债券基金一季报点评：货基规模增幅有所恢复，债基赎回压力减轻

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债券研究 【债券分析】 货基规模增幅有所恢复，债基赎回压力减轻——华创债券基金一季报点评 2018-05-01 投资要点 近日一季度公募基金季报完成公布，本文中我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置等方面对债券基金（分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基）、货币基金进行详细的分析。 1、一季度债券基金资产净资产规模结束了下滑趋势，当季环比增长 989亿元；四季度货币基金规模增幅腰斩至 5596 亿元，18 年一季度有所恢复，当季度规模环比增幅由 5596 亿元上升至 8540 亿元；混合型基金降幅由476 亿元扩大至 1773 亿元，其余类别基金整体规模变化不大。伴随着资管新规的颁布，未来银行理财净值化和理财供给减少，而且货基相较于银行活期存款仍有明显优势，因此居民需求将支撑未来货基发展。 从债券基金内部主要构成来看，一季度一二级债基规模继续下滑，降幅均有所收窄，二者降幅分别由 121 亿元和 166 亿元收窄至 104 亿元和 91 亿元，二者在债券基金中占比分别下滑 0.85 个和 0.96 个百分点。纯债基金方面，一季度纯债基金规模增长 1172 亿元，占比提升 1.85 个百分点。 2、一季度货币基金收益率和杠杆率小幅上升，受流动性新规中对高流动性资产配置需求等规定的影响，组合平均久期维持低位。一季度资金宽松、债市回暖，货基减少买入返售增持力度、增加银行存款和同业存单投资，偏离度绝对均值略增，负偏离压力有所降低。 3、去年四季度债基净值负增长，而今年一季度债市回暖，债基净值恢复增长，同时离散度略有收窄，债基赎回压力有所减轻。一季度债基平均杠杆率环比去年四季度上升 0.04 至 1.21，这与中债登债券托管量数据反应出近期债市加杠杆的结论一致。从大类资产配置角度来看，一季度债基中债券和银行存款资产规模环比上升；债券资产内部，一季度债基连续第三个季度减持国债，增持金融债、可转债和信用债，而去年四季度三者全部为净减持。 证券分析师：李俊江 执业编号：S0360517090001 电话：021-20572563 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《 日 照 港 集 团 调 研 纪 要 — — 华 创 债 券2018-03-21》 2018-03-21 《 龙 控 集 团 调 研 纪 要 — — 华 创 债 券2018-03-28》 2018-03-28 《贸易战阴云之外，需要警惕哪些风险——华创债券海外市场月度观察 20180401》 2018-04-01 《融资需求下滑的逻辑并不成立——华创债券流动性专题报告 2018-4-4》 2018-04-04 《增值税减税对不同制造业影响的量化分析 ——华创债券大数据看宏观系列专题之二十2018-04-06》 2018-04-06 相关研究报告 华创证券研究所 债券分析 2018 年 05 月 01 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一季度债基结束规模下滑趋势，货基增幅有所恢复 ........................................................................................ 4 二、货基减少买入返售增持力度，增加银行存款和同业存单投资，收益率和杠杆率小幅上升 ................................ 5 三、一季度债基整体净赎回率有所减轻，净值恢复增长 ........................................................................................ 6 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 一季度债基规模恢复增长，货基增幅有所改善 ........................................................................................ 4 图表 2 一季度一二级债基降幅收窄，中长期纯债基金规模恢复增长 ................................................................... 4 图表 3 一季度纯债基金在债券基金中规模占比提升 1.85 个百分点 ..................................................................... 4 图表 4 一季度货币基金杠杆率小幅回升 ............................................................................................................. 5 图表 5 一季度货币基金组合平均久期维持稳定................................................................................................... 5 图表 6 四季度货币基金收益率小幅上升 ............................................................................................................. 5 图表 7 一季度货币基金偏离度绝对均值略增 ...................................................................................................... 5 图表 8 货基减少买入返售、增加银行存款和债券类投资..................................................................................... 6 图表 9 金融债增持力度明显减弱，而同业存单增持规模环比增长 59%............................................................... 6 图表 10 一季度债基的净赎回率统计分布 ........................................................................................................... 6 图表 11 一季度债基净值恢复增长，同时离散度略有收窄 ....................................................................