传媒行业海外映射系列之二：云游戏降临，强研发公司或迎估值溢价

[Table_Author] ● 王傲野 ● 张宇生 ● 陆意 ● 戴清 (8621)61118753 (8621)61118702 13564657320 (8621)61118707 wangay@cjsc.com.cn zhangys4@cjsc.com.cn luyi4@cjsc.com.cn daiqing@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518010002 S0490516070003 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 [Table_Title] 传媒&海外策略 云游戏降临，强研发公司或迎估值溢价——海外映射系列之二 [Table_Summary] ⚫ 海内外游戏产业链指数的编制背景和方法 随着硬件和技术的迭代，游戏产业不断催生出更大的产业机会，近十年主要集中在移动游戏领域。全球游戏行业可分为主机、客户端和移动游戏等。过去十年移动游戏发展最快，尤其在中国市场。国内游戏行业是全球产业链中的一环，为了跟踪海内外游戏公司的市场及景气变化，我们编制了海内外游戏指数。海外成分主要包括艺电、任天堂和腾讯等海外上市公司；而国内指数成分主要包括三七互娱和完美世界等公司。 ⚫ 手游崛起及国产游戏全球化布局带动海内外游戏指数相关性显著增强 随着手游崛起及国产游戏全球化布局，海内外游戏景气愈加趋同。海内外游戏指数及其估值的走势仅在 2017 年出现过短暂背离，次年走势再次趋同并持续回升。走势趋同的驱动因素或许是相似的行业景气，目前国内外游戏龙头公司盈利增速均接近 30%。而相似景气的背后，或许是在全球移动游戏崛起的过程中，国内手游与海外 PC 和主机游戏出现相似的重度化趋势，还有国产游戏的全球化布局影响。 ⚫ 国内手游与海外 PC 游戏重度化趋势相似；研发能力成游戏公司关键 国内移动游戏公司面临全新研发挑战。国内移动游戏发展趋势与海外 PC 端及主机端游戏发展趋势相似，正逐步走向重度化。但相比 PC / 主机端游戏，2018 年后版号总量调控下游戏精品化成为必然，且国内移动端游戏的竞争对手不仅是竞品手游，更包括其他多元娱乐 App。这一系列因素对国内游戏公司的研发能力提出了全新挑战，因此国内手游研发商亦与海外 PC / 主机端研发商相似，通过加码研发，以游戏品质吸引用户。 ⚫ 全球云游戏落地，海内外强研发游戏公司价值走势或进一步趋同 云游戏时代下，研发能力或是未来游戏公司的重要价值衡量标准。随着 2019 年末谷歌Stadia 云游戏平台的正式上线，国内云游戏平台亦有望在 2020 年迎来新一轮集中上线。云游戏放大了不同游戏之间的画质差异，优质游戏研发商的产品质量优势将被进一步凸显放大。我们认为，未来游戏公司的价值衡量标准或将着重于高质量游戏的研发能力。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 游戏指数编制方法存在一定的主观和非确定性因素，仅供投资者参考，不构成任何投资建议； 2. 游戏行业相关政策不确定风险（游戏版号政策等）。 报告日期 2020-07-31 联合研究 行业深度 nMpMpRzQoPoOoRoNsNnRoP9PbP8OtRrRtRrRkPrRyQeRqQtQ9PpNoMuOmRnMvPpPnR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 联合研究丨行业深度 目录 海外科技映射系列之云游戏降临：强研发公司或共迎估值溢价 .................................................... 5 海外游戏产业链指数的编制方法 ................................................................................................... 5 游戏指数编制的背景 ....................................................................................................................................... 5 海外游戏指数编制的目的和方法 ................................................................................................................... 10 景气带动海内外游戏指数的相关性显著增强 ............................................................................... 12 国内移动游戏正展现出与全球 PC 游戏一致的重度化趋势，游戏研发能力或成为公司关键 ........ 15 全球：PC 端游戏研发商不断加码研发，以应对重度化的 PC 玩家群体 ...................................................... 15 中国：移动游戏重度化下，游戏研发商面临全新研发挑战，未来市场或更看重公司研发能力 .................... 17 云游戏海外国内相继落地，全球强研发游戏公司价值走势有望进一步趋同 ................................. 22 云游戏落地在即，助力大型重度游戏“轻量化” .............................................................................................. 22 云游戏放大游戏画质差异，凸显全球强研发公司价值 .................................................................................. 23 图表目录 图 1：按照游戏内容以及依托的硬件进行分类 ............................................................................................................. 5 图 2：全球游戏中移动游戏占比提升明显，但 PC+主机占比仍较高 ............................................................................ 6 图 3：全球游戏中移动游戏增长相对较快（2013-2017 年期间） ................................................................................ 6 图 4：全球和中国的主要游戏收入（单位：亿美元）...........................................