隆20转债申购价值分析：全球单晶光伏产业链龙头，积极申购

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 全球单晶光伏产业链龙头，积极申购 ——隆 20 转债申购价值分析  发行规模大，评级高，债底和平价提供较强安全垫 隆基股份于 7 月 28 日晚间发布公告，将于 2020 年 7 月 31 日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。隆 20 转债发行规模 50 亿元，债项评级 AAA，根据 7 月 28 日中债同等级企业债到期收益率 3.82%测算，债底约为 89.61 元，隆 20 转债发行公告挂网日平价为 100.57 元，债底和平价保护性较强，为申购提供安全垫。三大条款中规中矩。  单晶硅片龙头规模持续扩大，光伏平价上网驱动行业需求上升 隆 20 转债正股隆基股份是全球最大的单晶硅片制造商，公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发、建设及运营业务等，已形成了从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链。隆基股份技术领先行业，单晶 PERC 电池和组件转换效率连续多次刷新世界记录。成本不断下行，利润率回升，隆基股份 2019 年综合毛利率为 28.90%，同比上涨 6.65 个百分点。2020 年一季度公司实现营业收入85.99 亿元，同比增长 50.60%，实现归母净利润 18.64 亿元，同比增长 204.92%，主要是由于硅片和组件销量增加。 随着光伏发电在全球范围内向“平价上网”的过渡，2023 全球光伏市场有望突破 260GW。在全球能源体系加快向低碳化转型的背景下，光伏产业未来发展潜力巨大，具有广阔市场空间。从技术路线看，单晶产品随着技术突破和成本下降，市场占比逐年提升，有单晶产品主导的市场格局正在形成，正在完成对多晶产品的替代。 目前公司已发展成为全球最大的单晶硅片制造商，组件业务已跻身全球前十大组件企业行列，近年来公司积极进行产能扩张，产销规模快速增加。截至2019 年底，公司单晶硅片产能达到 42GW，单晶组件产能达到 14GW，公司在建项目众多，预计至 2020 年底，公司单晶硅片年产能将达到 75GW 以上,单晶组件产能将达到 30GW 以上。本次发行转债募集资金用于产能扩张。  中签率预计落在 0.02%-0.0267%之间，积极参与一级市场申购 公司控股股东及实际控制人李振国和李喜燕合计持有公司 738,666,854 股股份，占公司股本总额的 19.58%。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比 60%-70%，配售金额为 30 亿-35 亿元，则网上发行金额为 15 亿至 20 亿元，假设隆 20 转债网上申购金额 7.5 万亿，则中签率预计落在 0.02%-0.0267%之间。 根据 2020 年 7 月 28 日隆 20 转债收盘价测算转债平价为 100.57 元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的川投转债（转股溢价率 18.85%）、淮矿转债（转股溢价率 16.03%），以及新能源产业链恩捷转债（转股溢价率 19.87%），隆 20 转债上市首日转股溢价率中枢为 20%左右，上市价格预计在 120 元以上。光伏产业链景气度持续提升，现存光伏产业链转债中福莱转债和上机转债绝对价格均在 170 元左右，预计隆 20 转债上市价格定位较高。隆 20 转债债底和平价支撑较足，正股隆基股份为全球单晶硅片龙头，单晶组件产能不断提升，建议积极参与一级市场申购，上市后也应积极保持关注。  风险提示： 正股股价不及预期，转股溢价率不及预期，项目投产不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】聚焦体外诊断行业，外延和内生并举—科华转债申购价值分析 20200724》 2020-07-24 《【华创固收】国内节水灌溉行业龙头企业——大禹转债申购价值分析》 2020-07-27 《【华创固收】并购 IDC 业务，新老基建并驾齐驱——城地转债申购价值分析》 2020-07-27 《【华创固收】价格因素改善，带动利润持续修复——6 月工业企业利润数据点评》 2020-07-28 《【华创固收】14 单标准化票据集中发行，新资产关注一下——债券日报 20200728》 2020-07-28 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 07 月 30 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、发行规模大，评级高，债底和平价提供较强安全垫 ..................................................................................................... 4 1、发行规模较大，对原股本摊薄比例较低 ............................................................................................................... 4 2、债底预计在 89.61 元附近，当前平价为 100.57 元 ............................................................................................... 4 二、单晶硅片龙头规模持续扩大，光伏平价上网驱动行业需求上升 ................................................................................. 5 1、单晶硅片龙头企业，技术领先成本不断下行 ....................................................................................................... 5 2、平价上网驱动光伏行业景气上升，隆基产销规模持续扩大 ............................................................................... 6 3、发行转债用于单晶硅棒、硅片和单晶电池项目 ................................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ..................................................