周期轮动系列报告：黄金逢回调继续配置，关注家电板块景气度回升

策略点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 04 日 。 黄金逢回调继续配置，关注家电板块景气度回升 周期轮动系列报告 证券研究报告 策略点评报告 西部证券 2020 年 08 月 04 日 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 行情回顾：上周Comex黄金价格收盘1994美元/盎司，环比上周+4.93%；Comex白银价格收盘24.63，按周环比+7.20%； 上周WTI原油价格收盘40.34美元/桶，环比上周-2.20%；Brent原油价格收盘43.71美元/桶，按周环比+0.767%。 原油：上周原油价格继续维持震荡，美国经济数据偏弱加强对于原油需求恢复的担忧，盘中一度大幅走弱。我们预计三季度油价波动将加大，供需的微妙平衡可能会被打破，主要基于：一方面随着OPEC+减产协议第二阶段下调减产量，沙特、俄罗斯等石油国将逐步增产，同时，考虑到油价反弹也将进一步促使各国增产；另一方面，需求端仍是决定原油价格的重要因素，而全球疫情持续发酵及中美摩擦升温等因素将给三季度需求带来一定不确定性。 黄金：上周黄金价格继续上行，盘中一度触及2000美元，主要原因在于美国国债实际利率不断下滑以及美元指数大幅走弱，在货币价值的强烈支撑下黄金价格再创新高，SPDR ETF继续大幅增持黄金。展望后市，短期黄金将进入高位震荡期，我们仍维持三季度继续逢回调配置黄金的建议：首先，在全球复工复产影响下，通缩压力逐步减弱，国内PPI增速持续收窄，一定程度降低了黄金的通缩风险；其次，随着美国大选逐步临近，或加大中美关系考验，黄金避险价值逐步增强；最后，在美国疫情受控之前，预计将继续维持宽松货币政策，利率维持低位，随着后期通胀逐步企稳回升，实际利率仍有下行空间，将提振黄金的货币价值。 家电周期：家用电器板块景气度逐步回升，家用电器零售额当月同比增速继续回升，从2月的-30%回升至6月的+9.8%。其中，空调、冰箱、电视销量增速分别从2月的-41.5%/-35.6%/-38.5%回升至6月的13.1%/9%/10.5%，库销比从高点显著回落。我们预计家电板块景气度将趋于上升，一方面消费抑制及消费能力抑制或在Q3旺季加快释放，叠加地产竣工面积趋于改善，家电内需将有望回暖；另一方面欧美经济和零售消费持续复苏，出口方面逐月改善，对于家电需求亦有一定提振。 风险提示：中美摩擦加剧；美国疫情反弹；货币政策出现收紧；原油中东地缘政治风险。 策略点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 08 月 04 日 索引 内容目录 一. 原油：减产步入“第二阶段”，供需微妙平衡可能打破 ................................................. 5 1.1 行情回顾 ........................................................................................................ 5 1.2 需求端：美国原油超预期去库，成品油消费复苏缓慢 ........................................... 5 1.3 供应端： OPEC 进入减产“第二阶段”，各国逐步降低减产量 ................................ 8 1.4 相关汇率走势 ............................................................................................... 11 二．黄金：实际利率续创新低，货币价值支撑黄金价格 ................................................ 11 2.1 避险情绪短暂降温 ......................................................................................... 11 2.2 国债实际收益率续创新低，关注美国货币供应数据 ............................................ 12 2.3 宽松货币政策下，美元指数继续大幅走弱 ......................................................... 14 2.4ETF 持仓：SPDR 持续大幅增持黄金 .............................................................. 14 三. 家电产销逐步改善，关注家电景气度回升 .............................................................. 15 3.1 空调、冰箱景气度加速改善，库销比降至低位 .................................................. 15 3.2 电视产销、出口同步回升，面板价格止跌回升 .................................................. 18 四．大宗商品重点新闻 ............................................................................................. 19 图表目录 图 1：原油价格（美元/桶） ........................................................................................ 5 图 2：美湾炼厂毛利（美元/桶） .................................................................................. 6 图 3：美国成品油裂解价差（美元/桶） ........................................................................ 6 图 4：美国炼厂开工率（%） ...................................................................................... 6 图 5：美国炼厂输入量（千桶/天） .............................................................................. 6 图 6：美国汽油表观消费（四周移动平均） .................................