种子行业深度报告：重视粮食安全，抓住转基因投资主线

0【方正农业·种子行业深度报告】重视粮食安全，抓住转基因投资主线证券研究报告2020年7月27日分析师：程一胜执业证书编号：S1220516090002分析师：江娜执业证书编号：S12205200100021投资要点：1.我国种业现状：企业集中度低，种子同质化严重，市场竞争激烈。由于我国粮食库存过剩，2016年政府提出以“调面积、减价格和减库存”的供给侧改革，种业市场开始承压，种子企业收入和利润持续下滑。随着我国品种审定的通道的增加，过审品种数量开始井喷，种子库存过剩叠加产品同质化严重，我国种企生存压力巨大，市场集中度较低。2.转基因带来带来行业的变革。转基因产品的开发壁垒较高，其具备研发周期长（约需13年）、投入的费用较高（约1.36亿美元）的特点。当前我国玉米连续三年产不足需，库存处于低位，且同时受到草地贪夜蛾的威胁，而大豆自产不足，高度依赖进口，转基因技术的推广将带来产量的提升并降低生产成本。当前我国已有三个玉米和一个大豆性状获批了转基因安全证书，后期一旦商业化推广，将推动整个行业格局的变化，带来市场集中度大幅提升。3.由于转基因进入的壁垒较高，小企业难以为继，世界种业的集中度快速提升，形成了以农化集团为基础的六大集团，即孟山都、杜邦、先正达、拜耳、陶氏、巴斯夫。2015-2018年，中国化工收购先正达、美国陶氏和杜邦合并，德国拜耳正式收购孟山都，全球种业进入三强鼎立时代。4.我国转基因市场空间较大。参照美国转基因种子市场价格，我国转基因玉米的终端市场收入空间达693亿元，理论利润空间为135亿；我国转基因大豆的市场收入空间达85亿元，理论利润空间为16.5亿，空间巨大。我们重点推荐隆平高科（转基因技术和品种储备丰富）、大北农（转基因技术储备丰富），其次荃银高科（背靠先正达）、登海种业（品种储备丰富）。nQmQoMwOzR6M9RbRtRpPsQmMiNpPtMlOnPzRaQnMsMuOsOpOwMmRrP2目录一、我国种业发展现状……………………………………….…………………………………………...… 31.1 《种子法》颁布后市场规模大幅提升……………………………...……………………………………………………………... 41.2 三大主粮占据了种子的主要市场份额………………………………………..……………………………………………….… 51.3 审定通道增加，新品种井喷现象明显…………………………………..………………………………………………………. 61.4 种子库存压力较大…………………………………………………………….……………………………………………………… 111.5 企业数量众多，集中度不高………………………………………………………………………………………………………. 131.6 种子同质化严重，市场竞争激烈………………………………………………………………………………………………… 15二、转基因带来行业大变革………………………………………..………………………………………. 192.1 我国转基因的现状……………………………………………………………..……………………………………………………… 202.2 转基因玉米、大豆有望进行商业化推广…………………………………..…………………………………………………… 242.3 政策加码，转基因商业化推广有望加速……………………………………..………………………………………………… 35三、国外转基因的发展历程……………………………………………….……………………………….. 373.1 全球转基因作物发展现状……………………………………………………………..…………………………………………… 383.2 美国转基因作物发展历程………………………………………………………………..…………………………………………. 453.3 美国转基因作物发展现状………………………………………………………………..…………………………………………. 483.4 转基因作物的利益分配………………………………………………………………….…………………………………………… 543.5 世界种业市场份额高度集中…………………………………………………………….………………………………………….. 55四、我国转基因行业空间较大……………………………………………………………………………... 57五、重点公司推荐…………………………………………………………………………………………… 61六、风险提示………………………………………………………………………………………………… 663一、我国种业发展现状1.1 《种子法》颁布后市场规模大幅提升1.2 三大主粮占据了种子的主要市场份额1.3 审定通道增加，新品种井喷现象明显1.4 种子库存压力较大1.5 企业数量众多，集中度不高1.6 种子同质化严重，市场竞争激烈41.1《种子法》颁布后市场规模大幅提升◼自1999年《种子法》颁布后，我国种业市场开始有法可依，行业进入快速发展期，1999年-2018年，我国种业市场空间从330亿增长至1200亿元，CAGR为7%；2016年以后，由于我国粮食库存过剩，国家提出了以“调面积、减价格和减库存”为主的供给侧改革，种子市场开始承压，近年来，市场空间停滞在1200亿左右，种子企业销售收入和利润也开始下滑。资料来源：《中国种业发展报告》，方正证券研究所图表1：种子的市场空间（亿元）图表2：我国种业企业收入（亿元）330500990 10381113 1149 1170 1229 1222 1202 11920200400600800100012001400图表3：我国种业企业利润（亿元）一、我国种业发展现状456067727576655853-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018利润（亿元）yoy%429527682732794793752723692-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售收入（亿元）yoy%51.2 三大主粮占据了种子的主要市场份额◼我国种子市场主要由玉米、水稻、小麦、大豆以及马铃薯组成，合计占比约70%。三大主粮由于种植面积大，商品化率较高，占据我国商品种子市场一半的份额，其中玉米种子市值规模最大，其次为水稻和小麦种子，分别占比23%、16%和14%。资料来源： 《中国种业发展报告》 ，方正证券研究所图表4：三大主粮占据了种子市场一半的份额作物种子商品化率（%）玉米100.00 杂交稻100.00 常规稻71.31 小麦78.77 大豆75.39 马铃薯42.03 内陆常规稻79.72 新疆常规棉100.00 杂交棉100.00 常规油菜64.32 杂交油菜100.00 合计73.32 图