新能源汽车行业宁德时代产业链投资专题：CATL拟加码产业链，提升全球竞争力

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 CATL 拟加码产业链，提升全球竞争力 新能源汽车行业宁德时代产业链投资专题｜2020.8.13 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 联系人：董雨翀 宁德时代公告拟以证券投资方式投资境内外产业链上市企业，金额不超过190.7 亿元，其中境外投资总额不超过 25 亿美元，有望加强产业链合作协同，保障关键资源供应，符合全球化发展的战略规划。宁德时代通过上市公司直接并购、与晨道投资合作等方式对产业链做了相关布局，预计后续公司会继续加强产业链资本、业务双线布局，宁德时代及其供应链有望受益，建议继续把握具备全球竞争力的电动化供应链机会。 ▍事件：宁德时代拟开展境内外产业链相关投资。8 月 11 日，宁德时代发布《关于开展境内外产业链相关投资的议案》公告，拟以不超过 2019 年末经审计净资产的 50%，即不超过 190.67 亿元（其中境外投资总额不超过 25 亿美元），通过证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，有效期限为董事会审议通过之日起 12 个月。我们认为公司此次公告拟对外投资，主要出于长期战略发展考虑，拟围绕主业，通过对产业链上下游优质上市公司进行投资，进一步加强产业链合作及协同，提高资源利用效率，提升公司在全球的竞争力。 ▍宁德时代在手现金充裕，是公司对外投资的保障。截止 2020Q1 末，宁德时代货币资金高达 371 亿元，净现金达到 225 亿元。同时，近期完成 197 亿元的定增项目，未来产能扩张、研发投入资金充裕。2019 年末公司净占用产业链资金为 157 亿，对上下游议价能力强；2019 年初、末公司有息负债为 65、106 亿，全年利息费用 3.1 亿，对应测算贷款利率仅约为 3.6%，这体现了公司对债务融资议价能力强。另一方面，2019 年公司经营性现金流为 135 亿元，内生“造血”能力极强。 ▍宁德时代现有哪些产业链布局？宁德时代2015年通过并购广东邦普，布局正极、前驱体、回收等领域。2017 年以来通过收购、合资建设等方式获得了一定的钴、锂和镍等金属资源保障。同时，宁德时代与晨道投资合作投资多家公司，晨道投资目前已经布局了相关设备、锂电材料、汽车电子相关等多领域，一共 30 家公司，投资企业主要都围绕锂电池与新能源汽车产业链开展。此外，公司还与上汽、广汽、长安、吉利等多家汽车企业成立合资公司。 ▍宁德时代的潜在投资方向：上游资源和设备、中游材料、下游整车。关于宁德时代可能的产业链投资方向，从逻辑上推断来看，可以分为：1）上游的锂电材料、设备等环节；2）资源环节；3）下游整车、储能应用终端等，尤其是造车新势力企业。通过梳理新能源行业上游资源、中游材料、下游整车中主要上市公司以及有融资需求的企业，目前产业链约有 14 家公司有融资需求，预计部分企业可能成为宁德时代此次投资的潜在标的。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；行业政策波动；海外疫情持续时间不确定。 ▍投资策略：宁德时代公告拟以证券投资方式投资境内外产业链上市企业，有望加强产业链合作协同，保障关键资源供应，符合全球化发展的战略规划，建议重点把握中国电动化优质供应链，尤其是宁德时代供应链的投资机会：宁德时代、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液）、杭可科技。建议关注：先导智能、科达利（电池结构件）、德方纳米等。 新能源汽车行业宁德时代产业链投资专题｜2020.8.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 宁德时代 195.73 1.96 2.32 3.00 100 84 65 买入 璞泰来 104.93 1.50 1.98 2.65 70 53 40 买入 新宙邦 55.62 0.79 1.15 1.50 70 48 37 买入 杭可科技 60.26 0.73 1.15 1.51 83 52 40 买入 先导智能 48.89 0.87 1.21 1.33 56 40 37 买入 科达利 64.96 1.13 1.37 2.81 57 48 23 - 德方纳米 93.81 1.29 1.84 3.83 73 51 24 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月 12 日收盘价，科达利、德方纳米 EPS 为 Wind 一致预期 rQpMqOvMpOpPpQoNpQrNmN8O9R6MsQmMsQnNiNoOxPkPqRoNbRmNpQwMsQnOvPnPvN 新能源汽车行业宁德时代产业链投资专题｜2020.8.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 事件：宁德时代拟开展境内外产业链相关投资 ................................................................. 1 宁德时代有多少现金在手 .................................................................................................. 1 宁德时代现有哪些产业链布局 ........................................................................................... 3 宁德时代有哪些潜在投资方向？ ....................................................................................... 5 风险因素 ........................................................................................................................... 6 投资建议 ........................................................................................................................... 6 插图目录 图 1：宁德时代历年货币资金 ............................................................................................ 1 图 2：宁德时代经营性现金流情况 ...........................