海外资金深度研究五：风格保守的日本养老金是如何将半数资产放入股市？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 张媛 联系方式： 王亦奕 021-68982351 wangyiyi@xyzq.com.cn ＃relatedReport＃ 相关报告 海外主流机构如何应对负利率——海外资金深度研究四（兴业策略团队 20200610） 解密阿布扎比投资局管理投资之道——海外资金深度研究三（兴业策略团队 20191125） 挪威主权财富基金的投资二十年——海外资金深度研究二（兴证策略团队 20190731） 为何对海外投资机构进行深度研究——海外资金深度研究前言（兴业策略团队 20190625） 解密加拿大养老金管理投资之道——海外资金深度研究之一（兴业策略团队 20190619） 投资要点 ＃summary＃ ★ 日本政府养老基金——全球第二大公共养老金 日本政府养老基金（GPIF）成立于 2001 年，负责管理日本养老金第一支柱公共养老金，当前规模约 14010.6 亿美元。日本养老金整体对债权资产配置比例较高，但 GPIF 对股市的配置比例要远高于日本养老金整体，值得我国“长钱”就入市及投资管理等方面所借鉴。 ★ GPIF 的资产配置特点：依赖高股息，主导委外投资与被动投资 1）考察长期回报率：2006-2018 财年间，GPIF 的真实收益率达到 3.16%，高于厚生劳动省设定的投资回报率目标 1.7%。从 GPIF 的规模变化来源来看，以股利和利息为主的投资收入是影响 GPIF 规模变化的最主要因素。 2）大类资产配置：债券与股票均衡配比。2014 年前债券的占比超过 70%，2014年至今债券和股票的战略配比保持为 50%：50%。 3）投资运作策略：绝大多数资产采用委托投资，上市股票资产更是全部委托给了外部管理人：GPIF 通过委托民间机构进行投资，减小政府对国内资本市场的干预程度，并达到专业化管理与风险分散化的目的。被动投资为主，其中超过九成股票资产为被动投资：主要跟踪 TOPIX、JPX、MSCI-J、MSCI-JS 等指数，降低管理成本和减少对日本国内资本市场的扰动。 ★ GPIF 重仓股以及对中国投资特征 1）地域配置：日本本土股票为主，但美股占比逐年上升；2）行业配置：信息技术、可选消费是配置重点，此外近年来呈现出持续减配金融板块的趋势；3）个股偏好：前 50 的重仓股估值集中分布在 10 倍-30 倍之间，近半重仓股业绩增速高于 40%；4）对中国投资特征：中国是 GPIF 第九大投资市场，主要配置上市及非上市权益资产，其中对非上市股权资产的持仓占比超过 40%，位居所有地区首位。GPIF 当前对中国市场的股权投资 1.66 万亿元，持有的个股 239只，对 GPIF 的股票总资产占比约 2.06%。在 2017 财年以前，GPIF 对中国的持仓仅包含港股。而在 2018 财年，当年 A 股被纳入 MSCI 指数，GPIF 的持仓列表中出现了五家 A 股上市公司，按照持仓市值排序分别为海康威视（7.42 亿日元）、大族激光（5.86 亿日元）、五粮液（5.19 亿日元）、海螺水泥（1.66 亿日元）和鞍钢股份（0.6 亿日元）。GPIF 尚未取得 QFII 资格，主要借道国内其他金融机构如三井住友银行等投资 A 股。 风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议 ＃title＃ 风格保守的日本养老金是如何将半数资产放入股市？ ——海外资金深度研究系列五 ＃createTime1＃ 2020 年 8 月 5 日 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 GPIF 的管理投资经验值得为我国“长钱”所借鉴 ................................................... - 4 - 中国老龄化趋势与日本较为相似，当前接近其 20 世纪 80 年代水平 ............. - 4 - 中日两国国民风险偏好均较低，稳健投资占比较高......................................... - 4 - 我国养老金潜在入市体量不亚于日本，权益资产增配空间广阔 ..................... - 6 - GPIF——全球第二大公共养老金的前世今生 ........................................................ - 7 - GPIF 的资产配置以委外投资与被动投资为主导 ................................................. - 15 - GPIF 将绝大多数资产委托给外部管理人进行投资 ......................................... - 15 - GPIF 主要采用被动投资策略，其中超过九成股票资产为被动投资 ............. - 18 - GPIF 资产配置由债券主导向债券与股票均衡配比 ......................................... - 19 - 另类资产投资已成为 GPIF 重要的收益来源 .................................................... - 22 - 对日本本土的配置持续下降，当前日本和美国是最主要投资地 ................... - 25 - 与挪威主权基金较为类似，GPIF 也秉持以再平衡为主的投资策略 ............. - 27 - GPIF 重仓股特征 ..................................................................................................... - 27 - 地域配置：日本本土股票为主，但美股占比逐年上升................................... - 28 - 行业配置：信息技术、可选消费是配置重点 .................................................. - 29 - 估值情况：GPIF 总体偏好较低估值个股 ......................................................... - 30 - 业绩增速：近半重仓股业绩增速高于 40% ...................................................... - 31 - GPIF