公募基金产品研究系列之四十一：上海金ETF基金（518680.SH），中国本土化的黄金ETF

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 8 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 上海金 ETF 基金（518680.SH）：中国本土化的黄金 ETF 公募基金产品研究系列之四十一 [Table_Summary] 报告摘要：  黄金具备长期配置价值：黄金用途的广泛性、未开发数量的持续减少、不可再生性共同构成了它的稀缺性。黄金具有长期持有收益高、市场流动性好、与其他资产相关性低等特点，加入组合可以提高收益风险比。  黄金价格的内在驱动因素：70 年代以来实际利率始终是黄金走势的内在驱动力。当前实际利率转负的驱动力由高通胀变为低利率，黄金走势的驱动力也由抗通胀属性向债券属性切换。  黄金走势驱动力的切换主要影响相对价值和配置周期：在目前的低通胀、低利率时代，权益资产与黄金跷跷板关系或由“业绩端”驱动。美国经济增长期，美股盈利能力增强，作为生息资产的股票仍然优于不生息的黄金；反之，美国经济下行期，股票盈利能力转差，作为生息资产的股票反而可能跑输不生息的黄金。  年内分散风险诉求下境外投资者或将持续增配黄金：全球最大黄金ETF：SPDR 黄金增仓加速，大概率是美联储货币政策溢出效应及分散风险诉求的结果。而一旦 Risk-on 结束，黄金也有望再次迎来表现期。  疫情过后，黄金走势或取决于美国政府杠杆率与通胀中枢：疫情持续时间越久、美国财政赤字水平越高，黄金的上行趋势就会越稳。疫情过后的 1-2 年内受到财政赤字和债务压力所累，美国名义利率或仍处于较低水平；同时在美国非金融企业去杠杆、美股降估值、美国财政高债务的共振下，美元计价黄金有可能未来 1-2 年内持续跑赢美股。  黄金投资方式优选 ETF：通过 ETF 进行黄金配置，具有门槛低、操作便捷、交易效率高、有实物黄金支持、不易丢失等特点。  上海金 ETF 基金，打造中国本土化的黄金 ETF：上海金 ETF 基金（518680.SH）是国内首只挂牌上市的上海金 ETF 基金，主要投资于上海金现货合约（SHAU.SGE）。上海金合约以人民币计价，符合国内投资者习惯；对机构投资者来说，申赎成本更加公允、确定；交易方式有助于推动人民币国际化进程，有助于我国掌握黄金的国际定价权。  上海金今年以来业绩表现良好：截至 7 月 28 日，上海金合约今年以来收益超过 23%，跑赢沪深 300、中证 500 等国内股票指数，同时也跑赢国内债券指数和商品综合指数，具有较高的收益风险比。  核心假设风险：金价波动不及预期；证券市场波动影响产品收益；本报告分析的产品仅通过历史数据统计，不代表未来收益，本文不构成对所提及的产品的投资建议。 图 1：1971 年以来全球资产业绩表现（截至 2020 年 6 月 30 日） 数据来源：World Gold Council，Wind，广发证券发展研究中心 图 2：今年以来国内大类资产表现（截至 2020 年 7 月 28 日） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 张超 SAC 执证号：S0260514070002 SFC CE No. BOB130 020-66338888-5132 zhangchao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 请注意，罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 公共联系人 p1524489 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、黄金是优质的长期投资资产 ......................................................................................... 4 （一）黄金是最具稀缺性的贵金属之一 ..................................................................... 4 （二）黄金具备长期配置价值 .................................................................................... 5 二、当前宏观环境缔造了黄金投资的良好时机 ................................................................... 8 （一）黄金的本质是抗通胀的零息债券 ..................................................................... 8 （二）黄金走势的驱动力由抗通胀属性向债券属性切换 ............................................ 9 （三）年内分散风险诉求下境外投资者或将持续增配黄金 ...................................... 10 （四）疫情过后，黄金走势或取决于美国政府杠杆率与通胀中枢 ........................... 11 三、上海金 ETF 基金：具备良好配备价值 ....................................................................... 13 （一）黄金投资方式优选 ETF .................................................................................. 13 （二）对标伦敦金，打造上海金 .............................................................................. 14 （三）上海金业绩表现 ............................................................................................. 14 （四）上海金 ETF 基金：对标全球最大的黄金 ETF ............................................... 15 （五）上海金 ETF 基金与普通黄金 ETF 的区别 ...................................................... 16 （六）核心投资团队稳定，基金经理经验丰富....................................................