政府性债务和城投专题研究之七：水利与水利城投债投资分析

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 水利与水利城投债投资分析 ——政府性债务和城投专题研究之七  基本结论  由于受到强降雨影响，多地出现洪涝灾害，对人民群众财产和生命安全带来了极大影响。  7 月 8 日，国务院常务会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续 150 项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。本文对水利债的投资价值进行分析，供投资者参考。  什么是水利债？“水利”是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开发、管理和保护，以防治水旱灾害，并开发利用水资源的各项事业和活动。水利工程有很强的公益属性，并且具有很强的系统性和综合性：一方面，水利工程的工作条件复杂并具有很强的季节性，要充分考虑多种因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建设对质量要求高、建设技术复杂、工程期限较长、投资规模大，产生的效益却因每年的实际环境而有很大的随机性。因此，水利工程需要政府予以支持进行建设。  水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一。水利建设与铁路、棚改一样，作为国家基础设施建设的重点支持领域，是政府财政资金的重点投向之一。2020 年共下达水利发展资金 556.80 亿元，已分配到全国 34 个省级行政区。此外，7 月 8 日国务院常务会议，研究部署了 2020-2022 年重点推进150 项重大水利工程建设，总投资 1.29 万亿元。目前为止，国家发改委已经累计下达 2020 年度重大水利工程中央预算内投资 528 亿元。  多项金融优惠政策支持水利项目。在水利部的积极推进下，各部委、人民银行和有关金融机构先后出台了一系列优惠政策，通过直接发放贷款、投入资金、开发性和政策性金融以及引入社会资本等方式对水利建设进行全面支持。中央财政也通过财政补贴、设立专项基金、给予税收优惠等方式支持水利建设。  我国的水利投资有何特点？政府性投资是主要资金来源，债券融资金额有显著增加；防洪及水资源工程为重点投资方向，而完成投资以地方、小型和新建项目为主。此外，2019 年水利投资再创新高，但水利建设仍有一定资金缺口。  水利债券筛选：我们根据募集资金用途是否用于重大水利建设和农田水利建设、发行主体评级和债项评级、国开证券和国开行参与方式、债券还款资金来源这几个方面对水利城投债进行了梳理，建议投资者关注。  风险提示：1）地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；2）城投公司加速转型，信用资质明显分化；3）金融监管超预期致使债市利率大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。 2020 年 07 月 23 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、什么是水利？ ..........................................................................................4 1. 水利的概念..............................................................................................4 2. 为何关注水利项目？................................................................................4 3. 水利工程项目的类型................................................................................6 二、我国水利投资的特点 ................................................................................7 1. 政府性投资是主要资金来源，债券显著增加.............................................7 2. 防洪及水资源工程为重点投资方向...........................................................7 3. 完成投资以地方、小型和新建项目为主....................................................8 4. 2019 年水利投资再创新高，但水利建设仍有资金缺口 .............................8 三、水利建设相关政策梳理 ............................................................................8 1. 中央重点推进政策 ...................................................................................9 2. 各部委及财政金融配套政策 ...................................................................10 四、水利与城投债投资 .................................................................................14 1. 重大水利工程建设城投债.......................................................................14 2. 农田水利建设城投债..............................................................................15 3. 发行主体评级与债项评级.......................................................................15 4. 国开行和国开证券参与形式 ...................................................................17 5. 还款资金来源 ........................................................................................18 五、小结 ......................................................................................................20 六、风险提示 ...............