通信行业F5G专题报告：F5G，下一代光网络的投资机遇

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 F5G：下一代光网络的投资机遇 通信行业 F5G 专题报告｜2020.7.28 中信证券研究部 核心观点 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇 计算机分析师 S1010519120003 中国社科院预计 2019-2025 年间，F5G 千兆宽带每年直接创造的经济增加值达到 1026.88 亿元，创造间接经济价值 2223.03 亿元。我们认为，随着光通信网络首次进入标准化 F5G 时代，固定光网络将与 5G 共同迎来下一代建设周期。国内产业链将在上游芯片等产品迎来研发突破。预计 F5G 将为 B 端与 C 端赋能，为市场带来 10G PON+WIFI 6 与全光网络上云专线的投资机遇。 ▍伴随无线共同成长，光网络进入标准化时代：固定光网络通信与无线通信一道，经历了超过四十年的共同发展，但是由于一直没有全球协同的标准而缺乏上下游生态；2020 年 2 月，ETSI 通过了 F5G（固定通信网络）的提案，对标 5G，首次提出了全光网络构建的三大方向，即 FFC（光纤连接一切）、EFBB（增强固定超宽带）与 GRE（稳定可靠的用户体验）。F5G 承载着从家庭到楼宇到数据中心的更大流量连接，F5G 将与 5G 移动通信网络一同构筑智能互联世界。 ▍产业链构建自主基石，逐步实现上游自主研发供给：F5G 的光纤网络，包括光接入、光传送两大类领域以及器件、光模块、芯片、操作系统等相关领域。我国具备完整的光纤网络产业链，包括中低端产品及部分高端产品的设计和生产制造能力；但在制造装备、高端测试仪表等领域不能实现完全自主可控。光通信芯片是自主产业链薄弱环节，未来三到五年有望快速发展，实现超过 30%的国产化率，中低速率达到 50%-80%，突破来自美、日的核心技术限制。 ▍F5G 推动行业数字化进程，C 端 B 端协同发力：截至 2019 年中国光缆总规模超过 1.8 亿公里，新一代光网络的总市场规模大约在 1.2 万亿左右，每年大约2000 亿左右。在 C 端市场，Cloud VR、游戏、在线教育、在线办公等家庭宽带业务需要升级到以 10G PON+Wi-Fi 6 技术为基础的千兆网络来支撑，三大运营商在 2020 年均将千兆光纤宽带定位为集团战略，带来从 FTTH（光纤到户）向FTTR（光纤到房屋）的升级浪潮，为 PON 光模块带来 2.4 亿个市场规模与 70-80 亿的市场空间。在 B 端市场，行业上“云”浪潮下，对全光网络上云专线的形成助推，在数字政务、数字金融、数字医疗等领域创造需求空间。 ▍风险因素：光网络发展不及预期，光通信产业链推进不及预期。 ▍投资策略：我们预计 F5G 将产生和 5G 同等规模的价值市场；我们认为随着全光网络的实现，光模块领域将率先核心受益，考虑到 PON 光模块的增量较大，重点推荐新易盛、光迅科技、中际旭创；同时上游的光纤光缆也会有一定程度拉动，建议关注亨通光电。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 新易盛 68.61 0.91 1.32 1.9 75.4 51.98 36.11 增持 中际旭创 54.62 0.73 1.29 1.64 74.82 42.34 33.3 增持 光迅科技 31.87 0.59 0.70 0.90 54.02 45.52 35.41 买入 亨通光电 16.26 0.72 0.81 1.09 22.58 20.07 14.92 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 27 日收盘价 通信行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 通信↑ 通信行业 F5G 专题报告｜2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 F5G：光网络进入标准化时代，全光连接即将来临 .......................................................... 1 F5G：ETSI 力主标准化，助力下一代光网络发展 ............................................................ 1 F5G：对标 5G，面向三大方向构建全光连接的网络 ........................................................ 2 F5G：构建自主基石，产业链齐头并进 ............................................................................. 4 F5G：“地上一张网”推动千行百业数字化 ......................................................................... 5 2C：远程办公、游戏、医疗催生 FTTR，PON 光模块市场空间或大增............................ 5 2B：F5G+X，支撑制造、电力、交通、金融、教育、医疗等数字化转型 ........................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：移动通信和固定通信的联系 .................................................................................... 1 图 2：F5G 的网络构架 ...................................................................................................... 2 图 3：FFC（光纤连接一切） ............................................................................................ 3 图 4：F5G 的三大指标 ...................................................................................................... 3 图 5：F5G 的应用场景 .........