银行业理财系列之三：从“破净”看产品精细化之路

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 王一川 ● 杨步晗 (8621)61118726 (8621)61118726 wangyc5@cjsc.com.cn yangbh2@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490514070001 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_Title1] 银行 银行理财系列之三：从“破净”看产品精细化之路 ⚫ 破净有债市调整之因，亦反映收益风险失衡 6 月以来部分理财产品出现净值亏损，产品破净的直接原因来自于债市调整，从破净产品以固定收益类居多可见一斑。尽管消费者需要认知到银行理财打破刚兑之后净值波动属于正常现象，但产品破净与当下理财产品“收益-风险”体系失衡问题亦存在一定关系。资管新规后尽管理财打破“刚兑”，但不可否认现阶段理财仍受“锚定收益率”掣肘，当市场无风险利率呈现下行趋势时，为了锁定某一业绩标准，维持较高的收益率目标，理财产品实际投资的底层资产的风险无形中在抬升，实际上要高于投资者所认知的风险。 ⚫ 当前产品货架风险收益体系失衡的三个表现 当前风险收益体系的失衡主要表现在三个方面：第一，同一风险等级产品底层资产配置存在较大差异。具体体现在产品在固收、权益和商品及衍生品大类资产配置范围差异较大，即便同一系列产品底层资产配置范围一致，具体比例也会存在较大差别。第二，底层资产配置具体比例大致相同的产品，底层资产本身风险也存在明显的差异。第三，产品期限长短和赎回方式亦存在较大差异，但产品流动性未反映在产品的风险等级当中。我们认为，风险定位准确的精细化产品货架，需要将以上三方面纳入体系，即①理财产品配置底层资产的差异；②理财产品配置底层资产本身的风险；③理财产品流动性。 ⚫ 精细化产品货架利于满足定制化需求、掘金财富管理 一方面，在风险收益定位准确的产品货架中，风险承受能力较低的投资者可以适度降低自己的收益预期，选择风险收益网格左下角的产品，尽可能避免产品净值的大幅波动。另一方面，由于在精细化产品货架中每只理财产品均很好的对应特定的风险程度和收益区间，机构可以根据客户风险偏好、收益期望和资产状况，在产品货架中找到能实现客户利益最大化的投资组合和资产配置方案，精准匹配客户需求，进而掘金财富管理。 以全球财富管理巨头贝莱德为例，全面产品图谱和精准风险控制是其核心竞争力，丰富的产品货架可以满足客户不同层次的收益期望和风险偏好，是实现“从提供产品”到“构建投资组合”的财富管理目标的重要基础。而这背后是贝莱德研发的 Aladdin 风控平台支持，其能够对产品底层资产进行实时风险监测，进而支持风险产品货架精准定位。 ⚫ 核心观点: 重视搭建精细化理财产品货架 我们认为，当前的理财产品风险收益体系存在“矫正”和进一步细化的空间，搭建风险收益定位准确的产品货架，充分反映理财产品底层资产配置、底层资产自身风险、产品流动性等信息，才能根据客户风险承受能力和收益期望来进行资产配置和产品组合，精细化产品货架是满足客户定制化需求、掘金财富管理的重要基础。个股方面，继续推荐优质中小行，招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量； 2. 金融监管超预期趋严。 [Table_Invest] 报告日期 2020-08-12 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000001 平安银行 买入 002142 宁波银行 买入 600036 招商银行 买入 601009 南京银行 买入 601128 常熟银行 买入 601166 兴业银行 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《银行基本面跟踪十四：信用修复从总量向结构优化迈进，关注盈利拐点机会》2020-08-11 •《银行基本面跟踪十三：H1利润下滑幅度好于预期，关注盈利拐点机会》2020-08-11 •《银行基本面跟踪十二：从Q2增量维度，解释各城商行表现差异》2020-08-10 -22%-10%3%16%28%41%2019/82019/112020/22020/52020/8银行上证综合指数沪深300指数mRrNmOvNxP7NcM8OnPpPpNpPfQqQxPfQqRrN9PmNrOuOqQnPxNrMuN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 破净有债市调整之因，亦反映收益风险失衡 ................................................................................. 5 债市调整引发部分理财产品破净 ..................................................................................................................... 5 理财的实际风险高于消费者认知 ..................................................................................................................... 9 当前风险收益体系的“失衡”表现 ...................................................................................................................... 9 同风险等级产品底层资产配置差异较大 ............................................................................................................................. 9 底层资产本身风险差异未纳入考量 .................................................................................................................................. 12 同底层资产配置产品流动性差异较大 .............................................................................................................................. 14 搭建风险收益定位准确的产品货架 .........................................................................