成熟酒店业代表国家，行业集中度却大相径庭。对于亚洲国家而言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒店文化，也已建立了现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连锁化率提升、产品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市之中。 ◆成长经验：海外并购、自有渠道、会员体系成就全球酒店巨头 经济泡沫让日本错过了海外扩张机遇，中国酒店龙头集团已经拉开了海外并购序幕，相继登陆法国、德国等市场，并通过将高端酒店品牌反输国内，促进国内酒店结构转型升级。面对互联网时代下的 OTA 竞争者，自有渠道与会员体系是酒店集团无形护城河，可喜的是，我国酒店龙头在会员体系建设方面已实现了后来居上。 ◆成长边界：当前发展阶段连锁化率与产品结构重于渠道下沉 根据测算，国内客房数量存在 18%增长空间。假设中国酒店业连锁化率达到美国水平，若产品结构维持现状，则国内酒店市场规模可达13013 亿元；若产品结构与美国相同，国内酒店市场规模可达 16276 亿元。2019 年全国酒店业营业额仅 6564 亿元，市场规模增长长期仍有 1-1.5倍空间，且略高于美国酒店业目前的收入规模（2019 年美国酒店业收入规模 13818 亿元）。 ◆投资建议 国内酒店行业天花板远未到来，相比美日而言进入整合优化阶段时间尚短，产品结构优化和连锁化率提升将成为下一阶段增长的核心动力，经我们测算，市场规模长期仍有 1-1.5 倍增长空间。维持行业“买入”评级，推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。 ◆风险提示：宏观经济恢复不及预期；连锁品牌扩张进度低于预期；疫情反复风险；商誉减值风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600754 锦江酒店 43.61 1.14 0.50 1.23 38 87 35 增持 600258 首旅酒店 18.43 0.90 0.04 1.00 20 460 18 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 8 月 7 日 社服：买入（维持） 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 jiancg@ebscn.com 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%28%66%104%142%07-1910-1901-2004-20社会服务业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 加速复苏信号已现，酒店、景区弹性值得关注——旅游行业加速复工事件点评 ···································· 2020-07-15 “航”观复苏，“数”解连锁——后疫情时代酒店行业研究框架探讨 ···································· 2020-07-07 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 中国酒店市场规模的天花板有多高？行业增速放缓，竞争格局落定，是否意味着市场正在加速走向饱和，龙头估值面临巨大压力？ “中国酒店连锁化率仅 20%，美国高达 70%，成长空间来自于连锁化带来的市场集中度提升”，这是我们在 2020 年 7 月发布的报告《“航”观复苏，“数”解连锁——后疫情时代酒店行业研究框架探讨》中的解释，但实际上同样作为酒店成熟市场的日本，连锁化率、集中度仅分别为 34% /16%。站在成长的路口，究竟谁才是中国酒店未来的缩影？ 本篇报告我们通过中美日三国的比较，从定量的角度测算了国内酒店市场空间及其驱动因素。 创新之处 作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近 200 年历史。日本将现代酒店与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代酒店业发展至今不过 40 年，海外比较是判断传统行业发展趋势的有效工具。 成长烦恼：经过 20 年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模，但收入规模却远远落后于美国。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。 成长选择：美国、日本作为成熟酒店业的代表国家，行业集中度却大相径庭。对于亚洲国家而言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒店文化，也建立了现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连锁化率提升、产品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市之中。 成长经验：经济泡沫让日本错过了海外扩张机遇，中国酒店龙头集团已经拉开了海外并购序幕，相继登陆法国、德国等市场，并通过将高端酒店品牌反输国内，促进国内酒店结构转型升级。面对互联网时代下的 OTA 竞争者，自有渠道与会员体系是酒店集团无形护城河，可喜的是，我国酒店龙头在会员体系建设上已实现了后来居上。 成长边界：根据测算国内客房数量存在 18%的增长空间。假设中国酒店业连锁化率达到美国水平，若产品结构维持现状，则国内酒店市场规模可达13013 亿元；若产品结构与美国相同，国内酒店市场规模可达 16276 亿元。2019 年全国酒店业营业额仅 6564 亿元，市场规模增长长期仍有 1-1.5 倍空间，且略高于美国酒店业目前的收入规模（2019 年美国酒店业收入规模为13818 亿元）。 投资观点 国内酒店行业天花板远未到来，相比美日而言进入整合优化阶段的时间尚短，产品结构优化和连锁化率提升将成为下一阶段增长的核心动力，经我们测算，市场规模长期仍有 1-1.5 倍空间。维持行业“买入”评级，推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。 qNsOmOxPyQaQaObRpNnNtRqQeRqQuMfQmNoO8OqRrPxNnPtPwMnRsR2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 成长依旧，我国酒店行业天花板