银行业角度看7月社融：低增量，好结构，回落是正常

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020 年 08 月 12 日 银行 银行角度看 7 月社融：低增量，好结构，回落是正常 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,396,799 行业流通市值(百万元) 6,272,403 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 37.54 7 3.19 3.62 3.80 4.18 11.75 10.38 9.88 8.98 增持 平安银行 14.13 5 1.39 1.41 1.48 1.61 10.13 10.04 9.57 8.78 增持 宁波银行 33.03 3 2.10 2.30 2.42 2.76 15.69 14.34 13.66 11.98 增持 常熟银行 7.94 0.66 0.65 0.71 0.79 12.09 12.19 11.22 10.00 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  货币与金融政策关注点：从“总量”到 “结构”。疫情之后，货币与金融政策的关注点主要在总量，托底经济是核心考虑；目前经济修复较明显，社融和贷款增速全年无虞。未来的重点在于调结构，重视资金直达实体经济的有效性，即更注重中小微企业、经济结构转型。未来，总量型工具会让位于结构性工具。  7 月社融结构分析：信贷、未贴现银行承兑汇票为主要支撑。1、信贷情况：7 月新增信贷基本符合预期，下半年经济由注重总量转向注重结构。7 月新增信贷 1 万亿，新增规模较去年同期增长 2114 亿。2、信托继续收缩，委贷规模有所上升，未贴现银行承兑汇票由于去年同期低基数、同比高增。7 月新增信托贷款-1367 亿，新增规模同比下降 691 亿。新增委托贷款-152 亿，较去年同期增加 835 亿。新增未贴现银行承兑汇票-1130 亿，较去年同期增加 3432 亿。3、政府债：7 月以特别国债发行为主。7 月特别国债发行 7300 亿；地方债净融资 7 亿。4、新增企业债规模较去年同期缩减：债券融资预计受 7 月债市调整影响，叠加去年包商事件后政策支持，企业债信用利差有所缓解，发行规模增加的高基数。7 月新增企业债融资 2383 亿，较去年同期下降 561 亿元。  7 月信贷结构分析：信贷高增由企业中长期增长支撑，居民信贷需求持续修复。1、7 月居民消费需求、购房需求持续修复。居民短贷、按揭贷款净新增分别为 1510 亿、6067 亿元，较去年同期增长 815 亿元、1650 亿元。2、基础设施建设发力，企业中长期信贷保持高增。预计受限合意信贷规模，企业短贷、票据净增规模较去年同期有所回落。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增-2421 亿、-1021 亿、5968亿，增量较去年同期变动-226 亿、-2305 亿、2290 亿元。  7 月 M2 与 M1 增速差跟踪：M2-M1 转收敛。 M2 同比增速有所回落：社融增速向上，M2 增速却向下，预计主要是 7 月股票市场行情好，部分居民存款进入股市，从存款结构数据可看到，居民存款回落较多。M1 同比增速回升：M1 过去一直与地产销售较为紧密，楼市销售火热一定程度带来地产企业流动性好转。  银行投资建议：利空落地，转看多银行股。当前市场对银行盈利悲观预期充分。我们从去年底保持相对谨慎的原因：经济的不确定性+银行让利，尤其后者。目前，市场对银行盈利悲观预期较充分；利空落地。银-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 行股上涨潜在催化剂：1）中长期增量资金入市；2）经济持续性好于预期；3）市场风格变化。银行安全边际源于我们对上市银行（尤其优质银行）的资产质量的信心：客户结构与不良周期。目前银行性价比高。个股会有α行情。财富管理是成长性跑道，银行业在新跑道会出现“头部集中”；招商银行和宁波银行会受益于新跑道，成长性持续，我们重点推荐。同时看好平安和常熟。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 mRtPmOxPyQbR8QbRpNqQmOpPlOrRzRiNrQoM7NqRoQxNmOwOvPtPuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、存量社融同比+12.9%：信贷、未贴现银行承兑汇票支撑  7月社融维持高增，有部分去年同期低基数的原因：社融新增 1.69万亿，新增量较去年同期增加 4028 亿。存量社融同比增速在高位再度回升 0.1个百分点至 12.86%。 图表：新口径社融同比增速 新增社融（亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速 2019-01 46,791 15,374 10.85% 2019-02 9,665 (2,399) 10.65% 2019-03 29,602 12,511 11.16% 2019-04 16,710 (5,533) 10.81% 2019-05 17,124 5,890 11.03% 2019-06 26,243 5,870 11.19% 2019-07 12,872 (5,510) 10.85% 2019-08 21,956 (2,122) 10.68% 2019-09 25,142 2,081 10.67% 2019-10 8,680 (858) 10.58% 2019-11 19,937 3,810 10.67% 2019-12 21,030 1,719 10.69% 2020-01 50,518 3,727 10.71% 2020-02 8,737 (928) 10.65% 2020-03 51,842 22,240 11.49% 2020-04 31,024 14,314 12.00% 2020-05 31,866 14,742 12.53% 2020-06 34,342 8,099 12.76% 2020-07 16,900 4,028 12.86% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  细项来看：支撑 7 月社融高增