中资美元债半年度投资策略：下半年中资美元债怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 下半年中资美元债怎么看？ 证券研究报告 2020 年 08 月 05 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 联系人 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：7 月数据恢复如何？-2020年7月 经 济 数 据 预 测 》 2020-08-04 2 《固定收益：“估值压缩月”过后，转债市场进攻性有望增强-可转债市场周报（2020.08.02）》 2020-08-02 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报 （2020-08-02）》 2020-08-02 中资美元债半年度投资策略 疫情爆发之初，美元流动性受到了极大的冲击；而为了对冲疫情给经济和金融带来的影响，美联储上半年推出了无限 QE 等一系列货币政策，有效维护了市场的流动性，美国本土公司债券融资快速恢复，并实现了超高增长。而中资美元债在美元流动性紧张时，一级融资受到了极大的冲击，二级市场价格也大幅跳水。随着市场流动性恢复，中资美元债的一级市场融资和二级市场收益率逐渐恢复。 回顾历史，中资美元债的定价既受美元流动性影响，同时也受国内基本面影响。展望下半年，随着美联储大概率继续维持宽松的货币政策、流动性相对宽松，国内经济逐渐恢复，中资美元债利差收窄，整体走势将逐渐回归。 目前，相同主体和期限相当的债券，中资美元地产债的估值和境内相同剩余期限的债券估值有高有低，但由于美元的利率较低，中资美元地产债的利差普遍高于境内债券，中资美元地产债有较高的吸引力。而随着房地产市场快速复苏，韧性得到检验，地产债投资价值凸显，但应合理规避信用资质明显恶化的高风险主体。城投债方面，上半年再融资改善，海外城投债整体资质较好，可以优选区域和主体进行下沉。 风险提示：疫情二次爆发大幅拖累经济，中美政治风险，美国大选黑天鹅 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 上半年中资美元债回顾 ................................................................................................................ 4 1.1. 美债：流动性冲击缓解，利差回落 ......................................................................................... 4 1.2. 中资美元债：融资恢复，利差收窄 ......................................................................................... 6 1.3. 评级：地产和城投下调较多 ....................................................................................................... 8 2. 下半年怎么看？ ............................................................................................................................ 9 2.1. 融资恢复，收益回归 ..................................................................................................................... 9 2.2. 房地产：境外债利差更大 .......................................................................................................... 12 2.3. 城投债：评级中等，级别较高 ................................................................................................. 14 3. 小结 ............................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：Libor-Ois ................................................................................................................................................. 4 图 2：美国国债收益率及中美利差 ............................................................................................................ 4 图 3：美国公司债单月发行额及同比（亿美元） ................................................................................ 4 图 4：美国公司债累计发行量及同比（亿美元） ................................................................................ 4 图 5：美银美林美国债券指数到期收益率 .............................................................................................. 5 图 6：美银美林美国债券指数利差 ............................................................................................................ 5 图 7：中资美元债发行偿还及净融资情况（亿美元） ....................................................................... 6 图 8：中资美元债发行期限及成本 .......................