长线选股系列报告之（一）：穿越牛熊，多视角探寻长线选股策略

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 8 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 穿越牛熊，多视角探寻长线选股策略 ——长线选股系列报告之（一） [Table_Summary] 报告摘要：  刻舟求剑不如以史为鉴：挖掘穿越牛熊的长线牛股。近年随着经济增速下行压力加大及市场预期的波动提高，A 股分化加大同时伴随主流风格的切换。市场资金结构及风险偏好也逐渐改变，基本面良好且股价表现稳健的长线牛股越来越受市场青睐。 回顾自 2005 年以来各行业表现，鲜有成功穿越多轮牛熊的行业，与其刻舟求剑盯着固定的行业和个股，不如以史为鉴，挖掘每一轮涨跌行情中能够捕获长期稳定收益的行业及个股特征。本报告目的是通过分析总结 A 股牛熊切换中表现较佳行业及标的共同的特征，尝试构建穿越牛熊的长线牛股组合。  穿越牛熊的行业与个股特征分析。挖掘长线牛股，首先需分析不同牛熊情景下，优异的行业及个股特征。 （1）牛市重势，熊市重质。成长因子是行业与个股穿越牛熊的核心驱动因素，代表指标是“主营收入增长”。牛市期间行业 IC 高达 10%，个股 IC 2.7%。盈利因子在熊市时才被市场所重视，其中 ROE 指标熊市期间行业 IC 为 9.2%，个股则更看重 ROIC，IC 高达 4.6%。 （2）牛市看成长小盘，熊市配低估龙头。成长是牛市的核心驱动因素，小盘弹性更大。而估值则为穿越熊市提供安全垫，行业龙头穿越熊市概率更大。其中，牛市期间“主营收入”与“总市值”因子行业 IC 分别高达-12.2%与-9.7%。熊市期间，规模因子在行业与个股间 IC 均为正，PE 指标熊市期间行业 IC-6.3%，个股 IC-0.7%。 （3）低回撤是检验长线牛股的关键指标。稳健的长线牛股，除了具备较高的长期收益，更为关键的是具有较好的抗跌能力。“一年高点回撤”因子在行业及个股间都具备显著动量效益，历史低回撤个股，未来表现更好，尤其在熊市阶段，指标在行业及个股间 IC 分别高达6.8%和 5.7%。  策略构建：行业轮动兼顾个股优选。基于上述分析结果，报告构建了兼顾行业轮动与个股优选的动态方案。策略相对等权基准年化超额收益 41.5%，调仓胜率 74%，平均持仓 14 只个股，个股换手率 72%，平均持仓时长约 6 个月，属于中长线选股策略。分年度看，策略 2011年为负超额收益，其余年份均为正。策略在 2011 和 2017 年下跌，其余年份均上涨，成功穿越多轮牛熊。  最新行业推荐：根据模型最新一期结果，5 月至 8 月超配行业为：钢铁、食品、非银、银行及建材。  核心风险提示：模型在极端市场环境中有失效风险。策略推荐个股，仅从量化角度筛选，不代表广发证券发展研究中心行业分析师观点。 图：A股牛熊阶段划分 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：熊市期间个股与大盘指数表现对比 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：动态选股策略净值：行业轮动+选股 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 史庆盛 SAC 执证号：S0260513070004 020-66335133 shiqingsheng@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，史庆盛,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 02,0004,0006,0008,000上证指数0.005.0010.000100200200504302006083120071031200904302010083120111031201304302014083120151031201704302018083120191031超额累计策略净值沪深300(右） -1490995861 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、前言 ............................................................................................................................. 4 二、穿越牛熊的行业与个股特征分析 ................................................................................. 8 （一）牛市重势，熊市重质 ........................................................................................ 8 （二）牛市看成长小盘，熊市配低估龙头 ................................................................ 10 （三）低回撤是检验长线牛股的关键指标 ................................................................ 11 三、多维度长线选股策略构建与实证 ............................................................................... 11 （一）策略构建 ........................................................................................................ 11 （二）实证分析 ........................................................................................................ 13 四、总结 ........................................................................................................................... 24 （一）策略回顾与总结 ............................................................................................. 24 （二）最新结果 .