家具设备行业专题报告：总量提升+精装房转变结构，国产化提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 07 月 29 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 家具设备专题报告 总量提升+精装房转变结构，国产化提速 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 353 行业总市值（亿元） 26,682.49 流通市值（亿元） 25,911.51 行业市盈率 TTM 32.02 沪深 300 市盈率 TTM 14.0 相关研究 [Table_Report] 1. 电动尾门——线性驱动应用新蓝海 (2020-07-26) 2. 机械行业周报（7.20-7.25）：全面看多周期，并重视硬科技回调机会 (2020-07-25) 3. 机械行业 2020Q2 基金持仓分析：工程机械仍为配置主力 (2020-07-23) 4. 机械行业专题报告：扩需求，降成本，促升级，全面看多顺周期低估值机械设备投资机会 (2020-07-20) 5. 机械行业周报（7.13-7.19）：核心设备中标、产业链国产替代稳步推进，国内需求强劲、上半年挖机销售大超预期 (2020-07-19) 6. 机械行业周报（7.6-7.12）：内需旺盛、挖机销量持续超预期大增，中芯国际战略配售提速半导体设备国产替代 (2020-07-12) [Table_Summary]  溯源：驱动定制家具设备行业增长的逻辑可分为“总量红利”与“结构红利”。“总量红利”来源于地产竣工上行提升设备总需求量。地产竣工面积累计同比上行提升家具需求，消耗现有库存，促使家具商通过扩产进入补库存周期，带动家具设备销量提升。“结构红利”来源于家具商大宗业务对国产设备需求量的结构性提升。“精装修”政策提高大宗业务在家具商收入中的占比，地产商的强议价能力使得大宗业务对成本更加敏感，利好高性价比的本土设备厂商。  复盘：上轮主要源于“总量红利”，家具商集中补库存带来的扩产效应。上轮周期中，竣工面积累计同比自 2015 年 8 月开始迎来上行周期，由于库存响应存在滞后性问题，直到 2016 年 7 月，家具企业开始主动补库，并通过集中 IPO，加大资本支出等方式积极扩产，带来进口与国产家具设备总需求量提升。2018年之后，随着竣工指标持续走弱，家具商开始进入主动去库阶段，募投项目的资本投入下降，家具设备商收入增速随之下降。  本轮：不同于上轮，本轮周期源于“结构红利”与“总量红利”共振。 总量红利：地产竣工同比时隔三年首次转正，家具企业启动新一轮扩产计划。17 年以来，期房销售大于现房销售，前期开工期房自 19 年下半年开始迎来交付集中期，竣工面积 19 年同比+2.6%，时隔 3 年重新转正，且后续随期房交付将持续性回暖。同时，家具商也迎来补库存周期，在产能接近饱和的情况下，各家纷纷启动扩产项目，为家具设备商带来新一轮“总量红利”。 结构红利：家具商大宗业务提升本土高性价比设备市占率。“精装修”政策推动二、三线城市精装修渗透率提升，9 大定制家具上市企业大宗业务 19 年收入达 67.4 亿元，收入占比达 20.3%，较 15 年增长 11.7pp，4 年 CAGR 达 53.4%，高于经销业务的 20.9%。受大型地产商议价能力较强等因素影响，大宗业务面临毛利率、应收账款周转率低于传统经销业务的压力，对成本更加敏感，高性价比的国产设备成为重要选择，加速了板式家具设备国产替代进程。  重点关注个股：推荐关注弘亚数控（002833.SZ），公司主营板式定制家具加工设备，客户包括索菲亚、皮阿诺、顶固集创、好莱客等大型家具厂商。公司过去 2 年通过购买土地、并购等方式，扩充高端设备与核心零部件产能。在地产竣工回暖带动下游复苏、“精装修”政策提升本土设备市长率背景下，公司将迎来新一轮快速增长期。建议关注南兴股份（002757.SZ）。  风险提示：房地产竣工走弱，“精装修”政策不及预期，中美贸易冲突加剧。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002833 弘亚数控 36.03 买入 1.41 1.52 2.12 26 24 17 数据来源：聚源数据，西南证券 -8%-2%5%12%19%26%19/719/919/1120/120/320/520/7机械设备 沪深300 家具设备专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国产定制家具设备驱动因素划分：“总量红利”与“结构红利” ......................................................................................... 1 2 复盘：“总量红利”主导，竣工上行叠加补库存周期，驱动上轮家具商扩产 ................................................................. 2 2.1 16-17 年地产竣工上行加速家具库存消耗，随后迎来补库存周期 ............................................................................... 2 2.2 家具企业集中上市扩产，资本支出带动设备商“总量红利” .......................................................................................... 4 3 本轮：“结构红利”与“总量红利”共振，精装修政策拉升家具商大宗业务占比 .............................................................. 7 3.1 19 年下半年又现竣工与去库存双驱因素，本轮竣工复苏持续性强 ............................................................................. 7 3.2 下游需求发生结构性变化，家具商大宗业务占比逐年提升 .......................................................................................... 8 4 设备：家具商产能紧张+大宗业务成本敏感，推动本轮设备周期兑现 ........................................................................ 13 4.1 家具企业产能利用率接近饱和，补库存将推动新一轮扩产