国防军工行业：检测行业深度分析报告一，装备未动，检测先行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 3 日 国防军工 装备未动，检测先行 ——检测行业深度分析报告一：军工检测 行业深度 ◆试验检测全程伴随装备发展：试验、检测是保证现代装备实现先进性能指标的重要环节，贯穿装备的全生命周期。军工装备从最初的立项论证和方案设计，到最后的性能试验、交付和鉴定等各个环节，都离不开相应的试验、检测项目作为验证和支撑。 ◆市场第三方检测项目集中于通用测试：众多试验、检测项目中，可靠性试验、环境适应性试验、电磁兼容性试验等项目，由于技术通用性较强，市场需求量较大，且实验室建立难度相对较低，在军工集团、高校等试验单位或部门之外，同样吸引了多家市场第三方试验检测机构参与其中。 ◆抗周期、高壁垒的优质赛道：作为 GDP+行业，但凡任何行业有产值产出，当中就会包含试验、检测的价值量，因此检测行业带有一定的抗周期属性。军工行业由于计划性较强，同样带有抗周期属性。二者叠加，军工检测行业抗周期属性更为显著。从事军工检测的机构，在 CNAS、CMA等资质的基础上，还要具备 DILAC、军用校准和测试实验室认可证书等认可证书，另外在质量体系、装备承制资格等方面也要满足要求，这使军工检测这一细分领域具有较高的资质壁垒。 ◆军工装备专用+通用试验、检测费用，我们认为约可达 400-500 亿元量级，而对应业务中较大比例尚未向第三方机构以及市场放开：我们假设试验检测支出在整个装备造价中占比约为 10%左右。中国 2019 年国防费约为 12000 亿元，若其中装备费占比按 40%估算，则装备试验、检测环节经费的总规模约可达 480 亿元。目前第三方检测机构开展较多的通用测试类项目，仅为其中向第三方机构及市场放开的一部分；随着市场第三方机构在专业技术水平、实验室布局、服务质量及意识等方面的提升，预计军工检测会有更多业务逐渐向市场第三方机构放开。 ◆多重因素推动市场第三方军工检测需求持续提升：主要因素包括（1）“十三五”收官，装备业务有望迎来业绩释放；（2）装备型号持续发展，标准规范不断升级；（3）核心原材料、零部件、设备配套实现自主可控迫在眉睫；（4）军民融合厂商增多，“比测”择优业务增加；（5）各子行业/军兵种对于试验、检测的重视程度日益提升。 ◆行业格局相对固定，从业机构各具优势：目前市场第三方军工试验检测行业格局相对固定，主要从业机构包括国有企业、民营企业、军工集团下属单位等。大型国企性质的试验检测机构具备设置较多分支实验室的优势，可覆盖的业务范围更为全面；民营企业在营销方面更加灵活，更容易根据市场情况较为快速的实现策略调整；军工集团下属单位可利用自身机构属性方面的优势，更多的承接本集团内、其他军工集团的试验检测项目以及科研课题类项目。 ◆风险分析：国防军工业务收入因国家及军方政策调整而不及预期的风险；公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；市场竞争加剧导致营业收入、利润降低的风险；业务规模不断扩张导致的管理风险。 增持（维持） 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513031 wangrui3@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%3%16%29%42%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20国防军工沪深300 资料来源：Wind 2020-08-03 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 国防装备试验、检测业务作为检验检测行业机构较为重要的业务领域之一，此前市场对其开展的专门研究较少。 疫情之下，多个行业的发展受到影响，相对应的，检测行业多个方向的业务呈现下行趋势。而军工行业因国防建设的确定性而带有一定逆周期属性。相应的军工装备试验检测业务也受疫情影响较小，短期内对检测机构营业收入的贡献将更加显著；长期来看也因其在资质方面具有门槛，成为少量检测机构的优质赛道，值得受到市场的关注。 我们的创新之处 我们本篇报告，对投资研究分析领域此前尚未开展过系统研究分析的细分行业对象——军工检测行业，进行了较为全面的介绍和分析。 通过调研梳理，我们对军工装备研制各个阶段所需开展的各类试验检测项目进行了梳理和分类，介绍了市场第三方军工检测机构开展较多的可靠性与环境试验、电磁兼容测试的具体情况，以及其在整个试验测试体系中所处的位置；分析阐述了第三方试验检测机构较多的选择上述几项试验、检测项目作为主营业务的原因。 我们粗略估算了军工行业用于试验检测费用的整体规模，较为详细的分析了推动第三方军工检测的市场规模持续提升的主要因素。 投资观点 我们认为随着国防建设的加强、装备持续的升级更新换代、军工检测业务向第三方和市场的逐步放开，军工检测方面的业务需求会持续提升，相应的市场规模也会不断扩大。 在此过程中，资质齐备、与军方合作关系长期稳定、检测项目多样、专业水平较高、服务质量较好的试验检验机构，有较大可能在市场中占据优势。 qRsRtNzQqRpPoRsRtMrNnMbRcM8OoMpPpNrRfQqQvNiNnNrN6MmOpPxNpOsOMYtQpR2020-08-03 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 市场第三方军工检测项目集中于通用测试 ................................................................................. 4 1.1、 门类众多的试验检测项目贯穿装备全生命周期 ....................................................................................... 4 1.2、 军工检测业务多集中在机电产品的可靠性与环境试验、电磁兼容测试等通用测试项目 ......................... 5 1.3、 客户采购选择因素包括资质、实验室能力等 ........................................................................................... 8 2、 国防建设推动市场第三方军工检测增长 .................................................................................... 8 2.1、 国防装备发展投入持续增加，试验检测费用约占装备成本的 10% ......................................................... 8 2.2、 多重因素推动市场第三方军工检测需求持续提升 ................................................................................... 9 3、 行业格局相对固定，从业机构各具优势 ............................