新能源汽车行业TWS耳机电池专题报告（二）：从技术和专利视角看TWS耳机电池行业

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从技术和专利视角看 TWS 耳机电池行业 TWS 耳机电池专题报告（二）｜2020.7.31 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 联系人：董雨翀 TWS 耳机行业进入高速成长阶段，带动扣式电池需求提升。本文从专利和技术视角，探讨 TWS 耳机电池行业格局和发展趋势，推荐具备技术积累、知识产权储备、同时积极布局扣式电池产能的鹏辉能源，进入大客户供应体系的全球消费锂电池 Pack 龙头欣旺达。 ▍TWS 耳机电池产品形态路线如何？扣式电池是主流趋势，占据高端市场。TWS耳机电池主要分为扣式和软包两种，扣式电池体积小，适应 TWS 耳机的组装需求；且容量大，以苹果 Airpods 产品为例，Airpods 二代针状软包电池容量为0.093Wh，而 Airpods Pro 耳机装配的 1154 扣式电池容量约达 0.19Wh。目前苹果最新产品 Airpods Pro，B&O 的 Beoplay E8，三星的 GalaxyBuds 和 Gear IconX，索尼的 WF 系列，华为的 FreeBuds 等中高端 TWS 耳机产品都采用扣式电池作为耳机电池，其电池价值量 15-20 元/只。相对低价的耳机品牌则倾向于选择产量充足，价格较低的软包电池。 ▍TWS 耳机扣式电池供应商有哪些？VARTA 是扣式电池先行者，国内企业加速追赶。德国 VARTA 是全球最早从事 TWS 耳机扣式电池的供应商，对苹果、三星等头部企业供货，估计 2019 年出货约 4,000 万只。随着下游需求爆发，VARTA供应紧张，国内厂商积极布局扣式电池市场，目前紫建电子、亿纬锂能、鹏辉能源 2019 年出货分别约为 3,000 万只/1,000 万只/1,000 万只，已经逐步进入华为、小米、三星、JBL 等高端客户配套。产能方面，自主电池企业在积极扩产，例如：鹏辉能源预计 2020 年中将扣电产能提升至 6000 万只/年；亿纬锂能拟投资 12亿元用于年产 2 亿只 TWS 耳机电池扩产；紫建电子已启动上市计划，加速布局TWS 耳机电池市场。 ▍TWS 耳机扣式电池供应商知识产权布局情况如何？TWS 耳机电池行业的专利壁垒高，作为先行者的 VARTA 率先布局了多篇核心专利，在电极卷绕技术、封装结构等方面构筑了专利壁垒。国内电池供应商积极研发，在电极组装技术、电池结构设计等方面，建立了自主的核心技术，并形成了相应的知识产权。例如，1）鹏辉能源从电池封装、外壳结构和极片制造方式上与瓦尔塔专利形成差异化；2）以紫建电子为代表的叠片路线厂商与瓦尔塔采用不同的路线。综上，扣式电池行业的新进入者将面临较高的知识产权壁垒。 ▍如何看卷绕与叠片两种电极组装路线？TWS 耳机电池制作工艺精密，技术壁垒高，高良品率实现难度大，电极组装技术（分为卷绕和叠片）就是关键环节之一。VARTA、亿纬锂能、鹏辉能源主要采用卷绕技术，紫建电子采用叠片技术。叠片电池极片与电池侧面存在约 1.0mm 空隙，导致径向空间利用率较卷绕结构低15%。随着叠片技术改进，在堆积厚度上提升，其空间利用率进一步提高。例如，对于 1254 型号电芯，卷绕电池极片与壳体正负极存在空隙，极片宽度仅可至约4.0mm，而叠片电池电芯堆积厚度可达 4.8mm 以上，叠片技术通过厚度方向拓展进而弥补宽度方向利用率。 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） TWS 耳机电池专题报告（二）｜2020.7.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍风险因素：TWS 耳机销量增长不及预期，各公司产能释放不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下降。 ▍投资建议：TWS 耳机行业进入高速成长阶段，带动扣式电池需求提升。本文从专利和技术视角，探讨 TWS 耳机电池行业格局和发展趋势，推荐具备技术积累、知识产权储备、同时积极布局扣式电池产能的鹏辉能源，进入大客户供应体系的全球消费锂电池Pack 龙头欣旺达，建议关注亿纬锂能。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 鹏辉能源 18.42 0.60 0.92 1.20 31 20 15 买入 欣旺达 22.88 0.49 0.57 0.89 47 40 26 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 30 日收盘价 nQmQpNxPvNbRdNaQnPqQpNrRfQpPrOjMpMqRaQnMrPMYqRwPxNsPoP TWS 耳机电池专题报告（二）｜2020.7.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 TWS 耳机电池行业趋势与格局如何？ .............................................................................. 1 扣式电池为主流趋势，优势企业产能建设加速.................................................................. 1 VARTA 是扣电先行者，国内企业加速追赶 ....................................................................... 3 TWS 耳机用扣式电池专利壁垒解析 .................................................................................. 4 VARTA 专利提前布局，国内企业积极应对 ....................................................................... 4 国内主要厂商如何应对 VARTA 专利壁垒？ ...................................................................... 6 如何看卷绕与叠片两种电极组装路线？ ............................................................................ 8 两种路线未来有望共享行业成长 ....................................................................................... 8 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资建议 .....