汽车及零部件行业：7月销量略超预期，车市走出底部确定性增强

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 8 月 12 日 汽车及零部件 7 月销量略超预期 车市走出底部确定性增强 行业动态 行业近况 乘联会发布 7 月乘用车产销数据，狭义乘用车产量 168.9 万辆（同比+13.3%，环比-3.2%），零售销量 159.7 万辆（同比+7.7%，环比-3.7%），批发销量 163.6 万辆（同比+7.4%，环比-4.1%）。 评论 7 月环比降幅有限，表现好于市场预期。7 月批零销量均实现销量超过 5%的同比增长，产量均实现同比双位数增长，有去年 7 月去库存后低基数的原因，而从环比表现看，2 季度进入销售淡季，过去历年 7 月批发、零售销量平均环比降幅在11%、7%（剔除 2019 年清库存的特殊情况），今年批零和产量环比降幅均控制在3-4%，体现疫情后车市需求持续回暖的态势确定性增强。7 月底成都车展召开，新车的陆续推出也有利于后续供给端改善，并带动销售走强。分车型看，SUV，轿车均录得同比正增长，SUV 走势持续更强。新能源乘用车批发销量 8.3 万辆，同比+28.3%、环比-3.7%，走出补贴影响。纯电车型呈现高端化趋势，特斯拉和国产造车新势力表现较强。 豪华、日系保持强劲，自主品牌有所改善。分品牌看，豪华车企持续跑赢行业，7 月豪华车零售销量同比+30%、环比-6%，渗透率达到 15%。我们认为豪华品牌折扣扩大对需求产生了进一步拉动作用。合资品牌零售销量同比+4%、环比-6%，表现稳健。自主品牌销量有所改善，零售销量同比+5%、环比+2%，渗透率环比提升至 33.6%。其中，一线自主品牌保持了良好的增长态势。分车企看，长城 7月销量 7.8 万辆，同比+29.8%、环比-4.5%。哈弗品牌月销 4.8 万辆，同比+11%、环比+1%，哈弗 H6 月销接近 2.4 万辆，同环比微增。皮卡月销保持在 2 万辆以上，炮连续 3 个月月销万辆以上。长安自主系销量 12.4 万辆，同比+49.9%保持强劲增长，车型多点开花：UNI-T 月销突破万辆，CS75 保持 2 万辆以上。广汽乘用车环比增长，同比转正。上汽乘用车月销 5.1 万辆，同比-2%、环比+6%，表现改善。 生产延续强势表现，渠道加库仍然谨慎。7 月产量保持高位，欧美零部件如期复产、供应链风险基本消除。厂家库存环比+5.3 万辆，渠道库存环比基本持平，经销商库存预警指数达到 62.7%，环比+5.3ppt。3 季度淡季叠加车企对下半年需求保守的预期，7 月渠道加库仍然比较谨慎，符合我们此前的判断。我们认为即将进入销售旺季，8 月开始渠道加库存步调会更加积极，批发销量表现会更显强劲。 豪华品牌折扣继续扩大。根据 Thinkercar 数据，7 月豪华品牌折扣环比继续扩大，核心车型平均折扣率达 18.6%，略超疫情前水平，而其他合资品牌平均折扣率在13.7%，环比持平，主要自主品牌折扣率在 10.1%，环比微增 0.2ppt。伴随车展举办、新车发布，线下活动增加，带动整体促销力度加大。目前终端需求体现回暖的态势，而尤其豪华品牌需求保持强劲，我们认为各品牌对现金折扣仍有较强的把控力度，能够保持价格和销量的平衡，建议持续关注后续终端价格的走势。 估值与建议 维持各公司盈利预测和目标价。7 月超过市场预期的销量表现，让车市逐步走出底部的步伐更显坚定。参考历史表现，8、9 月销量如果能够继续实现较高的环比增长，3、4 季度同比实现正增长，市场对明年的展望将更加乐观。我们仍然建议关注：1）销量表现持续亮眼，未来几年产品周期持续强劲，3 季报值得期待的车企，包括长城、长安；2）市场情绪带动估值修复，销量环比有改善的车企，包括广汽 H、上汽。 风险 疫情反复影响后续汽车产销；折扣扩大影响车企利润。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 长安汽车-A 跑赢行业 16.00 9.6 9.2 上汽集团-A 跑赢行业 21.50 10.7 7.6 长城汽车-H 跑赢行业 9.00 14.4 10.3 广汽集团-H 跑赢行业 8.80 9.3 7.0 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 长安汽车-A | 6 月销量持续亮眼 期待 2 季度盈利释放 (2020.07.08) • 上汽集团-A | 回购股份强化投资者信心 估值筑底期待中长期增长 (2020.07.05) • 上汽集团-A | 拟持股神州租车 布局更立体化的出行业务 (2020.07.03) • 汽车及零部件 | 图说车市 5 月总结：乘用车产销如期转正，商用车持续高增长 (2020.06.30) • 比亚迪-A | DM4.0 降本提质，PHEV 有望快速平价 (2020.06.29) • 汽车及零部件 | 2020 下半年展望：三年下滑的尾端，看好板块性机会 (2020.06.23) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442019-082019-112020-022020-052020-08相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 8 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 乘用车月度产量、批发零售销量 资料来源：乘联会，中金公司研究部 图表 2: 乘用车月度产量、批发零售销量同比增速 资料来源：乘联会，中金公司研究部 图表 3: 2020 年 7 月零售销量前十家厂商 资料来源：乘联会，中金公司研究部 050100150200250300Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20产量 零售销量 批发销量 （万辆） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20产量增速 零售增速 批发增速 17.7 13.7 11.7 10.1 10 8.1 7.2 6.9 6.9 6.7 02468101214161820一汽大众 上汽大众 上汽通用 吉利汽车 东风日产