新能源汽车行业：图说新能源汽车，二季度卖到了哪儿和需求结构变化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 28 日 新能源汽车 图说新能源汽车：二季度卖到了哪儿和需求结构变化 行业动态 行业近况 二季度我国新能源汽车销量 25.7 万辆，由于国内疫情形势缓和，销量环比实现翻番以上增长，但在去年补贴退坡前高基数的影响下，二季度新能源汽车销量同比仍下滑 27.2%。我们结合交强险上险数据，对第二季度新能源车销往地和需求结构进行分析。 评论 全国概览：特斯拉国产持续放量，特斯拉国产对我国新能源汽车销量和需求结构继续产生较大影响。二季度，国产 Model 3 销量 2.97 万辆，占全国新能源汽车总销量的 11.8%，占纯电动乘用车销量 17.3%。北、上、广、浙继续位列前五，河南份额提升，CR5 占比保持在 52%。销量前五位的省市由限牌和发达省市包揽，其中广东延续 2019 年领先地位，销量占比排名第一，上海销量占比从 2Q19 的6.7%提升至 10.9%，超过北京排名第二。其他主要省份为浙江和河南，占比 8.5%和 6.2%。相比 1Q20 和 2Q19，江苏、山东则滑落至第六、七位。CR5 保持在 52%。个人需求占比环比维持稳定，同比仍下降。从所有权看，第二季度个人需求占比为 71%，较第一季度减少 4ppt，较 2019 年同期大幅提升 31ppt，相应单位需求和营运需求占比分别下降 6ppt/25ppt 至 14%/15%。我们认为，由于疫情影响延后复工，和补贴预期稳定未发生抢装，导致 2B/2G（政府和事业单位）需求在 2Q20下滑仍较大，未得到充分释放。小幅限购放松对新能源车销量影响有限。限购地区中，由于限购放松力度较小，各限购城市新能源汽车销量占全国比例整体稳定，我们认为对新能源车销量影响有限。 供给端发力，促进 B 级及以上占比提升。我们长期认为，新能源汽车推广的一大驱动力来自供给端，即优质产品可拉动相应市场需求增加。特斯拉 Model 3 的热销佐证了我们的观点，该车型凭借优秀的科技体验在市场下滑的背景下表现抢眼，单一车型占到全国纯电动乘用车销量的 17.3%，并拉动 1H20 的 B 级车在纯电动市场占比大幅提升至 19.1%。同时，高端车型中蔚来汽车的销量攀升也拉动级车市占率达到 6.1%。我们也观察到，在主流的 A 级及以下市场中，未出现“爆款”效应，销量和占比均发生下滑。 自主企业：比亚迪、北汽新能源和吉利销售分布均匀，其他车企仍存在地域性特点。比亚迪、北汽新能源和吉利汽车在限牌/非限牌地区的销售占比均匀，展现了比较广泛的产品认可度。上汽、广汽在限牌地区销售占比高，而长安、奇瑞的新能源产品主要销往非限牌地区，延续 2019 年和 1Q20 的地域性特点。合资企业：继续以插电混动车型为主，非限牌地区接受程度高。上半年合资车企缺乏纯电车型推出，销量表现一般。相比之下，合资企业的插电混动车型获得了全国各地区较高的接受程度。造车新势力：特斯拉放量，蔚来、理想环比增长。分地区看，限牌地区特斯拉销量比例为 60%，蔚来、威马、小鹏、理想销量的比例分别为 50%/45%/58%/47%。 估值与建议 伴随低基数，以及新能源汽车下乡对 A0/A00 级车型销售刺激，我们认为下半年销量增速有望企稳。长期看，汽车电动化趋势方兴未艾，建议关注头部整车企业，包括蔚来汽车、特斯拉（未覆盖），以及特斯拉中国产业链标的。 风险 新能源车市恢复不及预期，新车上市进度不及预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 刘畅 联系人 SAC 执证编号：S0080120030009 changa.liu@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 比亚迪-A 跑赢行业 95.00 163.2 153.3 上汽集团-A 跑赢行业 21.50 10.5 7.5 宇通客车-A 跑赢行业 15.00 17.3 13.7 三花智控-A 跑赢行业 25.00 47.3 25.8 银轮股份-A 跑赢行业 13.30 27.5 21.2 比亚迪股份-H 跑赢行业 86.00 124.0 116.5 广汽集团-H 跑赢行业 8.80 7.8 5.8 蔚来汽车-US 跑赢行业 13.50 N.M. N.M. 中金一级行业 新能源汽车 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 周报：车市同环比表现稳健；特斯拉公布二季度财报 (2020.07.27) • 长城汽车-A | 皮卡和 SUV 盈利双升 长期增长逻辑仍在兑现 (2020.07.24) • 永达汽车-H | 料 2Q 盈利稳健增长，品牌组合优势加强 (2020.07.23) • 蔚来汽车-US | 基本面持续上行，毛利结构有望从新车向存量转移 (2020.07.21) • 比亚迪-A | 比亚迪汉上市，新能源车业务竞争力凸显 (2020.07.20) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 911001091181272019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金公司研究部：2020 年 7 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 全国概览：北、上、广、浙继续位列前五，河南份额提升，CR5 占比保持在 52% 图表 1: 2020 年第二季度，河南省进入前五，CR5 保持在 52% 资料来源：银保监会，中金公司研究部 2020 年第二季度，我国新能源中纯电动车占比 76%，与 1Q20 和 2Q19 水平相近。其中，非限牌地区纯电动占比 78%，高于限牌地区的 73%。各省市中北京、山西、河南、广西、福建等区域纯电动比例较高。2Q20 营运性质车辆占比环比回升 2ppt 至 15%。各省市中，北京、河南、江苏、广西、河北等区域非营运性质（个人与单位用户）车辆比例较高。 图表 2: 二季度我国新能源仍然以纯电动车为主，营运车占比 15% 资料来源：银保监会，中金公司研究部 22% 8% 8% 7% 7% 48% 2019Q2 广东省 北京市 浙江省 山东省 上海市 其他 16% 11% 10% 9% 6% 48% 2020Q2 广东省 上海市 北京市 浙江省 河南省 其他 mNnOpRxOoPqQrOoNsNrNmN9PbP7NtRpPmOqQfQrRoRjMtRuM9PtRoNwMoPyRwMqQoR中金公司研究部：2020 年 7 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 二季度新能源汽车个人用户占比继续维持在 70%以上 资料来源：银保监会，中金公司研究部 图表 4: 二季度限牌/非限牌地区新能源汽车销量占比相当 资料来源：银保监会，中金公司研究部 43% 40% 58%