中资美元债月报：补涨行情接近尾声，且行且珍惜

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券月报 2020 年 08 月 05 日 证券研究报告 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 中资美元债月报 补涨行情接近尾声，且行且珍惜 平安观点:  市场回顾：7 月美元债一级市场恢复至去年同期水平，二级市场延续上涨。一级市场发行规模 212.57 亿美元，同比下降 1.50%。彭博巴克莱指数方面，7 月高收益美元债上涨 1.90%，投资级美元债上涨 1.92%。二级市场中位数收益率方面，7 月高收益美元债收益率下行 46BP，投资级美元债收益率下行 25BP。  向后看：（1）美基准利率短期大幅上行的可能性仍然不大，对中资美元债行情构成支撑。（2）当前美元债发行企业基本面确有所弱化，但也在逐渐修复，全球风险偏好仍在持续回暖。虽然中资美元债收益率已经接近疫情前，但由于美债基准利率维持低位，中资美元债利差仍有压缩空间。（3）受制于中资美元债的收益率对境内资金缺乏吸引力，中资美元债利差的压缩速度或将显著慢于前期，也慢于新兴市场美元债。（4）需要关注中美摩擦点状爆发对市场风险偏好的影响。  基准与汇率：7 月美债收益率下行，人民币兑美元汇率调升 947 个基点。  一级市场：7 月中资美元债一级市场发行规模 212.57 亿美元，同比下降 1.50%，接近去年同期水平。从行业来看，地产美元债发行占比最高。  二级市场：7 月中资美元债收益率继续下行，投资级美元债表现好于高收益美元债。彭博巴克莱指数方面，7 月高收益美元债上涨 1.90%，投资级美元债上涨 1.92%。二级市场中位数收益率方面，7 月高收益美元债收益率下行 46BP，投资级美元债收益率下行 25BP。  风险提示：1）中美贸易摩擦反复。2）需持续关注美联储宽松政策表现。3）关注美国经济表现。 债券·债券月报 2 / 13 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 中资美元债回顾与展望 ............................................................................................ 4 二、 基准：美债收益率下行，人民币兑美元汇率调升 ......................................................... 9 三、 一级市场：发行量和去年同期相近 .......................................................................... 10 四、 二级市场：高收益、投资级美元债收益率继续下行 .................................................... 11 五、 风险提示 ............................................................................................................. 12 pOsRsMxOqRnNqPsRsNmQnMbRbP6MtRqQpNrRfQpPyQiNnNnQ6MoMmPxNmMpOuOoMsQ债券·债券月报 3 / 13 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 美元债影响因素分析框架.................................................................................... 4 图表 2 美国二次疫情有所回落（人） ............................................................................. 5 图表 3 美国生产和消费持续回升.................................................................................... 5 图表 4 2020 年三大国际评级机构下调评级的频率加快 .................................................... 5 图表 5 Vix 指数持续回落 ............................................................................................... 5 图表 6 美国企业债信用利差持续回落 ............................................................................. 5 图表 7 中资美元债的收益率已经基本收复失地................................................................ 6 图表 8 中资美元债的信用利差仍有一定的压缩空间 ......................................................... 6 图表 9 中资美元债收益率基本已回到疫情前水平 ............................................................ 6 图表 10 中资美元债利差仍有一定的压缩空间（BP） .................................................... 7 图表 11 对境内投资者来说，中资美元债境内外利差已经缺乏吸引力 .............................. 7 图表 12 新兴市场美元债调整幅度显著大于中资美元债 .................................................. 8 图表 13 当前中美利差在历史高位水平.......................................................................... 9 图表 14 美国国债到期收益率（%） ........................................................................