银行业：二季度表现回顾；维持中性评级（香港）

2020 年 8 月 14 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年8月14日“China Banking Sector – 2Q20 performance review; Maintain Neutral”的中文版 1 银行 二季度表现回顾；维持中性评级 ■ 二季度银行不良贷款率上升 ■ 上半年银行行业净利润同比下降 ■ 维持行业中性评级; 行业估值不高 银行二季度不良贷款率上升 银行业二季度不良贷款率上升但总体贷款质量相对稳定。根据银保监会数据，银行的不良贷款率在二季度末为1.94%，一季度末则为1.91%。 二季度关注类贷款余额按季环比下降4.2%，然而不良贷款余额按季环比上升4.8%。二季度末，关注类贷款与不良贷款总额为66,200亿元人民币，相较一季度末的66,670亿元人民币基本不变。对于大型国有银行而言，不良贷款率由一季度末的1.39%上升至二季度末的1.45%，不良贷款余额在二季度末环比上升7.2%，显示贷款质量有一定压力。个人贷款（包括信用卡透支/个人经营/个人消费）的质量在二季度可能持续受到压力。举例而言，近年数据显示31个主要城市的失业率和行业整体信用卡贷款不良率有较明显正相关性，这些失业率在二季度保持在高位水平，可能意味着信用卡贷款质量在二季度仍继续承压（图4）。 上半年银行业净利润同比下降 根据银保监会的数据，银行业的净息差在二季度仅略有下降。二季度大型银行的净息差为2.03%，一季度则为2.04%。二季度股份制/城市/农村商业银行的净息 差 分 别 为 2.08% 、 2.20% 和 2.40% ， 一 季 度 则 分 别 为 2.09% 、 2.20% 和2.42%。生息资产中贷款占比的增加等结构性变化，可能对净息差起到了稳定作用。但是，根据银保监会的数据，2020年上半年银行业的净利润同比下降9.4％，其中大型银行2020年上半年的净利润同比下降约12.0％。净利润减少可能是由于新冠疫情对非利息收入造成负面影响以及减值损失的增加。市场对2020年银行业的盈利预测可能有一些下调空间。 银行板块估值不高 我们从多个角度研究了主要银行的估值（图10-21）：1）当前主要银行前瞻市净率和隐含贷款损失率与历史极值（2014年至今）相距不远，显示出对长期投资者的投资价值； 2）然而，对于工商银行（1398 HK，中性）和农业银行（1288 HK，中性）等公司而言，股息收益率以及其与10年期国债收益率的利差仍比2016年的历史高位低约9%-24%。另外，市场可能下调对银行股息的预测。总体而言，下行风险仍然存在，但如果股价进一步下跌，更多长期投资价值将会显现。 维持行业中性评级 中资银行业目前平均估值为0.49倍2020年预测市净率。银保监会最近表示，由于采取逆周期措施，不良贷款风险的暴露可能延迟。基于银行贷款质量压力仍然存在，维持行业中性评级。维持工商银行（1398 HK）中性评级，下调目标价4%至5.10港元，对应0.61倍2020年预测市净率（此前为0.63倍），较过去5年平均市净率折让约24%。维持农业银行（1288 HK）中性评级，下调目标价3%至3.00港元，对应0.49倍2020年预测市净率（此前为0.51倍），较过去5年平均市净率折让约30%。维持邮储银行（1658 HK）中性评级，下调目标价6%至4.70港元，对应0.68倍2020年预测市净率（此前为0.72倍），较历史平均市净率折让约12%。主要催化剂：资产质量上升，净息差上升；主要风险：资产质量下降，净息差下降，分红下降。 重点公司主要财务指标 注：股价截至2020年8月13日；交通银行、建设银行、中国银行、中信银行、光大银行数据基于 彭博一致预期； 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 罗磊, Ph.D. 朱璐颖 +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk +852 3189 6142 laurelzhu@cmschina.com.hk 中性 前次评级 中性 恒生指数(2020年8月13日) 25,231 国企指数(2020年8月13日) 10,245 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 (6.2) (8.3) (2.0) 相对表现 (4.1) 0.7 (1.8) 相关报告 1. 银行 - 贷款质量压力犹存（中性）2020/07/17 2. Pressure on asset quality and NIM persists (NEUTRAL) 2020/05/28 3. China Banking Sector - 1Q20 results review and outlook (NEUTRAL) 2020/05/07 -20-10010202019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08(%)银行恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨空间 (%) 市盈率(x) 市净率(x) 股息率(x) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E 工商银行 1398 HK 中性 4.66 5.10 9% 4.7 4.5 0.56 0.51 6.4 6.8 12.2 11.8 农业银行 1288 HK 中性 2.74 3.00 9% 4.0 3.8 0.45 0.42 7.6 8.0 11.8 11.4 邮储银行 1658 HK 中性 4.29 4.70 10% 5.3 4.7 0.62 0.57 5.9 6.7 12.3 12.7 交通银行 3328 HK 受限 4.33 受限 n.a. 3.8 3.7 0.38 0.36 8.2 8.5 10.3 10.0 建设银行 0939 HK 未评级 5.80 n.a. n.a. 4.8 4.6 0.56 0.52 6.3 6.6 12.1 11.7 中国银行 3988 HK 未评级 2.61 n.a. n.a. 3.8 3.7 0.39 0.36 8.2 8.5 10.2 9.8 中信银行 0998 HK 未评级 3.43 n.a. n.a. 3.2 3.0 0.31 0.29 8.2 8.5 10.3 10.0 光大银行 6818 HK 未评级 2.94 n.a. n.a. 3.8 3.5 0.41 0.38 7.9 8.5 11.3 11.5 2020 年 8 月 14 日(星期五) 此为2020年8月14日“China Banking Sector – 2Q20 performance review; Maintain Neutral”的中文版 2 重点图表 图1：M2、社会融资规模、人民币贷款余额及名义GDP增速 图2：产业债信用利差和大型国有银行不良贷款生成率 资料来源：万得、招商证券（香港） 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图3：小微企业运行指数 图4：调查失业率及信用卡贷款质量 资料来源：万得、招商证券（香港） 资料来源：万得、招商证券（香港