2020年上半年公募基金非银金融行业持仓分析：非银板块，否极泰来

郑积沙zhengjisha@cmschina.com.cnS1090516020001刘雨辰liuyuchen3@cmschina.com.cnS1090518100002非银板块 否极泰来2020年上半年公募基金非银金融行业持仓分析曾广荣zengguangrong@cmschina.com.cnS1090520040001证券研究报告| 非银金融报告日期：2020年7月24日- 2 - 保险行业及重点个股持仓分析 券商行业及重点个股持仓分析 投资建议及风险提示目录nMmPrPxOrQrRtMsRoRnRqR9PdN7NpNqQnPnNjMrRqPeRmOmQ6MnPnOMYrNqPuOnMmM- 3 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX持仓描述：保险板块持仓市值和仓位从19Q3开始持续走低，19年末进入超低配状态，当前持仓算是可比状态下的历史低点（仅次于2016年，2017年保险股迎来大牛市）。特征描述1：19H1板块被持续增持（核心资产逻辑），19H2开始被持续减持进入超低配状态（负债端低迷）。特征描述2：板块被大幅减持与医药形成鲜明对比，医药板块公募持股市值占自由流动市值比例为6.2%，保险仅为0.8%。原因分析：资产（主要是利率）、负债两端受到挤压，未来改善趋势仍具有不确定性，但存在较大预期差。1）大负债端：人力数据、保费数据、新业务价值自18年进入低迷阶段，截至20H1处于至暗时刻。投资者预期未来改善仍不明朗，行业景气度复苏有待验证。这里存在预期差。2）固收利率：19Q3-20Q1利率下行事实结合投资者长期利率回落预期，拖累保险股资产端预期。这里存在预期差。3）权益市场：最近两年沪深300指数表现持续向好，权益投资收益持续提升。这里存在预期差。保险板块持仓复盘保险板块持仓分析数据来源：wind，招商证券- 4 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX保险板块核心个股复盘:中国平安中国平安持仓分析持仓描述：从19Q3开始机构仓位断崖式下滑，持续走低并处于超低配状态，股价表现却相对稳定。特征描述1：在2018年之前中国平安作为保险板块绝对的业绩龙头（保费&NBV市占率持续提升），2019H1在抢筹核心资产背景下平安被增持，2019Q3开始遭到机构持续大幅减持。特征描述2：公司被大幅减持与医药龙头长春高新形成鲜明对比，长春高新公募持股市值占自由流动市值比例高达19.2%，中国平安仅为0.8%。原因分析：疫情冲击代理人线下作业模式，叠加公司改革的阶段阵痛形成2020年经营压力。1）市占率下滑：国寿、新华近期规模发展战略导致平安市占率被动下滑，预计明年局面明显改善，这里存在预期差。2）竞争加剧：健康险红海竞争对平安负债端带来巨大挑战，平安逐步让利客户将带来格局优化，这里存在预期差。3）代理人低迷：公司代理人数量自2019年逐步走低，公司运用科技和管理帮助代理人提升产能，这里存在预期差。数据来源：wind，招商证券- 5 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX持仓描述：持仓占比和持股数从低配趋向超低配，当前持仓算是可比状态下的历史低点。特征描述1：证券板块连续两个季度仓位比例低于1%，且持续处于超低配状态，然而市场景气度持续向好。特征描述2：证券行业和大盘、创业板、科创板冷暖差异到极端。原因分析：市场的不可预测性制约投资情绪，ROE偏低制约配置价值，但市场对于资本市场改革预期不充分，对行业景气度走强认知不充分。1）资本市场改革：资本市场深改加速，竞争性供给侧改革持续刺激市场情绪，这里存在预期差。2）配置价值：投资者过度看重板块交易价值，忽视行业趋势向好背景下的配置价值。这里存在预期差。3）市场景气度：资本市场景气度连续两年改善，政策态度延续积极，但投资者对持续性过度悲观。这里存在预期差。证券板块持仓复盘证券板块持仓分析数据来源：wind，招商证券- 6 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX持仓描述：持仓比例环比有所提升，目前处于轻微超配位置，也是板块中少有的超配标的。特征描述1：机构持仓Q2环比显著提升，主要是受益于市场活跃度向好以及公司自身市占率提升。特征描述2：热点公司同业比较中，东方财富虽然股价涨幅领先，但仓位仍跑输其它行业的“核心资产”。原因分析：行业向好，公司成长，但投资者信心仍显不足。1）自身成长性：东财证券APP月活人数持续增长，且与同花顺差距进一步缩小。公司流量变现逻辑持续强化，股基交易量市占率连续提升，两融规模持续扩张，基金代销领先地位稳固。2）市场景气度走高：7月以来日均股基交易额超过1.2万亿，两融余额超过1.3万亿，指数涨幅超过10%。下半年资本市场整体景气度同比环比均有望显著改善，公司享受行业贝塔。3）投资者信心：投资者对公司估值认知不足，对流量变现信心不足，对市占率提升信心不足。证券板块核心个股复盘:东方财富东方财富持仓分析数据来源：wind，招商证券- 7 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX持仓描述：持仓占比近年来持续走低，低配幅度持续拉大，当前持仓算是可比状态下的历史低点。特征描述1：中信证券持股市值创下历史新低，超低配程度也创下新低，与市场景气度改善呈显著背离。特征描述2：中信证券持仓与估值较各行业景气向上的龙头公司而言，呈现持仓显著偏低、认知显著悲观。原因分析：市场景气度走强，行业加速向好，政策呵护头部券商，但投资者信心严重不足。1）资本市场改革：资本市场深改加速，竞争性供给侧改革利好龙头券商享受太子溢价。2）混业预期：行业打造券商航母，银行系券商与行业龙头中信证券共同促进行业发展，打开想象空间。3）景气度持续性分歧：投资者对于市场活跃度的持续性存在巨大分歧，对行业下半年业绩同比&环比改善预期不足。证券板块核心个股复盘:中信证券中信证券持仓分析数据来源：wind，招商证券- 8 -投资建议及风险提示保险：资产端企稳向好有望拉升板块估值，负债端短期恐难超预期，政策端或有想象空间。行业2021年有望进入复苏周期，推荐：平安、国寿、新华、太保1）负债端：三季度需求侧仍显疲软，供给端代理人状态修复尚需时日，负债端趋势难以短期逆转，但重疾定义修改或将促进需求改善，2021年开门红值得期待。2）资产端：利率预计将持续企稳回升，权益市场连年向好提升投资收益，资产端贝塔属性对股价促进作用被严重低估。证券：行业景气度持续向好，竞争性供给侧改革加速行业头部集中，头部券商和特色券商有望长期保持领先优势。推荐：中信证券、东方财富。1）市场景气：在资本市场深化改革背景下，市场景气度持续走高。7月以来日均股基交易额超过1.2万亿，两融余额超过1.3万亿，指数涨幅超过10%。预计下半年资本市场整体景气度较上半年会有明显提振。2）政策引领：T+0等活跃资本市场的市场化推出预期增强，零售客户交易热情激发，东财最为受益。权益类公募基金销售规模明显增长，产品收益率走高也驱动权益类基金持有期拉长，驱动天天基金销售收入明显爆发。风险提示：市场大幅波动、行业政策推进不及预期、保险需求恢复不及预期、利率下行。- 9 -负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明