中资美元债2020年7月跟踪报告：市场情绪回暖，高收益反弹强劲

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 市场情绪回暖，高收益反弹强劲 中资美元债 2020 年 7 月跟踪报告｜2020.8.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席固收分析师 S1010517100001 李晗 固收分析师 S1010517030002 月度观察：穆迪发布新城投评级方法，调整多家城投评级。海外方面，得益于流动性充裕，投资级和高收益双双走强。中资美元债市场一级发行维持高位，投资级需求旺盛。中资美元债市场走势和美国债券市场走势相近，依然保持反弹态势。 ▍ 月度热点：穆迪发布新城投评级方法。穆迪的新评级方法核心是两个因素：政府支持能力和影响政府支持意愿的城投公司特征。前者主要考虑可能影响地方政府及时支持城投公司能力的各个方面；后者主要是考虑城投公司的业务状况、与地方政府的关联性以及地方政府的控制和监督、被要求救助其他实体的风险、政府提供额外支持的特殊因素和其他考虑因素。根据新的评级方法，穆迪调整了多家城投评级。 ▍ 市场表现： 7 月股债双双上涨。（1）美国债券市场：投资级和高收益级双双走强。在美联储增持的背景下，高收益 ETF 和投资级 ETF 双双走强。目前投资级收益率 1.86%，高收益级收益率 5.37%，分别处于历史分位数0%，7.5%；投资级利差 133BPs，高收益级利差 488BPs，分别处于历史分位数 48%，61%。（2）中资美元债市场：分等级期限看，高等级、长久期表现占优。高等级 Aaa7 月上涨 1.84%，年初至今上涨 9.24%；大于20 年的长久期品种 7 月上涨 7.88%，年初至今上涨 14.38%。 ▍ 一级市场：一级发行维持高位。（1）市场情绪依旧热烈。7 月新发 211亿美元，到期 135 亿美元，2020 年截止 7 月发行规模 1389 亿美元，2020年到期规模 1498 亿美元。展望之后的到期趋势，2021 年和 2020 年是中资美元债的到期大年，分别到期 1673 亿美元和 1892 亿美元。高评级发行人把握离岸融资窗口是近期融资的重要特征。（2）分行业看：地产债发行较多，以高收益发行人为主，需要关注四季度及明年的到期压力。今年截至 7 月城投发行 109 亿美元，发行缩量明显，关注今年四季度至 2022年的到期压力；金融行业发行回暖持续，债务滚续进行中。（3）评级调整：评级下调的主要是地产公司，上调的主要是城投公司。 ▍ 二级市场：二级市场持续反弹。（1）市场表现：投资级、高收益级指数分别报收 218.85、324.06，分别上涨 1.75%、1.73%。投资级收益率 2.21%，高收益级收益率 8.14%，分别处于历史分位数 0%，46%；投资级利差190BPs，高收益级利差 796BPs，历史分位数 69%，72%。（2）重点行业：地产投资级 2.55%，高收益级 8.92%；城投投资级 3.10%，高收益级5.74%。回报方面：地产 7 月 1.71%，年至今 4.15%；城投债 7 月 0.95%，年至今 3.46%；金融服务 7 月 1.22%，年至今 3.76%。（3）产品表现： QDII收益大多为正，今年收益率中位数 1.40%，近一月收益率中位数为 0.73%。 ▍ 风险因素：疫情扩散超预期，城投、地产企业境内融资不及预期，离岸美元流动性再度紧张。 中资美元债 2020 年 7 月跟踪报告｜2020.8.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 中资美元债月度热点 ......................................................................................................... 1 穆迪发布新城投评级方法 .................................................................................................. 1 市场表现回顾 .................................................................................................................... 2 大类资产市场表现 ............................................................................................................. 2 美国债券市场表现 ............................................................................................................. 3 中资美元债市场表现 ......................................................................................................... 4 中资美元债月度回顾 ......................................................................................................... 5 一级市场维持高位 ............................................................................................................. 5 二级市场继续反弹 ........................................................................................................... 10 pOtQqOyRoPpPqPpMtMmQmN6McM7NsQpPmOqQfQqQwOiNqQtMaQsQoOMYtOpPNZtOmM 中资美元债 2020 年 7 月跟踪报告｜2020.8.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：境外城投债发行、到期、净融资规模 ...................................................................... 2 图 2：LQD 收盘价 ............................................................................................................. 3 图 3：LQD 资产总值 ............................................................................................