海外中资股专题：美对华制裁，可行性低，实际落地有限

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美对华制裁：可行性低，实际落地有限 海外中资股专题｜2020.7.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：徐广鸿 7 月 14 日特朗普签署所谓的“香港自治法案”及“总统令”提出将对中国相关个人及机构进行金融制裁，引起投资者广泛关注。参考法令并借鉴历史经验，美方或可能将通过冻结在美资产、停发签证、禁止美国机构提供交易与服务等方式进行金融制裁。但考虑中国如今的经济体量与地位，即便在极端情况下，对中国个人或实体制裁的实质性范围和幅度可能远弱于 2014 年美对俄制裁情况。投资者普遍担忧的环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）可能会“切断”中国银行接入方面，作为注册于欧洲且仅负责信息流传递的中立性组织，SWIFT 并不完全受到美国控制，美方通过其实行金融制裁可能性较低。 ▍ 所谓的“香港自治法案”和“总统令”可能的影响。近年来中美间持续深入的摩擦早已从贸易、科技蔓延至金融、地缘政治等领域。针对此前我国通过的《香港安全法》，美国国会和白宫官网显示，7 月 14 日特朗普签署所谓的“香港自治法案”及“总统令”，要求美国国务卿于 2020 年 10 月 13 日前向国会提交一份所谓的“个人制裁对象”名单，并于此后 30-60 天内由财政部提交“金融机构制裁”名单。制裁措施则分为两个方面：对中国相关的个人及机构以冻结其在美资产、禁发签证、禁止美国机构与其交易及提供融资等为主；对中国香港则要求美国政府逐步取消 1992 年签署的《美国—香港政策法》中美国对中国香港给予的特殊待遇，包括签证、出口管制和关税认定等。但“总统令”并未提及投资者最为担忧的限制“港元与美元自由兑换”的条款。 ▍ 考虑中国如今的经济体量与地位，即便美国实施相关制裁，制裁实质性结果可能远弱于 2014 年美对俄制裁情况。借鉴 2014 年美对俄金融制裁经验，本次美国亦或可能通过冻结在美资产、停发签证、禁止美国机构提供交易与服务等方式对中国个人及机构进行制裁；极端情况下，根据所谓的“香港自治法案”中针对海外金融机构制裁的条款，甚至可能影响美对中融资及投资情况。截至2018 年底，美国对中国内地与香港合计证券投资额近 3300 亿美元。但与此相对的，任何对中国实施的金融制裁亦可能导致中国减少在美投资从而严重打击美国金融市场。截至今年 5 月底，中国持有的美国国债仍高达 1.08 万亿美元，占所有外国投资者持有比例的 15.8%；而 2018 年以来，中国也大幅增加了购买美国机构债券，至今年 5 月底累计净买入 1848 亿美元。从金融机构托管资金的层面，所谓“香港自治法案”预计仅能影响存储在美国境内的资金及美国银行托管的资金，在香港的中资银行或选择不遵循所谓的制裁条款。 ▍ 美国通过 SWIFT 实施金融制裁可能性较低。外汇的收付清算体系包含信息流的传递及资金流的结算和清算，而投资者普遍关注的 SWIFT 仅是负责信息流传递的中立性组织，而资金流清算与结算则需依靠各国建立的清算系统完成（如美国的纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）和联邦储备通信系统（Fedwire），中国的人民币跨境支付系统（CIPS）和中国现代化支付系统（CNAPS））。作为注册于欧洲的中立性协会组织，SWIFT 并不完全受到美国的控制，其只有义务执行欧盟和比利时的法律。因此美国通过 SWIFT 实施金融制裁可能性较低，如 2014 年美国主张 SWIFT 将俄罗斯“排除”在外就并未成行。 ▍ 风险因素：中美摩擦升级，美国依据“香港自治法案”对中国相关的个人、企业和金融机构实施制裁。 海外中资股专题｜2020.7.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “香港自治法案”和“总统令”事件及影响 ..................................................................... 1 所谓的“香港自治法案” .................................................................................................. 1 所谓的“总统令” ............................................................................................................. 2 美对俄金融制裁事件梳理 .................................................................................................. 3 未来需持续关注点 ............................................................................................................. 4 SWIFT：负责信息流传递的中立性组织 ............................................................................ 6 SWIFT：传递信息流，不影响资金流 ................................................................................ 6 美国：SWIFT+CHIPS+Fedwire 共同完成跨境支付 .......................................................... 7 中国：CIPS+CNAPS 共同完成，SWIFT 为可选项 .......................................................... 8 历史经验下，美通过 SWIFT 实施金融制裁可能性较低 .................................................. 10 风险因素 ......................................................................................................................... 10 附录 ................................................................................................................................. 11 插图目录 图 1：美对中国投资总额近年来呈上升趋势 ...............................