城投债主题投资策略之六：国家级高新区城投债值得投资吗？（上篇）

敬请阅读末页的免责条款 Page1 证券研究报告|固定收益研究 债券市场专题报告 国家级高新区城投债值得投资吗？（上篇） 2020 年7 月22 日 城投债主题投资策略之六（2020-7-22） 摘要 ❑ 国家级高新技术产业开发区：属于国务院批准成立的国家级科技工业园区，是国家在一些知识与技术密集的大中型城市和沿海地区建立的专门发展高新技术产业的开发区。特点是依托于智力密集和开放环境，依靠科技和经济实力，吸收和借鉴国外先进的科技资源、资金和管理手段，通过优惠政策和各项改革措施，实现软硬环境的局部优化，最大限度地把科技成果转化为现实生产力而建立起来的集中区域。 ❑ 国家级高新区发展历程。1）孕育时期。1985 年，深圳科技工业园区成立，1988 年，北京新技术产业开发实验区成立。2）成型期。在 863 计划和火炬计划的推动下，我国高新区得到迅速发展，到 1991 年，全国已有 26 家地方高新区，国务院在此基础上批准建立了第一批 26 个国家级高新区，同时制定了相关的优惠政策。3）发展时期。在南方谈话精神的推动下，全国各地掀起了建设高新区的热潮，1993 年和 1997 年国务院又批准建立了 27 个国家级高新区，至此我国已有国家级高新区 53 个，遍布全国29 个省、市、自治区，我国国家级高新区的布局基本完成。 ❑ 国家级高新区现状。截至 2018 年底，全国共有 169 个国家级高新区（含苏州工业园区），东部地区占比 49%，中部地区占比 36%，西部地区占比 15%；江苏（17）、广东（14）、山东（13）排行前三。2018 年国家高新区实现生产总值 11.1 万亿元，占全国 GDP 比重 11.8%，上缴税额 1.9 万亿元。分区域看，东部地区高新区发展要远远好于中西部，但随着高新区的持续发展，东中西部的发展正在趋于平衡。 ❑ 国家级高新区内城投怎么看？截止目前，我国共有国家级高新区 169 个（含苏州工业园区），拥有发债平台的高新区总计 81 个，涵盖平台数量 116 个，其呈现出如下四个特征：1）江苏省高新区城投平台发债数量远远领先于其他省份，共 35 家城投平台发债。2）各等级国家级高新区平台融资相对均匀。截至 7 月 22 日，国家级高新区城投债存量只数为 813 只，存量规模达到 5853 亿。各等级主体存量券分布相对均匀，AA+与 AA 等级存量相当。3）分省份来看，江苏省目前存量城投债最多，达 2241 亿元，占比 38%，其余省份远远落后于江苏，占比均低于 10%。另外，AAA 级存量城投债主要存在于江苏、陕西、湖北、四川、上海、北京。4）分高新区来看，存量债余额前10 名的高新区中，江苏省占了 5 个，存量债余额前 20 名的高新区中，江苏省占了 8个。西安高新区以 445 亿元的债券存量余额排名第一，南京高新区排名第二，债券存量余额达到 437 亿元。 ❑ 总体上，高新区作为缩短我国技术创新到生产力之间距离的载体，以高新技术为主导，享受国家多方面政策支持。从拥有城投债的高新园区来看，存量券规模尚可，且主体资质分布均匀，潜在投资价值颇大。哪些城投具有投资价值，我们将在下篇中继续探讨。 ❑ 风险提示： 国家级高新区城投信用风险，政策及监管变动风险 尹睿哲 86-21-68407902 yinruizhe@cmschina.com.cn S1090518110001 李豫泽 86-21-68407902 liyuze@cmschina.com.cn S1090518080001 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page2 正文 国家级高新区怎么看？园区地位仅次于国家级经开区的国家级高新区，发展历史较长，而且以高新技术作为主导产业。为打造自主创新强国，高新区获得多项政策的支持，融资便利亦是其中之一。那么，处于国家级高新区的城投信用资质如何？怎么评判风险排序？我们在城投债主题投资策略之六中进行探讨。 一、国家级高新区：初识到深入 初识高新区。中国高新技术产业开发区（本文简称“国家高新区”）是指以发展高新技术产业为目标设置的特定区域，属于国务院批准成立的国家级科技工业园区。兼具科技和经济双重优势，国家级高新区定位于多方面角色，涉及借鉴国外先进科技资源到资金管理等。并且，在政策和改革推动中，缩短科技成果到生产力的路径。国家级高新区作为仅次于国家级经开区的园区类型，设立和发展有其独特性，这也是我们分析区域城投的基础，以下具体介绍。 1、国家级高新区设立与发展：粗放型向集约型增长的载体 图 1：国家高新区设立原因及发展初衷 国家级高新区带动区域经济发展推动战略改革和产业升级提高自主创新能力建设创新型国家发展目的设立原因转变经济增长方式调整经济结构，优化科技和产业布局解决科技与经济脱钩的问题提高自主创新能力 资料来源：根据公开资料整理，招商证券 首先，国家级高新区的设立，意在提高科技转化率，实现自主创新，这也与我国谋求经济增长方式的诉求有关。粗放型的经济增长方式，短期可以“集中资源办大事”，但投资效率难免边际下降。为实现向集约型增长蜕变，国家级高新区的诞生，意在成为缩短科技创新到生产力的实验田，同时达到优化经济结构、科技和产业布局的目标。并且，通过在国家高新区引进和学习国外先进科学技术，提高自主创新能力。 其次，发展初衷方面，除了转变经济增长方式，以增加高科技产品的供给推动供给侧结构性改革和产业升级，提高自主创新能力之外，更是期待通过国家级高新区带动区域经济发展。自 1998 年北京和深圳两个国家高新区批准设立以来，经过数十年的努力，国家高新区的发展在推动区域经济增长及提升创新水平方面已经取得了长足的进步。根据国家高新区创新能力评价报告权威统计数据显示，截止 2018 年，“2018 年高新区企业sPqMmOvNvN7NaO8OoMmMoMqQfQrRoRjMpNmPaQmNrPuOqMmRxNsQpN 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page3 所拥有的境外专利和境外注册商标数分别达到 10.1 万件和 8.9 万项，分别增长 133.1%和 45.8%。当年申请的 PCT 国际专利受理量达到 2.3 万件，同比增长 51.7%，占我国PCT 专利申请受理量的比重超过 40%”。1 图 2：国家高新区创新能力指数（以 2010 年为基准） 图 3：高新区申请专利数量 数据来源：根据公开资料整理，招商证券 资料来源：根据公开资料整理，招商证券 2、国家级高新区发展历程：三个阶段，从孕育到成熟 图 4：国家级高新区发展过程 孕育时期 （1983-1988）成型期（1988-1991）发展时期（1992-至今）2个高新区国务院举行新技术革命和我们的对策的讨论，深圳、北京两个高新区相继成立26个高新区863计划和火炬计划的推动下，高新区得到迅速发展169个高新区在1992年南方谈话精神的推动下，全国各地掀起建设高新区的热潮 资料来源：根据公开资料整理，招商证券 1）孕育时期（1983 年-1988 年）。1985 年，中共中央发布关于科技体制改革的