电子行业军工半导体：拐点已至

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 军工半导体：拐点已至 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 电子行业 2020.07.24/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 陈杭 执业证书编号： S1220519110008 E-mail： chenhang@foundersc.com [Table_Author] 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 293 总股本(亿股) 3331.56 销售收入(亿元) 5844.21 利润总额(亿元) 239.77 行业平均 PE 44.27 平均股价(元) 39.81 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《封测行业研究框架》2020.07.21 《中报业绩预告超预期》2020.07.19 《TCL 科技：成功竞标中环集团股权，持续强化半导体产业布局》2020.07.18 《大族激光：经营低点已过，PCB 及口罩机订单带动上半年业绩增长》2020.07.16 《圣邦股份：模拟芯片龙头业绩持续高增长》2020.07.16 1. 短期地区局势趋紧，美方加大制裁力度。在国际局势充满了不确定性的大背景下，我们认为三重因素共振将推动军工半导体新增长： （1+△军品量）×（1+△军品含硅量）×（1+△国产渗透率） 2. 军品量增长。我国国防开支水平立足于防御性国防政策，近十年来一直保持着稳定增长趋势，但人均水平低于世界平均水平，因此我国国防军费开支仍有较大增长空间。随着军品升级、实战化训练增加，军品存在需求缺口，装备费用占比逐年提升。因此国防装备数量将逐步增长。 3. 军品含硅量增长。国防信息化建设将成为十四五重点，军工半导体是实现装备信息化的关键。一方面未来战争逐渐走向智能化、无人化，另一方面北斗三号系统部署完成、5G在我国渗透率不断提升，半导体新技术、新材料也将被逐步应用在国防装备上。因此相关电子元器件将成为实现装备信息化的关键。 4. 国产渗透率增长。随着华为等多家国内厂商被美国列入实体清单，国内厂商对于供应链安全的需求日益提升。军工企业作为实现核心零部件国产化的核心力量，研发实力、技术水平处于行业前列。随着国产供应链导入，半导体国产市场有望迎来新增量，国产渗透率持续提升。 风险提示： （1） 装备采购不及预期； （2） 宏观环境持续恶化； （3） 产品研发进度不及预期； （4） 疫情发展超预期； （5） 政策调整风险。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 电子-行业专题报告 1 三重因素共振，军工半导体迎来新增长 短期地区局势趋紧，美方加大制裁力度。一方面，地缘局势升温，中印边境冲突、南海问题都使得我国边境安全不确定性增加。另一方面美国加大制裁力度，今年第二次宣布将中国公司列入实体清单，其中包括欧菲光、华大基因、碳元科技等公司。美方一系列举动，包括关闭中国驻休斯顿总领事馆、发布《南海声明》等，不断逼近我国“红线”。在国际局势充满了不确定性的大背景下，我们认为三重因素共振将推动军工半导体新增长： （1）国防开支稳定增长，军品装备升级存在需求缺口，航空航天有望成为重点投入领域。 （2）国防信息化建设将成为十四五重点，军工半导体是实现装备信息化的关键，技术推动需求增长。 （3）军品国产化程度高，国内厂商供应链安全需求日益提升。 2 国防开支稳定增长，军品市场存在新增量 2.1 立足防御性国防政策，国防支出稳定增长 我国国防开支稳定增长。2015 年后我国经济进入新常态增长，国防支出增长速度由 10%以上的快速增长转变为 10%以下的稳定增长。2019年我国国防支出达到 1.21 万亿元，同比增长 7.42%。2020 年国防支出预算为 1.27 万亿元，预计同比增长 6.6%，而中央一般公共预算收入 图表1： 2000-2019 年中国国防财政支出 资料来源：Wind，方正证券研究所 我国国防军费开支增长空间大。我国军费开支占 GDP 1.9%，低于全球 2.2%，此外国民人均和军人人均都还处于较低水平，因此我国国防建设还处于补偿式发展状态。美国、俄罗斯军费分别占 GDP 3.4%、3.9%。我国目前已经成为了世界第二大经济体，国防军费在世界排名第二是由我国国防建设需求、经济体量和防御性国防政策决定的。 mRsOpNyQvN9PdN7NsQqQpNmMkPoOqPiNtRoRbRnMrPwMtPpNMYpNtN 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 电子-行业专题报告 图表2： 中国国防军费开支占财政支出逐年下降 图表3： 2019 年军费开支占 GDP 的百分比 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：SIPRI，方正证券研究所 2.2 设备支出占比提升，航空航天有望成为重点投入领域 装备费用逐年提升。根据国防部白皮书，中国国防费构成主要分为人员生活费、训练维持费和装备费。装备费用主要用于武器装备的研发、实验、采购、维修等。从 2010 年开始，装备费用占比逐年上升，2017年三项费用占比分别为 31%、28%、41%，装备费用达到 4288.35 亿元。 图表4： 2010-2017 年中国国防费构成 资料来源：《新时代的中国国防》白皮书，方正证券研究所 新一代军机数量亟待提升。根据 World Air Force 数据，2019 年美国军用飞机数量已经达到 1.33 万架，超过了俄罗斯、中国、印度、韩国、日本军机数量之和。三代以上战斗机，美国目前已有近 1500 架，其中 F22、F35A 第四代战斗机数量达到 270 架左右。我国第三代战斗机目前以歼-10、歼-11、歼-15 为主，以歼 20、歼 31 的第四代战斗机目前服役数量较少，尚未投入大规模使用。随着新一代军用飞机陆续批产，为了满足国防需求，航空业将迎来快速增长。 研究源于数据 4 研究创造价值 [Table_Page] 电子-行业专题报告 图表5： 中、美已列装战斗机数量（架） 资料来源：《新时代的中国国防》白皮书，方正证券研究所 非对称战争战略、实战化训练推动国内导弹需求增长。一方面，精确制导导弹需求在无人化、智能化的未来战争中不断提升，这将成为我国实施非对称战争战略的手段，弥补我国与军事强国在战机、舰艇方面的差距。另一方面，实战化训练将增加弹药消耗量，从而推动采购需求增加。 3 信息化建设再加速，军工半导体是核心 3.1 半导体是军品升级关键，技术推动需求增长 军工半导体是实现装备信息化的关键。军工半导体包括芯片、电子元器件等基础器件以及计算机、通信系统、软件系统、传感器系统、定位系统和模拟系统等军事系统的各类产品