生命周期基金专题报告：小荷才露尖尖角

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1权益量化策略研究证券研究报告基金研究 2018 年 5 月 18 日 小荷才露尖尖角 ——生命周期基金专题报告 相关研究 证券分析师 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示： 生命周期基金和生活方式基金是美国养老金的重点投向，并且大部分的该类型基金都采用FOF 产品模式。按照到期日期、产品投向等可分为多种类型。国内已有 3 只生命周期基金。3 只基金收益率均较大幅度地跑赢基准，但在风险控制方面，最大回撤普遍较高，总体风险收益比优于基准指数。2018 年 3 月 2 日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，并自发布之日起正式施行。目前已有多个基金公司上报相关产品，生命周期基金在我国的发展拭目以待。 下滑通道（Glide Path）是指权益投资比例的变动轨迹。生命周期基金设计的核心是下滑通道的设计。本文详细介绍了 Vanguard 生命周期基金的设计方案。本文模拟一个有定投模式的下滑通道设计方案。随机抽取两条权益资产涨跌的路径，计算相应的基金财富和下滑通道。虽然基金财富在不同路径下有所差异，但是权益配置比例αt 逐渐趋同，原因在于逐渐接近目标日期时，权益配置比例较大程度取决于预期风险收益，无风险收益，风险厌恶水平，风险资产波动率。根据《指引》第五条【投资比例及运作方式】要求，我们预计生命周期基金的封闭运作期应至少为 3 年以上。无论在定投模式或非定投模式下，权益限定比例对于基金业绩影响程度均小于成立时间早晚的影响。根据海外经验，投资者对于基金费率较为敏感，因而基金公司在设计产品时应当考虑到如何降低基金费率以吸引投资者。对于个人投资者来说，一般按照退休年龄进行投资。如果投资者于 2030 年左右退休，则应当选择 2030 年到期的生命周期基金。选择早于退休年龄的基金，意味着较为保守的策略；反之则较为激进。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1.美国生命周期基金发展情况 ............................................. 5 1.1 什么是生命周期基金？ ............................................................................. 5 1.2 美国养老体系简介 ..................................................................................... 6 1.3 美国生命周期基金现状 ............................................................................. 7 2.国内生命周期基金现状 .................................................. 10 2.1 汇丰晋信 2016 ........................................................................................ 10 2.2 汇丰晋信 2026 ........................................................................................ 12 2.3 大成财富管理 2020 ................................................................................ 14 2.4 生命周期基金将迎来发展 ...................................................................... 15 3.下滑通道设计 ................................................................ 17 3.1 生命周期基金的理论基础 ...................................................................... 18 3.2 Vanguard 生命周期基金设计流程 ...................................................... 19 3.3 一个简单的下滑通道设计 ...................................................................... 22 3.4 结合《指引》后面临的实际问题 ......................................................... 24 4.总结 .............................................................................. 25 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：07-16 年主动及被动型生命周期基金资金流量 ............................................ 6 图 2：07-16 年主动及被动型生命周期基金资金流量变动百分比 .......................... 6 图 3：美国养老体系金字塔 .................................................................................. 7 图 4：美国养老金计划规模 .................................................................................. 7 图 5：美国养老金计划占比 .................................................................................. 7 图 6：401（k）计划中生命周期基金的市场份额 .......