中芯国际-688981-大陆代工龙头，抓住时代机遇力争国际一流

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行 中芯国际是大陆规模最大、技术最先进、配套最完善、跨国经营的专业晶圆代工厂，排名全球第五、大陆第一，可提供设计服务与 IP 支持、光掩膜制造、凸块加工测试等一站式配套服务。前两大股东的实控人分为中国信息通信科技集团/大基金一期，股东背景强劲。在 5G、物联网等新兴应用推动下，进入高速增长阶段。公司营收自 2019Q1起逐步增长，毛利率在 18Q4 触底回升，20Q1 实现营收 9.05 亿美元，同增 35.3%，净利润 0.64 亿美元，同增 433%，毛利率 25.8%，环增 2.05pct，盈利能力持续改善。  晶圆代工近50%增长空间，中芯先进工艺全球领先 IHS Markit 预测全球晶圆代工市场规模将从 2020 年 585 亿美元增至 2025 年 861 亿美元，其中先进工艺占比从 2020 年 36%升至 2025 年超过 50%。2019 年中芯在全球晶圆代工市占率为 5%，提升空间广阔。中芯依靠自主研发已具备 0.35μm-14nm 制程代工能力，包括 0.35μm - 40nm 的成熟逻辑工艺制程、28nm 和 14nm FinFET 的先进逻辑工艺制程，以及 0.35μm-40nm 的特色工艺服务，是全球仅有的 5 家具备 14nm 量产能力的厂商之一，代表了大陆在晶圆制造环节最高技术水平，客户涵盖华为海思、高通、博通等海内外龙头，其中华为是第一大客户，2019 年收入占比 19%。  芯片制造供需严重不平，国产替代亟待发展 当前国产晶圆制造面临产能不足和先进制程落后两大困境。2018 年我国集成电路贸易逆差达 2275 亿美元，缺口巨大；晶圆制造 56%份额被台积电占据，中芯国际、华虹集团和武汉新芯合计占比仅 28%，在美国加大技术管制背景下，国产替代亟待发展。国家资金已重点布局支持，截至 2019 年，大基金一期投资中晶圆制造占比最高达 67%，中长期看将加速晶圆制造、材料、设备国产替代进程，产业链相关公司受益。  加大研发资本开支力度，科创板助力龙头启航 中芯国际持续加大资本投入，固定资产净值逐年增长，2019 年研发费用率达 22%，在同行业可比公司中排名第一，台积电同期为 8%。本次科创板上市，将募集资金推动 14nm及以下先进制程项目，且战略配售对象涉及产业链上下游公司，充分发挥产业协同效应。我们认为公司科创板上市后，不仅可以扩宽融资渠道，还能充分享受国内政策红利和产业链支持，未来逐步解决先进工艺和产能劣势后，将快速成长为国际晶圆代工龙头，打破全球晶圆代工领域一超多强的格局。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 75.07 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-29 近 12 个月最高/最低（元） 82.92/70.82 总股本（百万股） 7,415 流通股本（百万股） 1,040 流通股比例（%） 14.03 总市值（亿元） 5,567 流通市值（亿元) 781 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%-25%-5%15%35%2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7沪深300 [Table_Title] 中芯国际-U（688981） 公司研究/深度报告 大陆代工龙头，抓住时代机遇力争国际一流 深度研究报告/ 2020 年 07 月 30 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中芯国际-U（688981）  投资建议 我们预测公司20/21/22年EPS为0.26/0.28/0.31元，根据可比公司2020年299倍P/E估值，首次给予“推荐”评级。  风险提示 中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 22,018 25,850 29,340 34,010 增长率（%） -4.3% 17.4% 13.5% 15.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,794 1,951 2,050 2,281 增长率（%） 140.0% 8.7% 5.1% 11.3% 每股收益（元） 0.34 0.26 0.28 0.31 PE（现价） 208.3 288.4 272.9 242.2 PB 0.2 10.0 9.6 9.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 tOqMmOuMzRaQcM6MoMqQoMoOiNnNtMeRmPrR7NrQoQxNtPoQwMmNmR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中芯国际-U（688981） 目录 一、大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行 .......................................................... 4 二、技术节点逐步突破，产能扩充稳步进行 ......................................................... 12 （一）成熟及特色工艺客户需求大，受益下游物联网应用兴起 ............................................................................................14 （二）先进制程突破，增强核心竞争力 ....................................................................................................................................16 （三）稳步扩充产能，把握市场机遇 ................................